轻工制造行业20年中报综述：继续看好大家居、造纸的景气修复

轻工制造 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 9 月 7 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《轻工行业周报-纸价超预期上涨，家居复苏正当时》20200823 《轻工行业周报- 重视家居零售回暖》20200809 《轻工行业 2020 年中期策略-凭景气改善和竞争优势，把握确定性成长机会》20200714 中银证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 轻工制造 [Table_Anal yser ] 证券分析师：杨志威 (8621)20328510 zhiwei1.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300515060001 证券分析师：刘凯娜 (8621)20328510 kaina.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050001 [Table_Title] 轻工制造行业20年中报综述 继续看好大家居、造纸的景气修复 轻工制造行业 20 中报整体实现了营业收入 2195.6 亿元，同比减少 7.6%，归属上市公司股东的净利润 115 亿元，同比减少 21.4%；Q2 轻工行业整体营收同比实现正增长 0.16%，相对于 Q1(-15.8%)明显提速，净利润整体下滑 11.7%，环比 Q1 缩小 23.7pct。从营收同比增速季度环比来看，其他家用轻工、包装印刷、家具改善最为明显。继续看好地产竣工链、造纸、包装印刷的景气改善机会。 支撑评级的要点  造纸：旺季涨价有望充分兑现。造纸行业 2019Q1-2020Q2 收入分别-2.4%/-9.3%/+1.1%/+13.8%/-10.5%/+2.3%，Q2 随着开工率的提升，各纸种收入有了明显的改善。但疫情期间需求下滑，集中在 Q2 体现，各纸种纸价均有下滑， Q2 木浆系、废纸系、特种纸的毛利率环比均有所下滑。目前行业已经逐渐从主动去库存过渡到被动去库存阶段，纸企库存不断下降，三季度下旬逐步进入到造纸行业的传统旺季，此外文化纸明年党建周年庆相关印刷资料需求增量，以及明年春季教辅材印刷的需求逐步在秋季释放，需求明显改善，白卡纸需求也随着消费的复苏、限塑令的影响，有所改善，我们认为旺季涨价有超预期兑现可能。看好供需格局较好的白卡纸、以及具备海外原材料优势的文化纸龙头。  家居：H1 出口表现亮眼，坚定看好下半年内需回补。上半年家具行业营收同比下降 6.0%，归母净利润同比下降 31.7%，毛利率同比下降 2.5%，净利率同比下降 2.7%，其中，Q2 营收同比增长 3.5%，归母净利润同比增长 2.5%，毛利率降幅收窄至 1.1%，净利率降幅收窄至 0.1%，环比改善明显。上半年出口与软体板块表现相对突出，出口板块受益于海外疫情期间居家办公需求爆发，软体板块受益于外延并表增厚业绩。定制家居 Q2 营收增速已经回正，改善明显，大宗业务和第二主业增速高的公司 Q2 表现最好，全屋定制毛利率 Q2 没有出现趋势下降，我们认为下半年竣工回暖确定性仍然较强，对于家居工程端需求将提供支撑，另外去年下半年以来的竣工回暖传导叠加上半年疫情影响的推延，我们估算对于零售端的销售带动幅度有望开始明显体现。  包装：纸包装、金属包装需求恢复明显。Q2 各子行业分类的收入增速均有明显恢复，整体上看，下游复工的恢复带动了 Q2 的回补，其中纸包装、金属包装增长恢复最为明显。四季度需关注纸包装、金属包装行业的整合进展，以及疫情过去后国内外消费需求的恢复。  文娱用品：办公文具直销保持高景气。文娱用品行业整体表现较好，上半年实现了 4.8%的营收增长以及 54.3%的净利润增长； Q2 相对于 Q1 明显改善，实现 12.9%的增长，文具行业增长较为稳健，Q1Q2 分别实现了15%和 24.3%的增长，办公直采趋势下，齐心等文具龙头保持高速增长。  其他家用轻工：出口和地产竣工相关需求保持景气。上半年营收下滑13.8%，净利润下滑 20.8%，其中 Q2 实现营收 3.5%的增长，净利润-7.4%的增长，是轻工行业里营收改善速度最明显的板块。其中，Q2 营收恢复最为明显的是瓷砖卫浴、民用电工、卫浴配件行业，竣工周期的传导起到了重要的稳定器作用。Q2 增速最高的是出口居家领域，海外疫情下居家办公增多，相关需求短期剧增。 重点推荐  随着复工复学的进展，竣工回升传导下，家居下半年需求回补确定性高，看好志邦家居、欧派家居、顾家家居；可选消费文具行业复学后需求回升的确定性较高，看好行业龙头晨光文具；造纸行业旺季涨价有望充分兑现，继续看好纸价带动的行情，看好太阳纸业、博汇纸业。此外关注纸包装和金属包装的需求修复机会 评级面临的主要风险  疫情持续时间过长、废纸政策变动、房地产调控持续升级、家具市场竞争加剧。 2019 年 9 月 7 日 继续看好大家居、造纸的景气修复 2 目录 行业中报回顾：Q2 恢复营收增长，家用轻工改善最明显 ..................... 6 造纸：下半年旺季涨价有望充分兑现 ................................................... 8 印刷包装：纸包装、金属包装需求恢复明显 ...................................... 14 家具：H1 出口家居表现亮眼，坚定看好下半年内需回补 .................... 16 文娱用品：办公文具直销维持高景气 ................................................. 23 其他家用轻工：Q2 出口和地产竣工相关需求恢复景气 ...................... 25 qRtQrPxOoPrRtMmPoRmQqR9PbP7NpNoOpNrRlOnNuNkPpPxObRnNqQuOqQyRvPoMqP 2019 年 9 月 7 日 继续看好大家居、造纸的景气修复 3 图表目录 图表 1. 轻工各板块合计收入同比增速状况 ........................................................................ 6 图表 2. 轻工各板块合计净利润同比增速状况 .................................................................... 6 图表 3. 轻工各板块整体毛利率变动状况 ............................................................................. 6 图表 4. 轻工各板块整体净利率变动状况 ............................................................................. 6 图表 5. 轻工各板块单季度营收同比增速变动状况 ........