新三板主题报告：从孩子王招股书，看母婴零售市场竞争格局与投资逻辑

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■母婴零售企业孩子王拟创业板上市，收入 82.43 亿、净利 3.77 亿：孩子王立足于为准妈妈及 0-14 岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务，公司通过大店模式（平均单店面积 2700 平米）+会员制+数字化+供应链体系构建单客经济，截至 2019 年底公司已在全国 16 个省、3个直辖市、150 多个城市开出 352 家大型数字化门店，覆盖全国 70%人口达到 50 万以上的城市，华东地区营收占比达到 50%以上。且 2019年会员家庭达 3300 万，黑金 PLUS 会员数量突破 100 万。此外，公司线上平台布局持续推进，构建“线上+线下”全渠道经营模式，2019年 线 上 销 售占 比 5.2% 。 2019 年 公 司 营 业收 入 达 82.43 亿 元（+23.56%），归母净利润达 3.78 亿元，年复合增长率为 100.56%，综合毛利率稳定在 30%左右。此次募资投向旨在完善门店布局，计划未来三年建设 300 家门店。 ■母婴零售消费升级趋势明显，线下连锁零售店市占率达到 40%：消费升级与互联网产业的发展，驱动母婴零售行业增长，我国母婴行业消费规模 2020 年预计达 3.58 万亿。目前来看，母婴零售行业竞争格局线下以母婴专营连锁零售店为主，线上以综合性电商为主。我们将线下两大龙头爱婴室和孩子王进行详细对比发现：  规模体量：2019 年孩子王营收/归母净利润是爱婴室的 3.4/2.45 倍，且孩子王的营收增速（23.56%）和归母净利润增速（36.76%）均高于爱婴室；  运营数据：孩子王线上营收占比（5.2%）高于爱婴室（3.09%）、市场覆盖范围更广、线下门店数量（孩子王/爱婴室分别为 352/297个）以及营收远高于爱婴室，且门店营收增速（19%）高于爱婴室（15%）；  盈利能力：爱婴室盈利能力较强，毛利率和净利率略高于孩子王，但孩子王整体规模较大，盈利能力呈现持续上升态势，孩子王和爱婴室的主营业务收入毛利率都在 28%左右，其他业务毛利率均在90%以上。  单店坪效：孩子王的单店营收（2342 万元/店）远高于爱婴室（828万元/店），但由于孩子王采取大店模式，坪效（0.67 万元/㎡）低于爱婴室（1.42 万元/㎡）。 ■回归到资本市场，线下母婴零售公司以孩子王、爱婴室为两大龙头，线上可关注宝贝格子：目前从事母婴商品/服务零售业务的上市公司较少有爱婴室，若孩子王在创业板上市，有望成为母婴零售行业龙头。除此之外，新三板市场中的宝贝格子是线上母婴零售公司，立足于整合全球海外供应链资源，以独特的“海外直邮+全球特卖”运营模式以56Table_Tit le 2020 年 08 月 14 日 从孩子王招股书，看母婴零售市场竞争格局与投资逻辑 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 全市场科技产业策略报告第七十五期 2020-08-10 连城数控--光伏及半导体设备龙头的金亮点 2020-08-10 创新层吸引力增强再回“千家”时代，如何进行前瞻布局？ 2020-08-09 安徽凤凰：主营汽车滤清器，2020H1 归母净利润同比增长 43% 2020-08-09 中国珠宝：专注打造文化珠宝品牌，拟启动申请精选层挂牌 2020-08-09 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 及“海淘零差价、宝贝全球购”的经营理念，已成较为领先的海外直邮 B2C 电商平台。公司在 2017 年业内首创 1+X 人工智能母婴综合体，线下母婴连锁自有品牌“宝贝格子”及“格子优品”布局线下，2019年营收 4.51 亿元、归母净利润为 2841 万元。 ■风险提示：人口出生率大幅下降；新门店扩张面临不确定性；受疫情影响 pOsRrPxOmNoOtMpMpQqMnM8O8Q6MnPqQnPqQiNoOvNeRnMsO9PmOsQxNnOrOwMsQsR 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 孩子王：母婴零售龙头公司，大店模式走数字化、服务化的单客经济之路.......................... 6 1.1. 发展历程：母婴零售行业探索十年，共累计千万会员、拥有 352 家门店.................... 6 1.2. 股权结构：高瓴华平腾讯均为投资方，实际控制人控制 46.25%股份 ......................... 6 1.3. 业务规划：“线上+线下”，实现数字化全渠道营销 ..................................................... 7 1.3.1. 渠道端：线下为主、线上为辅，发展全渠道战略 .............................................. 8 1.3.2. 市场端：10 年间共计 352 家门店，市场覆盖全国 19 个省、120 个城市 ........... 8 1.4. 数据分析：业务规模持续快速增长，盈利能力不断增强............................................. 9 1.4.1. 财务数据：营业收入保持稳定增长，2019 年营收达 82.43 亿元...................... 10 1.4.2. 业务结构：母婴商品销售占比 90%以上，华东地区收入占比达 50%以上........ 10 1.4.3. 盈利能力：整体毛利率保持稳定，母婴商品维持 23%毛利率、母婴服务毛利率 90%以上 ..........................................................................................................................11 1.4.4. 产销分析：大部分商品销售收入增加，销量持续上升 ..................................... 12 1.5. 募资投向：完善门店布局，计划未来三年建设 300 家门店....................................... 12 2. 核心看点：大店+会员+数字化+供应链构建单客经济，成为全国性母婴大店连锁企业 ....... 13 2.1. 数字化技术：运用数字化技术和工具，发展公司业务，提高管理效率...................... 13 2.2. 运营模式：立足于全渠道策略，打造“无界”运营....................