光线传媒-300251-行稳致远，把握三次发展机遇，行业龙头呼之欲出

光线传媒：行稳致远，把握三次发展机遇，行业龙头呼之欲出 证券研究报告  传媒行业报告分析师：杨艾莉010-85156448 yangaili@csc.com.cn 执业证书编号：S1440519060002发布日期：2020年8月17日1 光线传媒在1999年以电视栏目制作起家，2006年起，公司凭借自身的电视栏目制作业务所带来的宣传营销推广优势，切入电影发行环节。公司的实际控制人为王长田，王长田及其一致行动人共持有公司44.06%的股份。 行稳致远，始终聚焦核心内容产业：公司上市以来经历了影视内容行业的巨大起伏，但公司始终围绕核心内容业务进行布局，在业务的多元化、对外投资等方面步调稳健。 三次跨越，打造中国迪士尼•1）2012年：《泰囧》成功，公司从电影发行全面转型电影投资制作。同时开启了公司在小成本电影领域的探索和实践。对项目良好的风险控制，保证公司真人电影的胜率。2）2015年：成立彩条屋影业，全面布局动画电影。投资多家动画电影创意工作室+制作公司。光线在动画电影上采用“小比例投公司，大比例投项目”的思路，既保证核心创意人员的积极性，又通过光线体系为具体动画电影项目赋能。《哪吒》是第一部尝试工业化流程制作的动画作品，并获得票房巨大成功。3）2016年：投资猫眼娱乐，获取线上互联网宣发和平台资源。 盈利预测：考虑2020年疫情对公司业务的影响以及公司2021年丰富的项目储备，我们预计2020-2022年公司净利润分别为3.66亿/10.15亿/13.35亿，8月14日收盘价对应2021-2022年市盈率分别为43.15x/32.81x。 动画电影市场空间近百亿，光线传媒有望获取最大比例：北美市场动画电影占比达15%-20%，对标中国市场，动画电影有近百亿市场空间。凭借领先的布局和资源优势，公司有望在中国动画电影市场获取最大份额。从中期来看，考虑公司动画电影+真人电影目前的优势，公司市值空间有望达到700亿元。投资要点mRsOmOwOyQaQ8QaQpNnNtRqQfQrRzRlOoPuM8OoPtNNZnNvMwMpNwO2目 录第三章第二章光线传媒的三次跨越财务分析第四章盈利预测第一章公司基本情况第五章风险提示3以电视栏目制作起家：光线传媒在1999年以电视栏目制作起家，直到上市前，栏目制作与广告业务都为公司最主要的收入来源。切入电影行业，从发行到投资制作：2006年起，公司凭借自身的电视栏目制作业务所带来的宣传营销推广优势，以港片发行切入电影行业，2006年参与发行了第一部电影《伤城》。2011年上市后，公司加大电影业务转型力度，2012年公司参与制作、发行的贺岁片《泰囧》成为首部票房超10亿的国产电影，成功助推公司由电影发行公司向电影制作公司。2016年，通过控股猫眼，光线手握了最佳的影片宣传、发行、交易渠道。电视剧业务由投资向主投主控升级：公司自2000年起涉足电视剧业务，2007年收购东方传奇开始尝试电视剧制作。2012年转回初期的参投发行模式。2015年起公司尝试参投网剧。2017年起，逐步向主投主控过渡。率先探索动画电影业务，确立行业领军地位： 2013年光线收购彼岸天30%的股份并投资3000万助《大鱼海棠》完成中后期制作，公司开始切入动画电影领域，2014年收购蓝弧文化。2015年，光线成立彩条屋影业，开始系统布局动画电影产业，并开始投资多个动画工作室。2016年7月，《大鱼海棠》上映获票房6.8亿。2017年，公司开始收购中后期动画制作公司以及电影衍生品制作公司，建立动画电影工业化制作能力。