【他山之石】海外投资人观点（十八）

价值连接你我 2020 | 1 【他山之石】海外投资人观点（十八） 7 月 19 日 编译：李正 译者注：我们整理了 5 家海外投资机构的市场观点。Pictet，对冲基金中多空策略和中性策略在资产配置中的作用；以及石油下跌后，哪些出口国最顽强，哪些最脆弱。瑞银资产在分析美国大选的系列文章中，对不同党派上台对市场和经济的影响分析。T.Rowe.Price 对疫情后经济复苏面临的风险分析中，认为中美冲突、第二波冠状病毒、以及可能的美国企业违约潮为最大风险。Two Sigma 将目前的疫情与过往诸多危机进行比较发现，这次疫情的突然性对资产管理人是重要教训。希望这些内容对您有所帮助。 机构投资人观点导读： Pictet：多头、空头和中性策略：揭示对冲基金的特征 对冲基金具有许多功能属性，实际上，它们是一种工具，可以保护资本，控制波动性并降低投资组合对金融市场变化的敏感性。因此，对冲基金应被视为整个投资组合的积极管理多元化者，或被视为投资者债券或股权配置的替代品。 T.Rowe.Price：经济恢复面临的六大风险 疫情后的全球经济长期复苏将面临六大风险：第二波冠状病毒，恶化的美中关系，以及美国非金融企业部门的违约；其他风险包括发达经济体的财政整顿、新兴市场的财政危机以及另一场欧元区债务危机。 瑞银资产（UBS AG）：疫情下的美国大选 当前金融市场面临的最大选举风险可能来自一场有争议的美国选举，它可能引发政治危机，对实体经济和全球资产价格产生严重的负面溢出效应。相较而言，民主党可以被理解为“阿尔法政权”，而唐纳德·特朗普总统时期盛行的是“贝塔政权”。 Pictet：油价下跌，哪些石油出口国受影响最大 最近油价下跌对主要石油出口经济体产生了负面影响。哥伦比亚和阿尔及利亚(属于高盈亏平衡价格组)容易受到油价下跌的影响，而阿联酋和俄罗斯(传统意义上盈亏平衡价格较低)最容易抵御这个影响。。 Two Sigma：新冠疫情大冲击 当前的危机造成了过去三十年来前所未见的经济影响，而且它对经济的打击是迅速的，没有任何预警。这对于那些习惯于主要用财务数据分析投资组合的资产管理人和投资者来说，是一个重要的教训。 价值连接你我 2020 | 2 Pictet 多头、空头和中性策略：揭示对冲基金的特征 多头/空头和市场中性策略可以在投资组合构建中发挥关键作用。 01 摘要 08 年金融危机，美国信贷泡沫破裂，迫使投资者重新评估他们以前所珍视的许多方法和假设。 例如，高登记主权债券和公司债券不再被视为可靠的受益来源。大量的固定收益市场以负收益进行交易，而且政府债券在很多情况下都表现出极大的波动性。正如美联储本身所观察到的那样，“闪电崩盘”很可能在美国国债市场上永久存在。 接着是股票。股票经历了剧烈的规律性波动。许多人认为这证明了算法交易和被动投资的爆炸式增长。但是无论原因如何，这都使许多投资者蒙受了难以弥补的巨大投资损失。 而且，无论何时，只要中央银行加紧或缩减其货币刺激措施，股票和政府债券（通常在大衰退之前很少紧跟步调的资产类别）之间的相关性就快速增加。 结果是，投资组合的构建已变得更加复杂。如果仅通过将固定收益和股票资产结合起来，难以使投资组合的风险和回报来源多样化。投资者一直在寻找其他来源的多元化和更稳定的回报。 投资组合的构建已成为一个更为复杂的过程。仅通过将固定收益和股票资产结合起来，就难以使投资组合的风险和回报来源多样化。 解决此问题的一种可能的方法是分配对冲基金。 对冲基金为投资者提供了一种确保收益的方式，这是传统的多头债券和股票投资组合无法企及的。