航空航天与国防行业：回顾2015年军工行情特点，板块低估值品种值得期待

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 08 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -4.99%11.71%28.40%45.09%61.79%78.48%2019/82019/112020/22020/5航空航天与国防海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《板块风险偏好提升，关注具有广阔产业空间的标的》2020.08.10 《继续看好中报业绩有望持续向好的标的》2020.08.03 《看好航空及军工信息化板块》2020.07.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:张恒晅 Email:zhx10170@htsec.com 证书:S0850517110002 分析师:张高艳 Tel:0755-82900489 Email:zgy13106@htsec.com 证书:S0850520060001 联系人:刘砚菲 Tel:021-2321-4129 Email:lyf13079@htsec.com 回顾 2015 年军工行情特点，板块低估值品种值得期待 [Table_Summary] 投资要点：  当前观点：板块估值尚合理，还存在向上空间：我们认为，在国防军工（中信）指数取得近四年新高的情况下，仍存在 PE(ttm)在 30 倍-50 倍之间，且业绩和估值匹配较好的细分行业龙头股，建议关注估值较低或是有望实施改革的标的。  军工板块近期市场表现较好，PE(ttm)尚处 78.52%历史分位点。截至 2020 年 8月 7 日，今年国防军工（中信）指数涨幅达 69.84%，跑赢沪深 300 指数 54.92pct；6 月 30 日以来，国防军工（中信）指数上涨 55.07%，在 30 个中信一级行业中涨幅排名第一（截至 8 月 7 日），展现出了较强的弹性。另一方面，军工板块2016-2018 年来估值不断降低，经过 6 月 30 日以来的大涨，PE(ttm)仍处于78.52%的历史分位点。  回顾 2015 年军工行情，有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅居前。我们分析了海通军工样本股中在 2015 年 3 月已上市的 47 支标的，在 2015 年 3 月 13日到 6 月 2 日区间中，整体呈现普涨行情，表现较好的标的有两种特点：（1）起步估值较低的标的有较高的安全边际，易受市场青睐，如 2015 年 3 月 13 日PE(ttm)为 36.15 倍的航天电器、PE(ttm)为 38.76 倍的中航光电等；（2）实施改革或有改革预期的标的或将迎来价值重构，市场表现较好。2015-2016 年军工企业重组并购动作频频，资产重组增强了军工上市公司的资产质量和盈利能力，亦是管理水平和效率的体现。  2020 年 6 月 30 日以来，航空主机厂龙头涨幅居前，有望带动板块估值上限提升。我们梳理了 54 支海通军工样本股，涨幅居前的十支个股中，五支属于航空板块，其中航空主机厂中航沈飞涨幅居前。我们认为，一方面是市场风险偏好的提升，另一方面体现了行业主机厂龙头凭借优良质地获得估值溢价，有望带动板块估值上限提升。  板块上涨具备较好基础，体现在军费持续增长叠加改革提速。“十三五”期间诸多军改措施已落实到位，军队的换装、训练工作在军改完成后得以全面展开，建设攻防兼备、高度信息化的国防能力仍是当前乃至未来一段时期内的国防建设的重点。据《新时代的中国国防》白皮书，装备费用占军费的比例自 2010 年33.2%提升至 2017 年 41.1%，显示军费向装备研发倾斜。2019 年下半年以来，南北船合并、航空工业资本运作动作频频，显示军工行业改革呈现加速状态。  建议关注质地优良的低估值龙头股：我们建议在风险偏好提升的情况下，关注当前估值较低或是存在较大改革预期的标的。建议关注中航高科、中航机电、航天电器、中航光电、中航电子。  风险提示：装备研制进度不及预期，军品订单不及预期，改革不及预期。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2019 2020E 2021E 上期 本期 600862 中航高科 0.40 0.31 0.41 优于大市 优于大市 002013 中航机电 0.26 0.30 0.35 优于大市 优于大市 002025 航天电器 0.94 1.06 1.22 优于大市 优于大市 002179 中航光电 0.97 1.15 1.37 优于大市 优于大市 600372 中航电子 0.31 0.34 0.39 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 军工涨幅居前，PE(ttm)尚处 78.52%历史分位点 ...................................................... 5 1.1 军工板块近期市场表现较好，航空主机厂龙头涨幅居前 ................................. 5 1.2 回顾 2015 年军工行情，有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅较大 ......... 6 1.3 行业龙头一马当先，建议关注估值较低或是有望实施改革的标的 .................. 8 2. 军费持续增长叠加实施改革，军工行业有望持续向好 ............................................... 9 2.1 我国军费持续增长，向装备研发倾斜 .............................................................. 9 2.2 十三五末期，军工行业改革加快 .................................................................... 10 3. 建议关注估值较低或是有望实施改革的标的 ........................................................... 11 3.1 中航高科：航空复合材料龙头，新材料业务加速增长 ................................... 11 3.2 中航机电：航空工业集团航空机电平台，内生外延驱动发展 ........................ 13 3.3 中航光电：为航空、防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业 ......... 13 3.4 航天电器：我国高端连接器、继电器、微特电机和光电子行业的核心骨干企业 14 3.5 中航电子：航空工业航电板块平台，内生外延前景广阔 ....................