传媒行业：新主轴、新图谱，传媒驶入千亿集群时代

行业：传媒 投资评级：领先大市-A 维持评级 安信证券 焦娟 SAC执业证书编号：S1450516120001 2020年7月22日 证券研究报告 新主轴、新图谱，传媒驶入千亿集群时代  BAT到快抖微，4G逻辑已落幕  5G过渡期，产业集群化的主导力量已迁移  分发、内容的新集群正“成团”  2020接棒2013，传媒走牛已起航  内容分发的此轮变局已整装起航，研究图谱正成型  风已成势，浪亦湍急，对外纵横，对内治理  推演3-5年的未来脉络，需对外产业纵横  反观上轮暴露的风险，须对内科学治理  产业集群时代，千亿龙头主沉浮，百亿百花齐开放 目录 2 qRpMrPzQpOmMoRmPqPnRnM8O8Q8OpNrRsQqQjMmMsNkPpNsQ9PnPsRuOoPnRNZqRyQ1.1 5G过渡期，产业集群化的主导力量已迁移 ——新的产业主轴 1. BAT到快抖微，4G逻辑已落幕 1.2 分发、内容的新集群正“成团” ——新的投资主轴 1.3 2020接棒2013，传媒走牛已起航 ——千亿市值正在增加；百亿市值迅猛增加 3 1.1 5G过渡期，产业集群化的主导力量已迁移 0123456789101997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国网民规模（亿） 中国手机网民规模（亿） 2009年 颁发3G牌照 2013年 颁发4G牌照 2019年 颁发5G牌照 2005年 新浪博客发布；土豆网、迅雷、优酷成立 2001年 移动手机元年 1997-1998年 网易、搜狐、新浪、腾讯先后成立 传统媒介 PC互联网 3G&4G 移动互联网 5G 驱动力量 产业 主轴 数据来源：CNNIC、知乎 1999年 阿里巴巴成立 2000年 百度成立 2007年，iPhone上市； 2008年，Google发布Android 2009年，新浪微博发布 2011年 微信发布； 小米、MIUI OS出现 2012年 微信发布公众号以及游戏入口 2015年 提出“互联网+” 2017年 快手日活破亿，短视频崛起 2016年 自媒体火热；抖音上线 运营商？硬件厂商？报刊 电视台 三大门户网站 搜索及社交网站 社交APP、长视频 短视频、直播 4 内容 出版社： 浙数文化 读者传媒 博瑞传播 新华传媒 凤凰传媒 中南传媒 南方传媒等 内容制作： 中央电视台、湖南卫视、北京卫视、浙江卫视、江苏卫视等 资讯内容： 专业媒体如凤凰、新浪、网易、央视等； - IP： 奥飞娱乐 影视： 北京文化、华谊兄弟等 游戏： 三七互娱、掌趣科技、游族网络 短视频CP： 姚记科技 影视CP： 光线传媒、华策影视 教育CP： 立思辰 VR内容 其他内容 分发 渠道： 新华书店、报亭等 广电： 华数传媒、歌华有线、贵广网络等 技术服务商： 捷成世纪、索贝数码、中科大洋、 新奥特 门户网站： 新浪、网易、搜狐、腾讯、凤凰网等 运营商 搜索引擎： 百度、360搜索等 社交网站： QQ、百度贴吧、人人、豆瓣、开心网等 平台： 百度系、阿里系、腾讯系、新浪系 平台： 抖音、快手、微视、B站、淘宝直播等 云平台： 号百控股、 咪咕 游戏 营销 、MC N 电商 技术或平台服务商 端 - 电视厂商： 长虹、TCL等 PC厂商： 联想、戴尔、惠普、微软等 PC厂商： 联想、戴尔、惠普、微软等 智能手机厂商： 小米、APPLE、OPPO、VIVO、华为等 智能硬件厂商： 小米、APPLE、华为等 智能终端： 小米、华为等 1.2 分发、内容的新集群正“成团” 驱动力量 报刊 电视台 三大门户网站 搜索及社交网站 社交、长视频 短视频、直播 运营商？硬件厂商？5 1.3 2020接棒2013，传媒走牛已起航 区间涨幅 传媒指数 583.95% 内容 北京文化 939.33% 华谊兄弟 805.68% 互联网平台 暴风集团 2891.83% 乐视网 1494.26% 变现 游戏 三七互娱 1416.6% 富春股份 1090.88% 掌趣科技 1003.13% 游族网络 918.08% 天神娱乐 859.26% 营销 天龙集团 1012.77% 腾信股份 890.85% 利欧股份 829.50% 数据来源：Wind，统计区间：2013.01.01-2015.06.12 4G驱动下典型公司涨跌幅 5G过渡期典型公司涨跌幅 数据来源：Wind，统计区间：2019.07.01-2020.07.18 区间涨幅 传媒指数 47.61% 内容 短视频CP 姚记科技 268.76% 教育CP 立思辰 132.69% 平台 号百控股 45.06% 芒果超媒 189.58% 变现 游戏 凯撒文化（字节系） 115.74% 吉比特 190.70% 三七互娱 251.59% 完美世界 135.37% 世纪华通 36.17% 巨人网络 18.30% MCN、TP 星期六 354.97% 天下秀 160.87% 壹网壹创 453.62% 6 2. 内容分发的此轮变局已整装起航，研究图谱正成型 C端用户 文学、影视、音乐CP 短视频CP 教育CP 其他······ 手机、平板、主机 PC、智能大屏 车载、VR/AR 其他······ 芒果超媒 吉比特 三七互娱 掌阅科技 腾讯音乐 ······ 内容龙头 短视频CP、教育CP 新内容方 营销 游戏 电商 会员 营销+ 游戏+营销 电商+营销 …… 搜索 平台 升级 4G到5G过渡 传统国有媒体 新浪、搜狐等 BAT等（移动） 快抖微 运营商、硬件商、 其他······ 产业轴 投资轴 内容 分发 端 手机：小米集团 大屏 车载 …… 硬件厂商 5G 3G、4G PC 智能分发平台 相关技术/平台服务商 纸媒&电视 7 3. 风已成势，浪亦湍急，对外纵横，对内治理 3.1 推演3-5年的未来脉络，需对外产业纵横 3.2 反观上轮暴露的风险，须对内科学治理 8 产业序列迭代，合纵连横以快速重构to C业务逻辑 内容 分发 变现 硬件终端 C 端 3.1 推演3-5年的未来脉络，需对外产业纵横 游戏CP延伸 新的游戏CP 转型公司 营销公司升级 新营销公司 （ MCN ） 转型公司 电商运营及合作方 新的电商模式 现有硬件方 新硬件方 转型公司 新的内容CP 转型公司 影视CP延伸 具备相关业务 快速放大业务量 报表呈现 ？ ？ 合纵连横 平台 9 3.2 反观上轮暴露的风险，须对内科学治理 • 内部治理不科学：家族企业、一言堂、董事会/监事会虚设 • 决策执行力不足：过于保守、过于激进、市值规划不成体系 • 对外沟通：不积极、过度积极、预期管理不科学 • 行业剧变 • 资本市场环境剧变 • 竞争恶化 • 政策变化 • 监管趋严 • 宏观经济 • 消费替代 微观 中观