电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2020 电子烟产业博览会（IECIE）连接产业链上下游，聚焦行业三大趋势：从今年的电子烟展我们可以看到三个主要的行业趋势：（1）陶瓷雾化芯正在成为当下主流。陶瓷雾化芯和传统棉芯相比，雾化分子颗粒小，一致性更好，因此在口感方面更有优势，有效成分传输效率较棉芯提高 56%。目前市场上较为主流的陶瓷雾化芯包括思摩尔国际的 FEELM、卓力能的 SILMO、华诚达的 AX、聚为集团的μKERA 和伊卡普的 PREFILM。（2）加热不燃烧的新风口——低温本草。指通过加热不燃烧器具将不含烟草成分的本草植物加热到 250℃至 330℃，烘烤出能被使用者吸食的本草气雾的本草香弹产品，目前市场上有 PNT、无为界、Freem、Healcier、Ccobato、喜科、AMOOUR 等热销产品。低温本草不仅在日韩流行，现已扩张到十几个国家和地区，不断进步，今年低温本草出口量超 5 万件。（3）产品端“四新”—新品牌、新口味、新包装、新技术不断推出。 ■电子烟行业的核心逻辑为高增长+低渗透率+技术升级：（1）从全球烟草市场的细分领域来看，电子烟成为未来快速增长的行业。根据弗若斯特沙利文数据，2019 年全球电子烟市场规模已达 36.7 亿美元，预计到 2024 年电子烟市场规模达到 111.5 亿美元，年复合增速维持 24%以上。（2）中国电子烟渗透率不足 1%，美国电子烟渗透率为 13%。2019年美国占据电子雾化设备市场份额扩大到 66%，中国为 9%。我国现有烟民 3.5 亿，占世界烟民总数的 1/3，但我国电子烟消费者约 150-200万之间，占吸烟总人口的 0.47%-0.63%。（3）技术升级是长期趋势，电子烟设备以雾化设备占据主导，加热不燃烧设备逐渐兴起。 ■全球电子烟政策分化明显，严监管下利好行业集中度提升：全球各国对于电子烟的政策分化比较明显。美国的电子烟监管以向 PMTA 申请为主，同时纽约州、密歇根州、马萨诸塞州、华盛顿州、俄勒冈州、蒙大拿州等禁止调味电子烟的销售。欧盟和英国的电子烟监管较为有效，体制更为健全，将所有含有尼古丁的新型烟草产品纳入电子烟管理范畴，进入市场以申报为主。日本对于加热不燃烧（HNB）产品尚未有明确政策出台，但对于含尼古丁蒸汽电子烟却较为严格，目前暂无获批的含尼古丁蒸汽电子烟上市。我国的电子烟监国标政策仍在酝酿中，目前禁止了线上购买渠道，2020 年 7 月烟草专卖局发起针对电子雾化烟行业开展为期两个月的专项整顿，行业整体维持高压监管，长期看利好行业集中度提升。 ■风险提示：政策监管风险、技术发展不及预期风险。 Table_Tit le 2020 年 09 月 22 日 电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 罗丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090002 luodan1@essence.com.cn 021-35082135 Tabl e_Report 相关报告 维海德：疫情推动会议视频产品需求增长，2020H1 净利润实现大幅增长 2020-09-16 儿童教育领域洪恩教育拟赴美上市，2020H1 转亏为盈、月活数达 1030 万 2020-09-16 IPO 观察：2020 年 IPO 过会数 323 家，新三板贡献其中95 家 2020-09-16 芯诺科技：2020H1 业绩稳步增长，重点布局新能源汽车、军工器件等市场 2020-09-15 点触科技：新游戏上线持续获 得 海 内 外 用 户 欢 迎 ，2020H1 净利润大增超 200% 2020-09-15 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一“叶”知秋：2020 电子烟产业博览会（IECIE）连接产业链上下游，聚焦行业前沿趋势 .... 4 1.1. 趋势一：陶瓷雾化芯正在成为当下主流 ..................................................................... 4 1.2. 趋势二：低温本草或成加热不燃烧新风口 .................................................................. 7 1.3. 趋势三：产品端“四新”—新品牌、新口味、新包装、新技术不断推出 ......................... 9 2. 电子烟是一门好生意？核心逻辑为高增长+低渗透率+技术升级 ........................................ 12 2.1. “高增长”：全球烟草产生结构性变化—传统卷烟销售增速放缓，电子烟行业以 24%的复合增速高速发展 .............................................................................................................. 12 2.2. “低渗透率”：中国电子烟渗透率不足 1%，美国电子烟渗透率为 13% ........................ 14 2.3. “升级替代”：技术升级是长期趋势，电子烟设备以雾化设备占据主导，加热不燃烧设备逐渐兴起 ........................................................................................................................ 15 3. 全球电子烟政策变化：各国监管政策分化，行业集中度有望提升...................................... 18 3.1. 全球电子烟主要市场政策分化 ................................................................................. 18 3.2. 东南亚地区国家电子烟政策：各国政府态度迥异，或因电子烟市场发展两极分化 .... 20 3.3. 其它地区电子烟政策 ............................................................................................... 20 3.4. 我国电子烟政策：启动电子烟专项检查行动，国标酝酿中 ....................................... 20 图表目录 图 1：2020IECIE 展会现场...........................................................................