国防军工行业：优赛道与改革，机会并存

张恒晅 (分析师，SAC号码：S0850517110002) 张高艳 (分析师，SAC号码：S0850520060001) 刘砚菲 (联系人，SAC号码：S0850120050014) 2020年7月15日 《优赛道与改革，机会并存》 证券研究报告 （优于大市，维持） 概要 1.2020H1市场复盘：分化加剧，业绩为王 2.行业成长：军费持续增长奠定景气基础 3.行业改革：深化提速，强化成长 4.细分子行业分析：航空和信息化景气度领先 5.市场因素：估值回归，基金持仓低位 6.投资建议 7.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 rMsOoMvNyQ8O8Q7NnPnNsQmMiNqQtMjMrQsP6MqRpRvPnNrRuOmPuM 截至2020年6月30日，中信军工指数收益率11.19%，跑赢大盘（沪深300）9.54 pct，跑输创业板（创业板综指）24.41 pct。 军工行业跑赢大盘、跑输创业板 1. 2020H1军工行业市场复盘 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：2020H1军工行业跑赢大盘、跑输创业板 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20/1/220/2/220/3/220/4/220/5/220/6/2中证军工 沪深300 创业板指 2020H1，军工行业收益率（中信军工指数）排名中信一级行业10/30。 军工行业跑赢大盘、跑输创业板 1. 2020H1军工行业市场复盘 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：2020H1中信军工收益率排名10/30 (%) -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00医药 消费者服务 食品饮料 电子 计算机 农林牧渔 电力设备及新能源 商贸零售 传媒 国防军工 通信 建材 基础化工 机械 轻工制造 汽车 家电 综合金融 综合 电力及公用事业 纺织服装 有色金属 建筑 钢铁 交通运输 房地产 非银行金融 银行 煤炭 石油石化 20H1，中信军工成分股收益率前十个股20Q1整体业绩表现显著优于行业平均水平，营收/归母净利增速为22.4%、92.2%，而行业整体为-7.0%、-0.3%。 20H1，中信军工成分股收益率末十个股20Q1整体业绩表现显著低于行业平均水平，营收/归母净利大幅双降，降幅分别为-30.2%、-93.9%。 个股市场表现两极分化，与业绩呈现显著正相关关系 1. 2020H1军工行业市场复盘 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 表：2020H1中信军工成分股涨幅前十 资料来源：Wind，海通证券研究所 表：2020H1中信军工成分股涨幅末十 公司简称 20H1涨幅(%) 20Q1营收(百万元)/ 增速(%) 20Q1净利(百万元)/ 增速(%) 北摩高科 287.5 101.5 (+10%) 58.2 (+43%) 大立科技 164.2 305.1 (+334%) 114.9 (+881%) 高德红外 147.5 451.1 (+155%) 158.9 (+2561%) 爱乐达 140.0 48.9 (+40%) 26.5 (+40%) 天箭科技 127.6 2.4 (-95%) -2.4 (-120%) 奥普光电 120.5 75.8 (-5%) 11.3 (+19%) 中国卫通 57.5 608.4 (-7%) 86.7 (-10%) 星网宇达 56.5 98.3 (+23%) 10.2 (+151%) 菲利华 54.7 107.5 (-38%) 16.1 (-42%) 中航高科 52.8 770.6 (+13%) 185.8 (+63%) 公司简称 20H1涨幅(%) 20Q1营收(百万元)/ 增速(%) 20Q1净利(百万元)/ 增速(%) 中船应急 -16.8 129.9 (-60%) -22.0 (-431%) 航新科技 -16.8 293.7 (+26%) 0.2 (-44%) 兴图新科 -18.4 2.1 (+23%) -13.1 (-10%) 海兰信 -18.9 119.5 (-26%) -15.7 (-162%) 光启技术 -21.7 88.6 (+9%) 24.4 (+185%) 中国重工 -23.5 4523 (-26%) 101.1 (-81%) 中科海讯 -32.8 19.3 (-46%) 2.6 (-89%) 三角防务 -35.7 143.5 (-13%) 37.4 (-32%) *ST航通 -66.1 361.5 (-52%) -38 (-74%) *ST华讯 -66.9 6.6 (-98%) -40.9 (-96%) 我国军费投入持续增加：2020年我国国防支出预算约1.27万亿元、同比增长6.6%，过去15年(2005-2020)我国军费预算年复合增速约11.6%。 我国军费投入依然有提升空间：相比全球国防费位居世界前列的其他国家，2012-2017年我国军费占当期GDP比重均值仅1.3%，远低于平均水平。 军费投入持续增加，奠定军工行业景气基础 2. 行业成长：军费持续增长奠定景气基础 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：2005-2020年我国国防支出预算及增速 资料来源：国防部《新时代的国防白皮书》 ，海通证券研究所 图：2012-2017年国防费位居世界前列国家的国防费占当期GDP比重均值 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2012-2017年国防费占GDP比重均值 (%) 0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000国防支出预算（亿元，左轴） YoY（%，右轴） 根据国防部官网《新时代的国防白皮书》，首次披露了我国2010-2017年期间的军费投入结构情况，其中装备费自2010年33.2%提升至2017年41.1%。 细分增速来看，装备费/训练费/人员费自2010-2017的年复合增长率分别为13.4%、8.1%、8.1%，军费投入向装备采购倾斜明显。 军费投入向装备采购倾斜，增速显著高于行业总体水平 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国防部《新时代的国防白皮书》，海通证券研究所 图：2010-2017我国军费投入的结构变化情况 资料来源：国防部《新时代的国防白皮书》 ，海通证券研究所 图：2010-2017我国军费细分结构增速情况 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017装备费 训练维持费 人员生活费 2. 行业成长：军费持续增长奠定景气基础 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0.01,000.02,00