银行业2005~2020：银行股历史行情深度复盘

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2005-2020：银行股历史行情深度复盘 本文回顾了过去十五年银行股有行情的历史区间，通过分析各段行情的驱动因素，以期为研判银行股后续走势提供借鉴。 把“申万一级银行指数连续两个月及以上兼具绝对收益和相对收益”作为银行股有行情的必要条件，发现从 2005 年至今，银行板块有行情的区间共有14 个，每轮行情持续时间 2-10 个月不等，具体如下： 2005.4-2006.2 宏观经济高增长，银行剥离不良提估值 2006.8-2006.12 经济延续高景气，信贷投放超预期催化 2007.6-2007.10 牛市后期低估值板块补涨 2008.12-2009.1 四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转 2009.5-2009.6 小盘股估值虚高后，投资风格切换至蓝筹 2011.1-2011.4 货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配臵价值凸显 2011.10-2012.1 汇金增持引燃行情，政策利好纷杳而至 2012.10-2013.1 经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机 2013.8-2013.10 经济延续弱复苏态势，央行态度短暂缓和 2014.10-2014.12 无风险利率下行、增量资金进场推升银行股牛市 2017.5-2017.7 经济韧性超预期和监管节奏边际放缓的双轮驱动 2017.11-2018.1 四轮驱动下的脉冲行情 2018.7-2018.10 去杠杆节奏缓和，货币政策由紧转松 2019.9-2019.10 前期高涨幅行业寻求落袋为安，买入经济企稳正向期权 初步观察可以发现： 1) 银行板块阶段性行情的持续时间越来越短； 2) 银行板块在三季度中后期、四季度和跨年时容易有行情，或与年末估值切换、来年年初易有天量信贷催化以及年底机构投资者倾向于锁定收益、风险偏好下降等因素有关。 如果进一步从宏观经济、货币政策、行业监管、银行基本面、板块估值五个维度进行归因分析，总结共性如下： 1) 宏观经济景气向上，或者（预期）企稳复苏是银行股行情最重要的驱动因素。14 轮行情中只有 3 轮这个因素缺席； 2) 货币政策由紧转松，或者不管政策如何，实际仍维持宽货币宽信用，是银行股行情次重要的驱动因素。在经济环境不支持的情况下，这个要素几乎是必需的； 3) 银行财报表现（预期）向好是经济逻辑的延续，往往充当行情的催化剂； 4) 低估值低仓位是银行股行情的必要非充分条件，可以作为推荐的前提，但不能作为推荐的核心理由。 ■风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化 Table_Tit le 2020 年 08 月 15 日 银行 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.39 -4.90 -25.18 绝对收益 4.55 15.34 2.18 张宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519030001 zhangyu6@essence.com.cn 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 刘源 报告联系人 liuyuan2@essence.com.cn 相关报告 信贷结构好于预期，社融增速继续上行，银行板块配臵价值凸显 —7 月信贷社融点评 2020-08-11 货币政策总量适度结构宽松，边际上新发放总贷款的利率有企稳迹象 —2020 年二季度货币政策执行报告点评 2020-08-06 ——银行业中期策略 2020-06-28 企 业 中 长 期 贷 款 继 续 改 善 是 亮 点 —5 月信贷社融点评 2020-06-10 深 度 综述 | 银 行 一 季报 何以 超预 期 2020-05-03 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2019-082019-122020-04银行 沪深300 行业深度分析/银行 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 银行股历史行情回顾 .......................................................................................................... 7 2. 复盘银行股有行情的历史区间 ............................................................................................ 7 2.1.1. 2005.4-2006.2 宏观经济高增长，银行剥离不良提估值 ..................................... 7 2.1.2. 2006.8-2006.12 经济延续高景气，信贷投放超预期催化 ................................. 10 2.1.3. 2007.6-2007.10 牛市后期低估值板块补涨 ...................................................... 13 2.1.4. 2008.12-2009.1 四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转 ...................... 16 2.1.5. 2009.5-2009.6 小盘股估值虚高后，投资风格切换至蓝筹 ............................... 18 2.1.6. 2011.1-2011.4 货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配臵价值凸显 ........... 21 2.1.7. 2011.10-2012.1 汇金增持引燃行情，政策利好纷杳而至 ................................. 25 2.1.8. 2012.10-2013.1 经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机 ............ 28 2.1.9. 2013.8-2013.10 经济延续弱复苏态势，央行态度短暂缓和 ............................. 32 2.1.10. 2014.10-2014.12 无风险利率下行、增量资金进场推升银行股牛市 ............... 36 2.1.11. 2017.5-2017.7 经济韧性超预期和监管节奏边际放缓的双轮驱动 ................... 40 2.1.12. 2017.11-2018.1 四轮驱动下的脉冲行情........................................................ 44 2.1.13. 2018.7-2018.10 去杠杆节奏缓和，货币政策由紧转松 .................................. 47 2.1.1