专题报告（燃料油）_：当高硫燃油仓单变废为宝渐成现实

1001101201301401501601701805070901101301502019-06-172019-11-122020-04-10中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-08-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 联系人： 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|专题报告(燃料油) 当高硫燃油仓单变废为宝渐成现实 摘要： 本篇是燃料油需求系列专题之四，重点探究后 IMO 时代高硫 380 的需求，本专题的主要结论有： ①前期多 Fu2101-沥青 2012 价差可逐步平仓；Fu2009 减仓反弹得到验证，仓单变废为宝渐成现实。 ②新冠疫情对燃料油消费的影响有限。尽管新冠疫情冲击下新加坡船舶到港量受影响（客货船影响较大），但新加坡燃油需求主要集中在干散货船、油船，叠加中国旺盛的干散货需求支撑，新加坡燃油销量并没有出现类似于成品油样的大幅下滑反而出现同比大增，高硫 380 燃料油出现触底反弹迹象。 ③随着疫情后复工复产节奏加快，美国、印度炼厂开工不断提升，轻质化趋势、美国制裁委内瑞拉背景下两国对直馏渣油的进料需求旺盛（高硫 380 调和原料），两国直馏燃料油进口不断飙升，分流了供应本就不多的高硫燃油组分（美国主要购买俄罗斯燃料油）；中国稀释沥青进口飙升或提升高硫 380 的调和需求。 ④沙特原油减产直烧发电原油供应不足，消费旺季来临大量购买新加坡 380 燃料油。欧佩克创记录减产协议下，沙特原油产量大幅下降，原油出口比重不断飙升，国内用于直烧发电原油不足；虽然今年沙特燃料油进口总量同比下降，但在前期东西套利窗口关闭新加坡高硫 380 供应趋紧的背景下，沙特自新加坡燃料油进口比重飙升，造成了新加坡地区高硫 380 持续去库存。 ⑤前期内外价差高位囤积的仓单逐步变废为宝。IMO 后中国高硫 380 需求断崖式下滑，但新加坡地区高硫燃油需求不断提升，仓单实现复出口后悲观预期得到逆转。 原油需求复苏逐步企稳，高硫 380 燃油供应持续下降，超预期需求不断出现：新加坡高硫 380 船燃需求触底反弹；沙特发电旺季来临持续购买新加坡高硫 380；美国、印度炼厂开工不断提升，高硫燃料油进料需求大增，而东西套利窗口长时间关闭造成新加坡高硫燃油持续去库存，基本面好转，前期内外盘套利囤积的仓单正在经历变废为宝的过程。 报告要点 中信期货专题报告（燃料油） 2 / 16 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、策略盈利符合预期，源于燃油基本面偏强 ................................................... 4 二、新冠疫情对新加坡船燃销量影响有限，中国干散货需求旺盛 ................................... 5 三、美国、印度对直馏渣油组分需求大增，亚太高硫燃油供应持续下降 ............................. 9 四、沙特创记录原油减产国内原油供应有限，增加新加坡高硫 380 进口实属无奈 .................... 10 四、供需双重支撑下，前期内外价差高位囤积的高硫燃油仓单逐步变废为宝 ........................ 14 免责声明 .................................................................................. 16 图目录 图 1： 沥青 2012-燃油 2101 价差 ............................................................................................................... 5 图 2： Fu2009 持仓与期价........................................................................................................................... 5 图 3： 燃油 2009-2101 价差........................................................................................................................ 5 图 4： 低硫 2101-高硫 2101 价差 ............................................................................................................... 5 图 5： 铁矿发货量与新加坡燃油销量 单位：万吨，千吨 .................................................................... 6 图 6： 新加坡燃料油销量 单位：万吨 ...................................................................................... 6 图 7： 中国铁矿石价格与 BDI 单位：元/吨 ................................................................................. 6 图 8： 新加坡 380 销量 单位：万吨 .......................................................................