如何正确看待创业板2017年及评估2018年商誉减值？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8V ■17 年创业板业绩趋势在 Q4 单季度呈现断崖式下滑。随着年报和一季报披露完毕，除了内生因素外，2017 年商誉减值损失达到顶峰 121.89 亿元，占净利润比重为 14.04%，成为 Q4 单季度业绩明显下滑的重要因素。我们在此前外发专题报告《关于创业板业绩的十大关键事实》中部分涉及商誉问题，认为创业板商誉问题在 2017 年已经集中体现。在此，本文将进一步围绕创业板商誉减值问题，首先详细梳理了目前创业板商誉及其减值现状，同时客观回答市场关切的三个重要问题：1、17 年创业板巨额商誉减值的原因？2、18 年创业板商誉减值风险有多大？3、哪些公司还存在商誉减值风险？敬请广大投资者关注。 ■目前创业板商誉及其减值现状创业板 17 年商誉减值损失达到顶峰 121.89 亿元，占净利润比重为 14.04%。2013-2017 年商誉占净利润的比重逐年上升，2017 年度商誉金额为 4961.98亿元，占净利润比重为 285.68%，剔除没有商誉的公司后达到 345.92%。根据wind 的数据显示，自 2011 年以来创业板商誉减值损失逐年增加，14-17 年商誉减值损失分别为 2.44 亿元、20.41 亿元、20.42 亿元、121.89 亿元，尤以17 年商誉减值损失占净利润较大（14.04%）。。 ■17 年创业板巨额商誉减值的原因就 2017 年来看，业绩承诺不达标是商誉巨额减值的重要原因。由于资产组与折现率无法逐一统计，在可观测范围内现金流的变化成为影响商誉减值的重要原因。就并购业绩承诺而言，2011 年至今，创业板上市公司作为竞买方的共有3034 个并购案例，按照业绩承诺完成日统计，14-17 年业绩承诺净利润规模不断上升，分别为 80.48 亿元、180.59 亿元、315.19 亿元、443.20 亿元。从 2017年创业板业绩承诺来看，业绩承诺不达标的的并购事件占比为 35.32%，明显超过历史平均水平（2013-2016 年业绩承诺不达标的并购事项比重分别为15.38%、14.29%、17.32%、20.23%）。因此，我们认为业绩承诺不达标成为17 年度商誉减值的重要原因。值得注意的是若以业绩完成金额计算完成率，自2013 年以来创业板基本保持在 90%以上的完成率。根据当前 2017 年的业绩承诺完成事项（即为同时披露承诺净利润和实际净利润）的统计来看,从其中 74.13%的事项的业绩承诺完成率在 100%及以上，更有 15.52%的事项的业绩承诺完成率在 120%以上，只有 7%的事项的的业绩承诺完成率低于 80%，大致延续了2016 年的业绩承诺完成率的分布情况。 ■18 年创业板商誉减值风险有多大？我们认为，18 年创业板商誉减值仍存在一定风险，但较 2017 大概率将明显环比改善，主要是基于以下几个方面： 2017 年商誉减值较为彻底，2018 年减值压力大概率将下降；创业板盈利后周期性带动并购标的业绩将提升；2018 年至今创业板并购数量和金额同比回落；当前 18 年的业绩承诺规模较 17 年依然偏低。  风险提示：经济不及预期，指标预测不够准确2018 年 5 月 21 日 如何正确看待创业板 2017 年及评估 2018 年商誉减值？ Tabl e_BaseInfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 曹海军 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030001 caohj@essence.com.cn 林荣雄 报告联系人 linrx1@essence.com.cn 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 目前创业板商誉及其减值现状 ................................................................................................ 3 2. 17 年创业板巨额商誉减值的原因？ ........................................................................................ 5 3. 18 年创业板商誉减值风险有多大？ ........................................................................................ 7 4. 哪些公司还存在商誉减值风险？............................................................................................. 8 图表目录 图 1：商誉&商誉占净资产比重（未剔除） ................................................................................. 4 图 2：商誉占净资产比重（剔除没有商誉的公司） ..................................................................... 4 图 3：商誉减值损失&商誉减值损失占净利润比重 ...................................................................... 4 图 4： 17 年发生商誉减值的行业分布 ........................................................................................ 4 图 5：商誉减值损失分市值分布（单位：亿元） ......................................................................... 5 图 6：商誉减值损失分阶段分布（单位：亿元） ......................................................................... 5 图 7：业绩承诺规模 .................................................................................................................... 6 图 8：2013 年以来业绩承诺不达标占比 ..................................................................................... 6 图 9：业绩承诺完成率分布 .............................................