2020年下半年策略报告（PTA_MEG）：PTA_MEG，需求弱稳，高库存下的震荡市

2020-06-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|2020 年下半年策略报告（PTA&MEG） PTA&MEG:需求弱稳，高库存下的震荡市 摘要： 观点：一季度国内疫情的扩散，对需求端的影响更为剧烈，虽然供给端也出现了一定的调整，但是还是产生了大的供给过剩并推动了库存大幅度累积；二季度随着国内复工复产的推进，需求端呈现了积极的变化，尤其是聚酯环节，产出水平基本回到了去年同期的水平，但是即便如此，MEG 累积库存并未出现明显的去化，PTA 库存在高开工下继续提升。 展望下半年，高库存情况下 PTA 和 MEG 仍面临新产能投放的压力，在此情况之下，下半年的买入机会只能是阶段性的，尤其是 PTA，因前期加工费高位导致部分装置检修的延期，若 7 月以及 8 月份检修逐步兑现，或带动品种阶段性出现一定的回升。而在检修规模先对较低的时期，不论是 PTA 亦或是 MEG，总的来讲，都可能是面临相对较弱的局面。 操作策略：PTA 方面，短期延续偏弱状态，但绝对价格以及加工费偏低，也使得价格下行的空间相对有限，中期建议关注检修期 PTA 价格的做多机会；待检修落地后可逢高布局做空机会。MEG 方面，进口货源充裕、国内检修装置恢复、新装置陆续投放，都使得国内 MEG 供给难以收缩并有继续提升的市场预期；与此同时，需求端虽然在恢复，但短期增量预计相对有限，MEG 市场供需短期内难以好转，库存存在进一步攀升的预期，对价格形成压力，操作上，中期范围内仍建议逢高沽空为主。 风险因素： 1.终端需求恢复不及预期、聚酯产量提升不及预期影响； 2.PTA 阶段性供给调整不及预期影响、MEG 产量恢复驱动库存大幅累积风险。 疫情冲击下终端需求受抑制更多，伴随国内疫情好转，需求恢复亦弱于供给；目前来看，终端消费依然较弱，但聚酯及其原料供应仍相对较高；上半年在 PTA 和 MEG双双高库存格局下，MEG 因为二季度产能集中检修带来了一波价格走强，而下半年我们对 PTA 和 MEG 维持相对弱势的判断，阶段性强弱伴随 PTA 检修的落地而兑现。 报告要点 中信期货研究|2020 年下半年策略报告（PTA&MEG） 2 / 23 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、2020 年上半年市场回顾 ..................................................................................................................................... 5 二、终端需求自疫情冲击后逐步恢复....................................................................................................................... 6 （一）疫情加速扩散，但区域有所分化 ................................................................................................................... 6 （二）国内终端需求自冲击后逐渐恢复 ................................................................................................................... 7 （三）疫情对实体的冲击已经发生........................................................................................................................... 9 三、聚酯恢复总体好于终端 .................................................................................................................................... 10 （一）聚酯生产已从疫情冲击中恢复..................................................................................................................... 10 （二）聚酯规划产能投放，聚酯负荷低位恢复 ..................................................................................................... 11 （三）聚酯高产出，低库存，体现市场韧性 ......................................................................................................... 12 四、PTA 市场及供需评估 ....................................................................................................................