宏观季度报告：不同的疫情，分化的经济

1001201401601802001031051071091111131151172019/082020/012020/06中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘宾 0755-83212741 liubin@citcisf.com 从业资格号：F0231268 投资咨询号：Z0000038 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 中信期货研究|宏观季度报告 不同的疫情，分化的经济 摘要： 秋冬季海外疫情大概率再次扩散，但影响不同于春季。不同于海外，我国疫情大概率能得到很好控制。从过去半年防疫经验来看，大多数国家疫情反复扩散。秋冬季是流感高发时节，海外新冠疫情扩散是大概率事件。尽管如此，美国新冠住院率已从最高 12%降至目前 1.1%左右，全球新冠死亡率已从最高 7%下降到目前 3%的水平。即便新冠疫情再次爆发，其影响也会显著低于春季。我国已经连续 42 天没有本地新增病例。即便偶尔出现输入病例传染到本地，我国也将采取最强力的措施扑灭疫情。 四季度美欧经济修复可能显著放缓，疫情扩散令服务业承压。7、8 月份，美国零售已经恢复到疫情之前的水平，但餐饮销售额仍同比减少 15.4%，服务消费受疫情抑制仍相当显著。未来美国消费的进一步修复更多依靠服务消费，但这会受到四季度疫情扩散的抑制，从而令经济修复放缓。欧元区零售也已经大体修复。过去两个月欧元区服务业 PMI 持续回落，9 月份已经降至 47.6。欧洲疫情二次爆发已经对服务业修复造成明显的冲击，预计欧洲四季度经济修复速度也会显著放缓。 我国经济修复速度快于美欧，消费、出口与制造业投资的改善是主要动力，房地产与基建投资预计保持稳定。与去年比较，目前消费和制造业投资仍有较大的修复空间。当前餐饮、电影等部分消费类别受抑制仍相当显著，预计四季度会继续修复。四季度海外疫情扩散背景下我国出口优势可能扩大，出口增速有望进一步提高。近 4 个月我国工业企业盈利大幅度改善，这将推动我国制造业投资继续修复。政策的边际收紧对冲房地产的局部过热，预计四季度房地产投资增速大体保持稳定。近一两个月政府并未出台大力促进基建投资的政策，预计四季度基建投资增速保持稳定。总体来看，我国由于疫情控制很好，经济修复的动力显著强于美欧。 风险因素：新冠变异导致疫情严重程度超预期 秋冬季海外疫情大概率再次扩散，疫情影响不容忽视，但新冠住院率和死亡率已经显著下降，影响可能显著低于春季。疫情扩散令服务业承压，四季度美欧经济修复可能显著放缓。不同于海外，我国疫情大概率能很好控制，经济修复速度快于美欧，消费、出口与制造业投资的改善是主要动力，房地产与基建投资预计保持稳定。 报告要点 中信期货宏观季度报告 2 / 14 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、不同的疫情 .......................................................................................................................................................... 3 （一）秋冬海外疫情大概率再次扩散，但影响不同于春季 ........................................................................... 3 （二）国内疫情大概率能得到很好控制，不同于海外 ................................................................................... 5 二、分化的经济 .......................................................................................................................................................... 6 （一）四季度美欧经济修复可能显著放缓，疫情扩散令服务业承压 ........................................................... 6 （二）我国经济修复速度快于美欧，消费、出口与制造业投资的改善是主要动力 ................................... 8 免责声明 .................................................................................................................................................................... 14 图目录 图表 1： 新冠疫情每日新增确诊病例 ....................................................................................................................... 3 图表 2： 新冠疫情每日新增确诊病例 ....................................................................................................................... 4 图表 3： 全球各国（地区）新冠肺炎死亡率 ........................................................................................................... 4 图表 4： 美国新冠住院、住进 ICU、使用呼吸机的病例数 ........................................