餐饮旅游行业2020年中报业绩综述：免税板块春意正盛，餐饮旅游渐迎芳菲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020 年中报业绩综述：免税板块春意正盛，餐饮旅游渐迎芳菲 ■按中信行业分类下的 51 家社服标的统计：①按中信行业分类下的 51 家社服标的统计：①2020H1 合计实现营收 548.0 亿元/-40.8%，实现归母净利-12 亿元/-114.3%，行业受疫情影响较为严重，业绩下滑幅度较大。②20H1 年营收增速排序：人服（+5%）>餐饮（-15%）>免税（-21%）>职教（-23%）>酒店（-50%）>休闲景区（-61%）>自然景区（-65%）>出境游（-79%）。③基于行业综合判断，各子板块景气度如下：免税>人服>职教>餐饮>酒店>休闲景区>自然景区>出境游。 ■免税：短期看疫情拐点，中长期看海南及市内店增量空间。①剔除国旅总社及追溯调整海免并表影响后，可比口径下 2020H1 营收增速-20%，扣非净利增速-68.9%，主要受机场保底租金影响。推测 H1 系全额缴纳租金，不排除未来租金减免谈判空间。 毛利率 2020H1 为 40.1%/-0.5pct 同比微降；费用率方面，由于人员、房租成本较为刚性，期间费用率整体上升 7.6pct 至 51.4%，整体净利率 5.3%同降 5.5pct。②三亚免税店离岛免税新政以来保持高增，叠加同时线上补购政策全面推行+拟增设两家免税店利好频出，待海外疫情拐点出现后，机场免税有望迎来反弹，继续推荐。 ■职教：主赛道+新领域多引擎驱动高增，疫情影响收入确认节奏，看好政策红利+龙头优势下长期发展空间。①2020H1 中公营收 28.1 亿元/-22.8%，主要受协议班占比较高情况下考试延期导致收入确认延迟影响。合同负债（扣除增值税之后的预收学费）72.22 亿元，同比提升 31.5%，可比口径下较年初大增 182.4%；收到现金 76.9 亿元/+2.8%，已超去年同期。下半年预计将陆续确认收入，对全年营收增速影响较小。②2020H1 课程产品成本刚性影响下，毛利率下滑 9.2pct 至 48.3%。归母净利率下滑21.8pct 至-8.3%。管理费用率同比上升 4.7pct 至 18.5%，销售费率上升 6.4pct 至 25.0%。但管理费用中职工薪酬同比增长 2.2%，销售费用中职工薪酬同比增长 8.8%，假设人均薪酬不变，倒推可得销售及管理人员人数增长，研发费用率扩大 5.3pct 至 14.6%；③2020 年国考招录人数大幅增长，公考主赛道有望加速增长；非公业务多品类齐发，依托研发平台及网点高速扩张。疫情就业压力下扩招政策有望促进考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。 ■人力资源：中国大陆灵工业务 H1 逆势增长，稳就业政策下看好行业未来需求红利及龙头发展潜力。①科锐 2020H1 实现营收 17.62 亿元/+5.20%；归母净利润 0.85 亿元/+29.83%（剔除股权激励费用口径），实现逆势高增长；业务结构变化使得 2020H1毛利率 13.38%/同比微 降 0.34pct，期间费率 受费用管控下继 续压缩（2020H1 为7.71%/YoY-0.12pct ， 若 剔 除 股 权 激 励 费 用 则 同 比 下 降 3.40pct ）， 整 体 净 利 率4.89%/+0.16pct（剔除股权激励成本后为 5.53%/+0.80pct）；人瑞 2020H1 实现营收 11.96亿元/YoY+11.0%，若剔除社保及部分灵活用工服务减免影响，对应 2020H1 营收增速为+21.1%（公告口径）；调整后归母净利润 0.53 亿元/-9.3%，业绩符合预期。2020H1毛利率 8.3%/YoY-2.5pct，主 要系各 个业务 毛利率 均有所 下降所致 ，整体 净利率4.4%/YoY-1.0pct。②在政策方面：国发办发布了《国务院办公厅支持多渠道灵活就业得指导意见》，指出“灵活就业对于稳就业、保民生意义重大。要把支持灵活就业作为稳就业的重要抓手，进一步加大政策支持力度，努力创造更多就业岗位。”科锐、人瑞等作为国内灵活用工的民营龙头之一，核心主业在宏观及就业压力加大下，预计或有望持续受到政策层面支持，继续看好公司主业的快速发展及渗透率提升潜力。 ■餐饮：中报业绩符合预警区域，看好同店经营在三四季度继续恢复及中小餐厅出清下龙头加速展店趋势。①2020H1 餐饮板块整体营收 145.14 亿元/-20.91%，归母净Table_Tit le 2020 年 09 月 05 日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国中免 .00 买入-A 002607 中公教育 .00 买入-A 300144 宋城演艺 23.25 买入-A 300662 科锐国际 74.50 买入-A 06919 人瑞人才 .00 买入-A 600754 锦江酒店 51.50 买入-A 600258 首旅酒店 22.75 买入-A 06862 海底捞 54.50 买入-A 09922 九毛九 20.90 买入-A 603043 广州酒家 .00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.82 -4.43 -23.54 绝对收益 -0.96 14.79 -2.01 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 多重优势下市内店吸引力更强，若政策放开有望打开广阔新市场，继续推荐免税！ 2020-08-23 7 月餐饮&酒店经营进一步修复好于预期 ， 继 续 看 好 龙 头 复 苏 行 情 ！ 2020-08-16 重点关注酒店近期投资机会：7 月 PMI+跨 省 游 解 禁 下 经 营 有 望 持 续 改 善 2020-08-09 海南免税销售及所得税利好不断，重点关注市内免税政策动态 2020-08-02 社服零售 2020Q2 基金持仓分析，免税景气持续上行 2020-07-26 -18%-6%6%18%30%42%54%66%2019-092020-012020-05餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 利-14.33 亿元/-205.39%，主要系疫情影响餐饮门店经营所致，整体毛利率（受披露口径影响，不含海底捞、九毛九和呷哺呷哺）下滑 17.2pct 至 34.0%，归母净利率下滑17.3pct 至-9.9%。餐饮龙头开店方面，上半年继续实现逆势开店，对全年门店扩张计划影响小，继续看好疫情期间中小餐饮门店出清使得物业资源更多且更具性价比，短中期有望推动龙头加速展店的核心逻辑。②受 6 月北京疫情影响，餐饮 6 月经营数据短期承压，但 7 月门店数据均实现环比向好，使得市场对餐饮后续 8-9 月及后续四季度的经营数据恢复节奏信心显著增强，叠加龙头海底捞和九毛九多餐饮业态加