化工行业：国六驱动尾气后处理市场高增长

国六驱动尾气后处理市场高增长 证券研究报告 （优于大市，维持） 邓勇（SAC号码：S0850511010010） 刘威（SAC号码：S0850515040001） 朱军军（SAC号码：S0850517070005） 刘海荣（SAC号码：S0850517080010） 张翠翠（SAC号码：S0850517110003） 孙维容（SAC号码：S0850518030001） 胡歆（SAC号码：S0850519080001） 李智（SAC号码：S0850519110003） 2020年07月06日 概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：供需面产生积极变化 2. 价差：6月乙烯价差环比扩大 3. 投资机会分析 4. 投资建议 5. 风险提示 qRoNrPxOnMrRsNnOqPrNoP8OdN7NsQmMsQnNeRnNpQiNrRoQaQmOpNxNtOrRMYmRtR3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：关注供需变化 • 预计布油全年震荡区间30-50美元/桶； • 利多因素： OPEC+达成减产协议、成本支撑等； • 利空因素：需求放缓、库存增加等 第一节要点： 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 布伦特原油季度均价 2020年5月以来，随着OPEC+减产开始执行、全球复工复产逐步推进，布伦特油价整体趋势上涨，从4月21日的19美元/桶上涨至目前（6月26日）的41美元/桶。 图 布伦特原油季度均价（美元/桶） 资料来源：Wind，海通证券研究所 118 103 35 76 69 64 68 62 62 51 33 0204060801001201405 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油需求与经济周期密切相关 原油需求变动与经济周期高度正相关，如果全球经济复苏会促使原油需求得以改善。 资料来源： BP能源统计、Wind，海通证券研究所 图 1966-2018年全球GDP与原油消费同比变化 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%全球GDP同比 消费同比 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 OPEC+达成减产协议 4月12日OPEC+达成减产协议：（1）2020年5-6月减产970万桶/天；（2）2020年7月-2020年12月，减产770万桶/天；（3）2021年1月-2022年4月，减产580万桶/天。 6月6日，OPEC+决定将第一阶段970万桶/天减产延长至7月。（减产的基数为2018年10月） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 沙特原油产量历史走势 0 20 40 60 80 100 120 140 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01沙特原油产量（千桶/天，左轴）布伦特油价（美元/桶，右轴）减产谈判期减产执行期5月份减产执行情况较好 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年5月，OPEC总产量2420万桶/天，环比减少630万桶/天。OPEC减产国第一阶段协议减产609万桶/天，根据我们测算5月实际减产512万桶/天，减产执行率84%。 表 OPEC减产执行情况（万桶/日） 注：合计数与各项加总略有不同，主要由于四舍五入 资料来源： OPEC，海通证券研究所 国家 减产基准 协议减产规模 实际产量 减产执行率 Oct-18 2020年5-7月 Mar-20 Apr-20 May-20 5月环比 May-20 阿尔及利亚 106 24 103 101 82 -19 99% 安哥拉 153 35 140 131 128 -3 71% 刚果 33 7 30 29 27 -2 72% 赤道几内亚 13 3 12 13 9 -3 119% 加蓬 19 4 20 20 19 -1 -5% 伊拉克 465 106 457 450 417 -34 46% 科威特 281 64 288 312 220 -92 95% 尼日利亚 183 42 185 178 159 -19 56% 沙特阿拉伯 1100 251 995 1164 848 -316 100% 阿联酋 317 72 351 384 248 -136 96% OPEC减产国 2668 609 2580 2782 2157 -625 84% OPEC总计 3234 2858 3050 2420 -630 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年以来，美国钻机数下降，由2019年底的805部降至2020年6月19日的266部。受油价下跌的影响，美国原油产量快速下滑，从2020年初1290万桶/天下滑至6月19日的1100万桶/天。 图 美国页岩油井数（口） 资料来源：贝克休斯官网，EIA，海通证券研究所 美国原油产量下降 图 美国原油产量及钻机数 0500100015002000250060008000100001200014000美国原油总产量（千桶/日，左轴） 美国总钻机数（部，右轴） 40005000600070008000900005001000150020002500Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16Jul-16Dec-16May-17Oct-17Mar-18Aug-18Jan-19Jun-19Nov-19Apr-20钻井数（口，左轴） 完井数（口，左轴） 库存井（口，右轴） 页岩油气公司现金流压力加大 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据我们测算，2019年5家页岩油气公司原油平均完全成本约50美元/桶，现金成本约26美元/桶。 资料来源： EOG、CLR、PXD、WLL、WPX 2019年报，海通证券研究所 表 2019年5家公司油气产量及成本结构 9 EOG CLR PXD WLL WPX 平均值 产量（万桶/日） 原油 45.64 19.80 21.24 8.16 10.36 21.04 油气 81.81 34.04 34.55 12.55 16.69 35.93 销售价格（美元/桶） 原油 57.72 51.82 53.77 50.06 54.20 53.51 成本（美元/桶） 生产成本 14.65 8.99 19.04 11.28 13.04 13.40 勘探成本 0.78 0.19 0.83 1.12 2.22 1.03 资产减值 2.88 1.10 0.00 0.54 0.00 0.91 折旧损耗及摊销 20.86 25.78 24.45 24.84 21.72 23.53 管理费用 2.72 2.50 4.63 4.03 4.82 3.74 与收入无关的税 4.45 4.