聚酯（PTAEG）2020半年报：供需宽松仍将持续

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 2020 年 7 月 2 日 中银国际期货研究部 能源化工组 曹擎 供需宽松仍将持续 ——聚酯（PTA/EG）2020 半年报 摘要 从平衡表上看，2020 年 1-5 月 PTA 供过于求的差额超过 200万吨，而流通库存累积仅 100 万吨左右，说明仍有大量现货滞留。而随着恒力以及四季度新凤鸣独山能源新产能的投放，预计下半年过剩依然是大概率时间，且供需差额会继续增加。 2020 年 1-5 月乙二醇供过于求的差额为 111 万吨，港口库存累积近 80 万吨。国内乙二醇产量同比增加 10%左右，进口量同比增加 30%。油价在 40-60 美元/桶徘徊震荡的区间内，国内煤制乙二醇路线预计仍有部分将面临较大亏损。而有低价煤资源的企业或许能够继续生存。 在疫情不可控的大环境下，聚酯终端需求能否得到恢复依然尚未可知。长远来看终端需求以及出口的变化依然是隐忧。 全年预计产业链将持续在供需宽松累库的状态，contango 结构大概率将继续维持。产业投资者及套保参与者可考虑利用远月升水结构为企业进行风险管理，投机者可考虑择机进行套利策略。若基本面没有太大变化，预计跨期价差也难有可为，而利用品种间的强弱进行跨品种套利盈利机会更大。 另外，若下半年新冠疫苗超预期提前面世，可能出现能化板块全品种随原油价格重心均有大幅提升的情形。 观点供参考。 风险：原油价格波动；疫情变化；中美贸易关系再生变化。 2019 年 7 月 2 日 化工年中策略报 2 一、宏观经济形势分析 2020 年上半年伴随着新冠疫情的发展，中国乃至全球的经济都遭受到了重创。一季度国内 GDP 数据虽然不佳，但基本符合市场预期。全国经济停摆的状态下，GDP 同比下滑也是难以避免的。可以看出一季度中第二产业 GDP 下滑最为显著，其次是第三产业。相对而言，第一产业的 GDP 同比反而有显著增加。 从 PMI 数据上看，财新 PMI 和制造业 PMI 基本上依然围绕在 50 荣枯线附近徘徊。另外，工业品生产价格指数 PPI 在 2020 年上半年持续下滑，CPI 也同样维持下行。CPI 波动幅度较大与去年猪肉价格上涨有关，非食品 CPI 跌幅明年放缓，且二季度以来已经趋于平缓。 从衣着消费价格指数来看，一季度陡峭下跌，但二季度已经基本走平。可以看出，国内终端消费市场基本走出了疫情的阴霾。但是若想要恢复至去年同期水平甚至恢复至 2%左右通胀水平，依然需要有更多的利好冲击或者更为活跃的经济活动。 图 1：GDP 同比增速 资料来源：Wind、中银国际期货 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2014/32014/62014/92014/122015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/3第一产业第二产业第三产业mNsRrPxOoPoOtMmPsNsOnM7NaOaQpNoOnPrRkPqQsNeRrRxP8OoMsQxNrRmQvPsRzR 2019 年 7 月 2 日 化工年中策略报 3 图 2：近 3 年国内 PMI 资料来源：wind、中银国际期货 图 3：PPI 及 CPI 对比 资料来源：wind、中银国际期货 45505560652016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05制造业PMI财新PMI建筑业PMI(6)(4)(2)02468102017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比(%) 2019 年 7 月 2 日 化工年中策略报 4 图 4：衣着及居住价格指数 资料来源：wind、中银国际期货 图 5：全球 COVID-19 确诊情况 资料来源：wind、中银国际期货 从全球的新冠确诊和新增病例情况来看，并没有明显好转的趋势。虽然治愈人数也持续增加，但是确诊人数增量依然超过治愈人数增量，现存确诊持续累计。而当日新增同样呈现波浪式上涨。短时间看，疫情预计仍将继续笼罩全球，全球经济贸易形势的恢复仍然需要时间。 进入 5 月后，欧洲疫情基本上得到了控制，大部分国家经济活动也开始恢复，目前形势尚可，警惕二次爆发。而美国的新增确诊人数却持续第一，未能得(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/5CPI:衣着:当月同比CPI:居住:当月同比（%）050,000100,000150,000200,000250,00002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,0002020/12020/22020/22020/32020/32020/32020/42020/42020/52020/52020/62020/6当日新增累计确诊累计治愈 2019 年 7 月 2 日 化工年中策略报 5 到控制。除此之外，南美地区的疫情爆发也较为严重。 二、2020 年上半年行情回顾 2020 年上半年在原油价格大幅波动的影响下，聚酯产业链乃至整个能源化工板块都遭遇了绝对价格的大幅下跌。 原油作为 PTA 与 EG 的生产原料，从成本上对价格重心的影响是显而易见的。实际上由于 EG 的生产路线较多，并不全部由原油直接产生，因此即使在其基本面十分疲软的情况下，相对而言跌幅依然偏小。 从目前的期现和跨月价差来看，PTA 及乙二醇均呈现了 contango 的价差结构，且自从 2 月开始，contango 结构没有发生过改变。 乙二醇在 2019 年下半年中仍保持相对紧俏的供需结构，现货升水。而进入2 月后，疫情影响了下游需求 EG 现货价格快速跳水，随后便稳定为现货贴水。随后在 4 月初全球疫情爆发后，基差再次走弱，现货价格持续低位。PTA 的基差变化情况类似，