纺织服装行业：迅销FY1920Q3单季亏损，优衣库大中国区5月恢复正增长

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 迅销 FY19/20Q3 单季亏损，优衣库大中国区 5 月恢复正增长 行业动态信息 优衣库母公司迅销集团公布 FY2019/20 前三季度（截至 5 月底）财报，前三季度营业收入 1.54 万亿日元，同降 15.2%；营业利润 1323 亿日元，同降 46.6%；归母净利润 906 亿日元，同降42.9%。其中Q3（3-5月）单季度营业收入3364亿日元，同降39.4%；营业利润-43 亿日元，归母净利润-98 亿日元，受疫情影响，单季亏损较大。 优衣库主品牌日本市场前三季度营业收入 5988 亿日元，同降 14.6%，营业利润为 791 亿日元，同比下降 18.1%，其中 Q3单季度营业收入 1352 亿日元，同降 35.5%；营业利润 75 亿日元，同降 74.0%。第三季度期间，日本优衣库暂时歇业的门店数目一度高达 311 家，占日本总门店数 38%，而 5 月中旬开始，各门店陆续恢复营业，销售恢复超预期，6 月同店销售同增 26.2%。另外 Q3 优衣库日本电商销售同比增速达 47.7%至 281 亿日元。6月位于东京银座地区日本规模最大的全球旗舰店 UNIQLO TOKYO 店开业。 优衣库主品牌海外市场前三季度营业收入 6735 亿日元，同降 17.9%，营业利润为 518 亿日元，同比下降 58.5%，其中 Q3单季度营业收入 1322 亿日元，同降 45.0%；营业利润-14 亿日元。Q3 优衣库大中国区收入同降 23.1%，其他亚太市场收入同降66.6%，欧洲和美国市场收入同降 67.1%。大中国区 5 月单月收入和利润已经实现同比正增长。 GU 前三季度营业收入 1874 亿日元，同增 1.1%，营业利润为 204 亿日元，同比下降 22.2%，其中 Q3 单季度营业收入 551亿日元，同降 19.0%；营业利润 46 亿日元，同降 61.8%。5 月单月 GU 同店销售净额基本回升至上年度同等水平。另外 GU 电商Q3 销售额同比翻倍增长。 集团预计 Q4（6-8 月）优衣库日本收入同增 0%-25%，优衣库大中国区收入同降 0%-15%。集团预计 FY2019/20 全财年收入同降 13.1%至 1.99 万亿日元，归母净利润同降 47.7%至 850 亿元，较上一季度指引均有所下调。 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 香港证监会牌照中央编号：BPD410 发布日期： 2020 年 07 月 13 日 市场表现 相关研究报告 -14%-9%-4%1%6%11%2019/7/52019/8/52019/9/52019/10/52019/11/52019/12/52020/1/52020/2/52020/3/52020/4/52020/5/52020/6/5纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 疫情后服装品牌方面临最大问题是终端销售丢失、刚性费用仍存所带来品牌方本身和经销商的库存、现金流等风险。此前服装行业在经过电商崛起的大背景下线下 2012-2017 年五年线下去库存大周期之后，整体供应链和库存管理能力成熟度有很大提升，尤其是度过周期地位稳固的龙头品牌已经建立相对完善的库存应急体制和经销商管理体系。在疫情后，为避免库存高企和现金流萎缩的持续困境，品牌方针对线下销售迅速响应，采取诸如控制生产端供应、提高供应链柔性化、已下订单减单、在手货品换货、提供各项补贴等措施，尽力控制渠道库存规模并加快消化，与经销商分担库存风险，提供实质性支持以共克时艰。 疫情后线下消费转移至线上，品牌方对电商的重视程度和依赖度极大提升。除天猫、京东、唯品会等传统电商平台外，疫情后各品牌着手私域流量开发是最大亮点之一，比如发动员工利用微信群、朋友圈等带动品牌用户购买；开设或完善扩大微商城系统，对接线下门店以推进离店销售和周边客群挖掘等。除多方面促进线上销售落地外，疫情后线上流量成为品牌方最重要营销投放阵地，很多品牌强化了线上作为品牌建设、新品曝光的重要平台地位认知，给予更多网媒预算比例和相关营销团队建设，尤其是对于风口的直播流量积极合作，较过去营销体系明显多样化。 我们认为对于服装品牌商，以疫情为契机对线上进行迅速有效建设和完善，实质是实现了运营模式和商业思维的重大转变，不仅仅落地为线上销售，而是包括会员管理、数据分析、全域营销、双线融合打通等全方位线上生态的进步，对疫情影响恢复正常后的长期销售具有重要意义。 在消费恢复的大逻辑下，我们看好本身景气度高、空间大、韧性强的运动板块。运动板块疫情期间降幅小于其他品类，受益于人群扩容+消费习惯渗透的稳固逻辑，加上疫情后人们对于体育锻炼的需求提升，以及随疫情影响恢复，相关赛事有望陆续重启等，整体有望获得相对更加稳健的恢复。我们坚定认为运动板块未来 3-5年将持续作为服装最佳细分赛道，龙头具备穿越周期的实力，强者恒强，行业集中度提升获验证。建议关注安踏体育、李宁、滔搏。 大众品牌电商建设相对成熟，疫情影响和宏观经济放缓、消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，随主品牌品牌力提升和多品牌矩阵持续发展，龙头中长期有望收获稳健增长。童装景气度相对较高，高性价比龙头符合高品质育儿消费趋势，品牌效应更明显。建议关注海澜之家、波司登、森马服饰。 中高端女装/品牌一方面客群粘性较高，会员消费占比大，另一方面其收入在疫情中受影响相对较小，消费意愿和消费能力受损不大，因此消费仍稳定。尤其是疫情前出于消费特性仍主要依赖线下，而疫情之后明显加大电商业务推进，完善相关团队和体系建设，受到良好成效。建议关注歌力思、安正时尚、比音勒芬。 上游板块中，由于海外疫情尚未较好控制，出口压力较大，主要支撑来自国内和亚洲市场需求逐渐复苏。中长期看，龙头在此次疫情中交期保证、品质保证、管控成熟等优势得到更好体现，更获品牌商青睐，而诸多中小厂商面临退出风险，行业集中度提升加快。建议关注申洲国际、健盛集团、华孚时尚、百隆东方。 mNpMtNwPoPnNoRnOqPmQnM6MbP7NsQrRnPrRjMoOpQfQrQtP8OtRoNxNrNmRNZtOtQ 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、板块行情 （一）板块涨跌幅 上周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为+7.55%、+7.31%和+9.96%。纺织服装板块涨跌幅+6.94%，其中纺织制造涨跌幅+7.38%，服装家纺涨跌幅+6.70%。 图表1： 行业涨跌幅情况（%） 单位 近 1 周涨跌幅 近 1 月涨跌幅 近 1 年涨跌幅 沪深 300 7.