有色专题报告：宏观与产业角力，铅锌长周期涨势或难期

150170190210901001101201301402019-06-252019-07-092019-07-232019-08-062019-08-202019-09-032019-09-182019-10-092019-10-232019-11-062019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-162020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-20中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2020-07-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 有色研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 中信期货研究|有色专题报告 宏观与产业角力，铅锌长周期涨势或难期 摘要： 参照宏观、中观、产业等多重视角，目前阶段与 15 年年末 16 年年初存在相似之处，也有所差异。 宏观视角下历史的重复性：（1）流动性环境宽松，当下利率处于低位区域；（2）美元指数走弱；（3）经济下行至低位后趋于复苏，PPI 同处于周期底部。 两个阶段的铅锌供需格局对比。（1）上一轮产能出清较彻底，此轮产能出清不足。（2）国内建筑业同处于上升周期，不过明年国内基建稳增长的预期可能下调。中国商品房销售面积进一步增长的空间受限。铅蓄电池消费瓶颈已体现。（3）上一轮周期，全球和中国铅锌供需均转向短缺中，但未来一两年铅和锌的全球和中国的供需格局，将大概率呈现供应过剩的态势。 铅锌市场展望：在流动性宽松、美元指数走弱，消费阶段性恢复回暖的背景下，今年后期铅锌价格有望呈现震荡略强态势，尤其是对于三季度价格表现，持谨慎乐观的判断。但对于未来一两年的较长时间，海内外经济进一步回暖的幅度或受限，流动性宽松存边际转弱的压力；同时，铅锌供应释放增加，铅锌处于供需过剩的态势中。拉长周期，铅锌价格重复 16 年初-18 年初的大牛市周期上涨行情的可能性较小。 风险因素：海内外铅锌供应回升不及预期；铅锌消费改善大幅超预期 回顾历史，参照宏观、中观、产业等多重视角，目前阶段与 15 年年末 16 年年初存在相似之处，也有所差异。对此，我们做出类比和分析，从而对此轮行情的后续表现进行推演和判断。预计今年后期铅锌价格有望呈现震荡略强态势，尤其是三季度价格或谨慎乐观；但拉长周期，铅锌大概率处于供需过剩格局中，铅锌价格重复 16 年初-18 年初的大牛市周期上涨行情的可能性较小。 报告要点 中信期货有色专题报告 2 / 13 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、前言 ................................................................................... 4 二、宏观视角下历史的重复性 ................................................................. 4 2.1 流动性环境宽松，当下利率处于低位区域 ................................................... 4 2.2 美元指数走弱 ........................................................................... 5 2.3 经济下行至低位后趋于复苏，PPI 同处于周期底部 ............................................ 6 三、两个阶段的铅锌供需格局对比 ............................................................. 7 3.1 上一轮产能出清较彻底，此轮产能出清不足 ................................................. 7 3.2 需求端的分化 ........................................................................... 9 3.2.1 国内建筑业上升 ....................................................................... 9 3.2.2 国内房地产增长空间存差异 ............................................................ 10 3.2.3 铅蓄电池消费瓶颈已现 ................................................................ 10 3.3 供需格局存差异 ........................................................................ 11 四、后期铅锌市场展望 ...................................................................... 12 免责声明 .................................................................................. 13 图目录 图表 1： 两个阶段的大宗商品价格均调整至低位 ............................................ 4 图表 2： 美元联邦基金利率 ........................................................... 5 图表 3： 中债国债到期收益率：10 年 ...............................