宏观流动性观察47：中国经济由负转正，欧美修复受阻

华泰期货|全球宏观 2020-07-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 疫情未了，贸易争端又起——宏观流动性观察 40 2020-05-25 中国经济逐步修复，宽松基调不改——宏观流动性观察 39 2020-05-18 欧美疫情趋缓，等待拐点来临——宏观流动性观察 37 2020-05-05 中国经济由负转正，欧美修复受阻 ——宏观流动性观察 47 宏观流动性摘要： 经济周期：中国经济如期修复，欧美经济下行压力仍在。中国公布 6 月投资、消费与工业增加值数据，均小幅超过预期。6 月规模以上工业增加值同比增 4.8%，预期增 4.5%；上半年固定资产投资同比降 3.1%，预期降 3.5%；6 月社零同比下降 1.8%，前值降 2.8%。同时，二季度 GDP 同比增 3.2%，预期增 2.9%，前值下降 6.8%；从环比看，二季度 GDP 增长 11.5%。上半年经济总体先降后升，第二季度由于疫情得到有力控制，同时结合宏观宽松政策的有效刺激，经济开启复苏道路，经济指标出现恢复性增长。其中，工业生产回升快于服务业，投资回升快于消费。预计下半年经济将继续修复，货币政策将由全面宽松转向以结构性调节为主。由于美国疫情出现反弹，部分地区开始要求长期戴口罩，美国经济恢复缓慢。 宏观政策：中国“宽信用”延续，美联储暂停扩表。中国从第一季度“宽货币”向第二三季度“宽信用”转变；继续支持制造业贷款、小微贷款等能够直接带动实体经济生产的、支持经济薄弱环节，促进国民经济整体良性循环。欧洲央行按兵不动，维持三大利率不变，符合预期。美联储总资产近期连续 4 周回落，累计下降 2482 亿美元。去年下半年起由于市场流动性紧缺，美联储开启回购操作为市场注入流动性。同时，今年 3 月以来为应对疫情对金融市场和实体经济的流动性冲击，美联储宣布无限量 QE、海外央行美元互换等工具，推动其表中资产快速扩张。但 6 月之后，由于美元荒现象逐渐缓解，美联储开始减少资产购买及回购操作，向市场释放积极信号。 宏观流动性：中国央行 OMO 投放流动性。上周中国央行一共开展四次逆回购操作，共计逆回购 3300 亿元。其中 7 月 13 日为央行时隔十个工作日后于下半年首次开展逆回购操作。此外，央行 15 日开展 4000 亿元 MLF 操作，中标利率持平于 2.95%。值得注意的是，此次 MLF 操作是对本月两次分别 200 亿元 MLF 到期和一次 3000 亿元 TMLF 到期的续做。央行持续“精准滴灌”维持市场流动性总体宽裕。 本周关注：6 月数据向好，避险情绪持续回落。上周美元指数持续 96 上方震荡，A 股进入震荡回调期，但市场情绪总体向好。同时中国公布 6 月经济数据与第二季度 GDP 数据，小幅超预期，关注风险资产机会。 华泰期货|全球宏观 2020-04-13 2 / 21 全球经济景气状态 点评：6 月全球 PMI 持续回升 图 1： 全球 PMI 热图（截止 6 月）—— 6 月欧美制造业 PMI 虽仍在荣枯线下，但超预期回升 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止 6 月）——整体环比有降，中国食品价格回落导致通胀持续回落 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10123456720102011201220132014201520162017201820192020中国日本美国欧元区英国qRtQqOvMqRqQtMtQsNmQoPaQaO8OtRpPnPrRkPrRtMkPtRmM8OsQmPNZmMmPMYnNoO华泰期货|全球宏观 2020-04-13 3 / 21 全球一周利率观察  基准利率图表 点评：发达经济体与中上游国家政策差距大幅走扩后收窄 图 3： 过去 3 个月主要央行加减息变化 图 4： 上游资源国加减息变化 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 中游生产国加减息变化 图 6： 发达经济体和中上游国家加减息差异 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -50-40-30-20-1001020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020加息次数降息次数净加/降息-25-20-15-10-50510152010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Res加息Res降息净加/降息-20-15-10-50510152010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Manu加息Manu降息净加/降息-15-10-5051015202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020DM-ManuDM-Res华泰期货|全球宏观 2020-04-13 4 / 21  利率预期图表 点评：各国降息预期已经达成，再次降息空间有限 图 7： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比 图 8： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -101234201620172018201920203个月6个月1年2年3年-1.5-1-0.500.51201620172018201920203个月6个月1年2年3年0123456201620172018201920203个月6个月1年2年3年-0.500.511.52201620172018201920203个月6个月1年2年3年华泰期货|全