他们通常使用一系列高级投资和风险管理技术来控制波动性并提供与市场周期无关的回报。 mNoNtNzQoPoOtMsRpQmQnMaQcM6MmOnNpNpPlOrRtMeRmOrRbRnPsRNZrRoMwMnRtM价值连接你我 2020 | 3 近年来，对冲基金(又称流动性替代基金)已成为金融领域的一个显著特征。 在过去的十年中，此类策略的资产管理规模翻了一番以上，达到约 3 万亿美元。1 面向机构投资者和顾问的 eVestment 数据库现在追踪了十几种不同的对冲基金策略，包括宏观型，多头/空头股票型，市场中性，事件驱动型和相对价值型等策略。 然而，拥有如此广泛的选择并不像看起来那样合意。尽管大多数对冲基金投资于既定资产类别，例如股票，债券，贷款，商品和现金，但它们在组合多头和空头头寸，杠杆以及使用衍生工具产生 Alpha 的程度上存在很大差异。 它们还根据其开发的市场异常形态而有所不同。 例如，某些策略旨在通过各种套利策略来利用公司资本结构内或在工具，区域市场和行业部门之间的证券定价错误。其他策略则专注于预测公司特定的发展，例如合并和收购，这些发展有可能触发单个股票或债券价格的大幅波动。丰富的策略选择可能对投资者造成选择困难。 面对这种复杂性，潜在的对冲基金投资者不容易做出明智的选择。但是，有一些方法可以在这个充满挑战的“地形”中绘制“路线”。一种方法是查看这些另类投资在投资组合中可以充当的作用和功能。 这篇评论旨在阐明对冲基金的功能性质。具体而言，我们的分析建立在越来越多的证据基础之上，这些证据表明此类策略可以在均衡投资组合中广泛发挥两个作用之一。 有些策略起到多样化作用。这些策略的收益与主流资产类别的收益几乎没有相关性，因此可以改变整个投资组合的风险收益特征。其他类型的对冲基金充当替代品，可以替代一部分股权或固定收益投资，以改善提高整体回报和波动率之间的比例。 02 替代品 VS 多样化 几乎所有另类投资的一个共同特征是能够改变全部或部分投资者投资组合的风险收益特征。在许多可用的对冲基金策略中，我们认为其中有两个表现出其在多个市场和经济周期中对组合的强大影响能力：股票市场中性策略（EMN）和多头/空头股票策略（LSE）。 价值连接你我 2020 | 4 投资组合多元化 顾名思义，EMN 策略并不依靠整体市场的波动来产生回报。EMN 策略的经理通过持有相等比例的多头和空头头寸来构建“市场中立”投资组合；他们还可以使用衍生品将其投资的 beta 值和与大盘的相关性降低到可以忽略的水平。如果执行得当，这可以确保投资经理的安全选择能力成为收益的主要来源。 图 1- 市场中性策略可防止资本损失，有利的风险调整收益 收益，指数，市场中性基金与全球股票 资料来源：MSCI, HFR. 回报以美元为单位计，涵盖期限 31.12.1999-31.03.2020 对自 2000 年以来 EMN 基金提供的回报进行的分析表明，这种策略为投资者提供了相当程度的保护，使其免受市场下跌的影响；它们的 beta，或相对于整体市场的波动率一直很低，为 0.0 ，对比政府债券和全球股票的收益率波动率相对市场的波动率为0.1。 图 2-市场中立策略可以分散风险 均衡组合：2000 年至 2020 年的收益率，波动率，有/无分配给股票市场中性策略 价值连接你我 2020 | 5 资料来源：MSCI，花旗集团，HFR.回报以美元为单位计，每月重新平衡，平衡的投资组合费用总额；数据涵盖期间为1999 年 12 月 31 日至 31.