掘金大固废产业链，建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■我国建筑垃圾占城市垃圾占比达 40%、资源化程度仅为 5%，建筑物新建&改扩建为核心控制环节：我国每年建筑垃圾的排放总量约为 15.5亿吨-24 亿吨之间，占城市垃圾的比例约为 40%（中国建筑垃圾资源化产业技术创新战略联盟）。2017 年我国产生的建筑垃圾约为 23.79 亿吨，资源化程度仅为 5%（欧美等国际水平在 70%以上）。建筑物的拆除阶段和新建筑的施工阶段是建筑垃圾的控制关键点，旧建筑拆除以及新建施工占比为 58%、36%（中国砂石协会）。 ■监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别：监管驱动由普通的填埋处理转向资源化利用，建筑垃圾减量化以及资源化利用迎来契机。2020 年 9 月 1 日新固废法实施将建筑垃圾单独列臵，提出建立建筑垃圾全过程管理制度，规范建筑垃圾产生、收集、贮存、运输、利用、处臵行为。根据住房和城乡建设部发布的《建筑垃圾处理技术规范》（征求意见稿）中指导方法进行测算，2019 年我国建筑垃圾产生量预计为 20.27-38.31 亿吨，市场空间预计约为千亿级别。 ■政策、区域壁垒明显，目前 13 家企业满足《建筑垃圾资源化利用行业规范条件》：目前国内建筑垃圾综合利用处于摸索阶段，具有较强的政策壁垒、区域壁垒、资金壁垒和行业经验壁垒。受限于再生资源回收行业本身集中度总体偏低，且“低小散”格局短期内难以发生质的转变，建筑垃圾“收—运—用”全流程公司值得关注。目前建筑垃圾处理仍以地区性特许经营为主，根据住建部，符合《建筑垃圾资源化利用行业规范条件》企业共计 13 家，金科资源（835476.OC）以及强耐新材（872777.OC）为新三板挂牌企业。 ■建筑垃圾盈利能力在固废产业链中较为突出，毛利率 30%-40%、净利率 10%以上：聚焦危废处臵、废弃物资源综合利用、固废处臵以及建筑垃圾处臵四大细分领域，1）从毛利率角度看：危废水泥窑处臵（60%以上）＞危废无害化处臵（45%以上）＞建筑垃圾处臵（30%-40%）＞固废处臵（25%左右）＞危废资源化处臵（20%-25%）＞废弃物综合利用（20%以下）；2）从净利率角度看：危废处臵（12%以上）＞建筑垃圾处臵（10%以上）＞固废处臵（10%左右）＞废弃资源利用（5%以上）；3）从 roe 维度看：固废处臵（10%以上）＞危废处臵（10%左右）&建筑垃圾处臵（10%左右）＞废弃资源利用（10%以下）。2019 年金科资源毛利率 42.19%，净利率水平 18.35%，整体水平超出可比公司；金科资源 ROE 指标为 10.22%与可比公司相当。 Table_Tit le 2020 年 09 月 11 日 掘金大固废产业链，建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 新三板 2020 中报总结：半山看景，寻良田 2020-09-08 全市场科技产业策略报告第七十九期 2020-09-07 华韩整形—旗下医院继续保持良好运营，上半年利润大幅增长 2020-09-07 元琛科技 专注除 尘除尘及SCR 脱硝，有望持续受益于超低排放政策 2020-09-05 之江生物—上半年分子诊断产品销量 显著增 长，入选WHO 应急使用清单 2020-09-05 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板公司金科资源、强耐新材深耕建筑垃圾处理，A 股固废处理龙头逐步进入建筑垃圾处理赛道，建议关注建筑垃圾处理全流程服务商金科资源：新三板涉及建筑垃圾处理业务共 2 家企业，为金科资源和强耐新材。除此之外，2020 年上半年中，多家社会资本涌入建筑垃圾市场，具体包括维尔利（300190.SZ）以及中国光大国际（0257.HK）等上市公司。我们建议关注建筑垃圾处理全流程服务商金科资源。金科资源已经签订特许经营协议的有 6 个城市，涉及建筑垃圾清运、再生产品生产、再生产品销售全流程。受益于市场景气度以及公司产品优质质量，2017 年-2019 年，营收和归母净利年复合增长率分别为 22.27%和 29.40%。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 pOpMpRvMrQoOqPnOsNmQrQ6MbP6MsQmMmOpPiNrRxOkPrQoP8OoMmOvPoNyQMYqRoQ 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行业态势：监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别........................................ 5 1.1. 市场现状：我国建筑垃圾资源化程度仅为 5%，建筑物新建、改扩建过程为核心环节 5 1.2. 驱动因素：监管驱动由普通的填埋处理转向资源化利用，建筑垃圾处理逐步发展 ...... 6 1.3. 量价分析：建筑垃圾占城市垃圾占比达 40%，2017 年我国建筑垃圾处理市场的体量达到 800 亿元 ...................................................................................................................... 9 1.4. 需求放量：监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别............................. 10 1.5. 特许经营：目前仍以地区性特许经营为主，处臵费用通过市场竞争最终确定 ........... 12 2. 产业纵览：固废处理龙头逐步进入建筑垃圾处理赛道，市场步入上升通道........................ 14 2.1. 产业链条：政策、区域壁垒明显，资源化处臵是主要方向 ....................................... 14 2.2. 市场主体：行业景气度提升，多家社会资本涌入 ..................................................... 15 2.3. 维尔利：优质项目跨界进入建筑垃圾资源化利用产业，有望实现工程建设结合设备总包 ...................................................................................................................................... 16 2.4. 中国光大国际：固废全产业链发展，框架协议布局建筑垃圾处理............................. 17 3. 新三板标的篇：金科资源