2020年下半年宏观经济和大类资产配置展望：经济复苏，政策克制

宏观经济 | 证券研究报告 — 深度报告 2020 年 7 月 15 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《2020年度宏观经济与大类资产配置展望： 东方欲晓》 20191219 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：张晓娇 (8621)2032 8517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：王大林 (8610)66229232 dalin.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060003 [Table_Titl e] 经济复苏 政策克制 2020 年下半年宏观经济和大类资产配置展望 [Table_Summar y] 2020 年下半年中国经济仍处复苏通道，政策整体维持克制，大类资产排序：股票>商品>债券>货币。  2020 年下半年，全球疫情走势仍是最大的不确定性，全球经济呈缓慢复苏，全球主要央行货币政策延续宽松。海外资金继续流入中国，但外部环境的严峻需要关注。  中国 2020 年下半年经济增长仍处复苏通道，GDP 增速逐季抬升，生产端修复好于需求端。需求端中，基建投资是相对确定的增长支撑。下半年 CPI 同比逐步回落，PPI 环比向上，同比降幅收窄，人民币汇率偏强双向波动。  在此背景下，政策整体维持克制。财政政策以保障为主，货币政策回归常规宽松，存在边际收紧的可能，同时防风险仍需关注。  基于上述宏观背景，大类资产配置顺序为：股票>商品>债券>货币。  风险提示：全球疫情扩散超预期，中美博弈升级超预期，经济增长不及预期。 2020 年 7 月 15 日 经济复苏 政策克制 2 目录 海外经济：艰难而漫长的复苏 .............................................................. 5 全球经济增长预期一再下调 ...................................................................................................... 5 全球货币政策维持宽松 ............................................................................................................. 6 中国的外部环境更为严峻 .......................................................................................................... 7 中国经济：这边风景独好 ..................................................................... 8 政策目标变化意味着温和增长 .................................................................................................. 8 生产端：复工复产有序推进，经济正在修复 ........................................................................... 10 需求端：仍需投资支撑经济 .................................................................................................... 11 CPI 震荡向下，PPI 环比回升，PPI-CPI 缺口收窄 ................................................................. 15 人民币兑美元维持强势震荡 .................................................................................................... 16 政策总体克制 .......................................................................................................................... 18 大类资产配置：大河有水小河满 ........................................................ 21 股票：全球比较优势下有结构性行情 ...................................................................................... 21 债券：货币宽松和供给放量框定收益率上下限 ....................................................................... 22 大宗：经济环比回升预期强烈，受益于基建投资的确定性 ..................................................... 23 货币：收益率低且上行难 ........................................................................................................ 24 结论与预测 ........................................................................................ 25 qRoNsMwPoPnNpQmPtMrNqR7NaO6MsQqQtRoOiNoOqPfQqRnQ7NoMmPMYsOtOMYnOqQ 2020 年 7 月 15 日 经济复苏 政策克制 3 图表目录 图表 1. 全球疫情仍未得到控制 .............................................................................................. 5 图表 2. IMF 最新全球经济增长预测 ............................................................