2019年，电影《哪吒》成为彩条屋第一部采用标准化流程制作的电影，票房破50亿，成为国产片影史票房第二。图：光线传媒历史沿革1999年以电视栏目制作起家2000年开始涉足电视剧业务，模式普遍为参投发行，投资比例一般为50%。2006年参与发行第一部电影《伤城》，开始切入电影行业2007年收购东方传奇剩余78%股权，开始尝试电视剧制作2012年公司参与制作、发行的贺岁片《泰囧》成为首部票房超10 亿的国产电影，助推公司由电影发行公司向电影制作公司；停止在电视剧制作领域的尝试，转回初期的参投发行模式2015年成立“彩条屋”影业，开始投资动画工作室与动画制作公司，目前投资公司达21个2011年深圳创业板上市2016年控股猫眼娱乐；彻底解散电视栏目事业部；成功推出动画《大鱼海棠》，实现票房5.65亿元2017年电视剧业务上由单一参投模式向主投主控过渡,如《笑傲江湖》及《谁的青春不迷茫》等；开始试水网络动画电影2019年《哪吒》票房破50亿，成为彩条屋第一部采用标准化流程制作的作品1.1 公司历史沿革资料来源：公司公告，中信建投4 公司的实际控制人为王长田，王长田及其一致行动人共持有公司44.06%的股份。 王长田的过往经历如下：王长田，中国国籍，无境外永久居留权，汉族，1965年出生，毕业于上海复旦大学新闻系。1998年10月创立北京光线电视策划研究中心，后更名为光线传媒，任公司董事长兼总经理。他先后创办了《中国娱乐报道》、《音乐风云榜》、《影视风云榜》等品牌电视节目，并使其发展为中国内地极具影响力的娱乐资讯节目，电视栏目的成功为光线传媒带来了大量娱乐业的资源。图：公司股权结构1.2 公司股权结构资料来源：公司公告，中信建投5图：光线传媒部分高票房青春片《从你的全世界路过》票房收益率为170%，《美人鱼》为77%，《谁的青春不迷茫》为46%。（票房收益率=票房收益/票房，票房收益=票房分账-制作成本-宣发成本。）图：光线传媒部分高票房收益率电影资料来源：猫眼，豆瓣，中信建投公司真人电影的投资成功率为业内翘楚，青春片策略成效显著。2）善于以小成本青春类电影打造票房黑马。公司的青春类电影主要翻拍自高评分网络小说，成本通常在千万级，但票房却基本破亿。公司还通过合作开发海外IP，如2016年开发的日本IP《嫌疑人X的献身》。1）电影投资成功率远超同行，项目风控能力功不可没。公司凭借优秀的电影制作能力、风险把控能力、执行力以及宣发能力实现项目成功率远超同行。2013年《致青春》票房7.19亿元，2014年《匆匆那年》票房5.89亿元，2015年《左耳》票房4.85亿元。1.3 公司核心业务简介——真人电影6图：光线传媒部分高票房成人动画电影资料来源：猫眼，豆瓣，中信建投2016年《大鱼海棠》票房5.64亿元，2017年《大护法》票房0.88亿元，2019年《哪吒之魔童降世》票房50.17亿元。国内动画电影行业领导者。光线占得动画电影市场先机，目前公司已上映多部票房、口碑双丰收的动画电影，基本确立国内动画电影行业领军地位。从行业竞争格局来看，目前仅有追光动画、寒木春华动画等为数不多的几家公司。发展前景：着力打造精品成人动画，开发衍生品市场。1）投资力度：全面发力投资，筛选优质动画工作室。年报中，公司将动漫业务单独列出，成为与电影、电视剧相并列的主营业务，将动画电影业务提升至相当的战略地位。公司于2015年起大规模投资动漫公司与动画工作室。2）发展方向：主打全年龄段动画，试水网络电影及衍生品。基于《大圣归来》、《大鱼海棠》等突破性作品的成功，公司目前将动画