先抑后扬，锡望永存

光大期货 研究团队先抑后扬 锡望永存2020年7月p 2要点供应•国内供给上，锡矿方面，1-5月累计供给锡矿5.25万吨，同比减少0.9%。原矿的供给自年初以来一直处于一个较为紧张的状态，国内持续去库，导致冶炼加工费持续低迷，打击了冶炼厂生产的积极性。所以，前5个月冶炼厂产量同比减少3%至6.9万吨。但是随着国内价格的回归、缅甸地区通关正常和部分矿山有较强的复产预期，下半年精锡供给有望恢复。•进口方面，1-5月进口锡锭7697吨，出口1934吨。目前进口窗口已经关闭，但是预估仍有2000-3000吨左右的进口将于本月至下月到港，外盘价格回暖将刺激国外冶炼厂增加交库。•国外供给上：1-5月印尼出口量减少1%至2.77万吨，并且天马公司调低了全年的销售目标至5.5万吨，较去年大幅减少18.7%；1-5月泰国出口量增长9%至3104吨，但是锡矿进口量大幅增长67%至7334吨，大部分进口来自于刚果（金），推测是来自于Bisie矿区；一季度马来西亚和秘鲁锡产业受到疫情的影响较其他主产国大，但是马来西亚的产业恢复速度快于秘鲁。当前秘鲁再次将全国紧急状态延长至7月底，矿业复工速度将变慢。需求•北美地区，1-4月PCB新订单量当月同比持续增长，但是精锡进口金额同比处于下滑状态，预计后续将因PCB订单的生产进口有所增长，但是因为行业景气度的下滑也制约着增长幅度；镀锡板进口量同比减少13%，预期在当地疫情拐点到来前，进口量由继续增加的趋势。•日本地区，1-5月精锡进口量同比下滑21%；镀锡板产量突发性增长，但随着周围邻国疫情基本受控增长趋势不能持续；IC、半导体出口同比增长6%，但是1-4月PCB产量同比下滑8%。两项数据的相悖或显示出日本劳动密集型封装业务的向外转移，将减少本国锡焊料的用量。•韩国地区，1-5月，韩国累计进口精锡6243吨，同比增加28.7%；半导体出口数量累计同比下滑2%。•国内，电子通信领域利润回到正增长，回暖幅度好于有色金属采选及冶炼加工业。1-5月，国内集成电路产量累计同比增长13%、出口量累计同比增长18%。单月产量环比转负，或显示终端企业赶工基本结束，而新订单未能跟上。1-4月，国内镀锡板产量同比增长4%、出口同比增长6%。1-5月，光伏出口增长42%，但从年初开始增长幅度一直都处于一个逐月减少的趋势中。预期若后续政策没有加强，增长幅度将持续下滑。1-5月房屋竣工面积回暖幅度较新开工有所放缓，6-8月份迎来南方雨季，或将对竣工产生一定的影响。但是总体来说，对于全年竣工仍保持一个较为积极的预期。库存• 与去年底相比，上期所库存减少2245吨至3106吨，冶炼厂库存增加2240吨至5590吨，国内库存增长了20%左右至1.3万吨。• LME库存减少3750吨至3585吨，主要是因为马来西亚和新加坡两地库存的大幅下滑观点三季度，缅甸通关或将逐步恢复加上国内矿山的复产，国内锡矿供给有望增长，进而带动精炼锡供给恢复；国外精锡的进口有一部分转化为了冶炼厂的原料，其精炼过程较为简单，所耗时间较短，有望在短期内增加供应。而下游的需求在二季度赶工潮下已被透支较多，而远程办公的需求不论国内外都已基本走完，后续需求增长动力不足。四季度或将因为“新基建”投资落地、国外业务转移、房地产竣工潮来袭等带动需求增长。所以，在内盘连续上涨的背景下，三季度锡价或将因供给增长、需求转弱而承压下行，四季度需求的回暖或能带动价格企稳回升。图表1：期现货市场价格走势（单位：元/吨-左轴美元/吨-右轴）资料来源：Wind SMM 光大期货研究所1.1 价格走势p 513000140001500016000170001800019000200002100022000230001000001100001200001300001400001500001600001/2/20192/2/20193/2/20194/2/20195/2/20196/2/20197/2/20198/2/20199/2/201910/2/201911/2/201912/2/20191/2/20202/2/20203/2/20204/2/20205/2/20206/2/2020现货价格（左轴）沪锡主力（左轴）LmeS3（右轴）图表2：国内期现货基差走势（单位：元/吨）资料来源：Wind SMM 光大期货研究所1.2 基差走势p 6-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0001000001100001200001300001400001500001600001/2/20192/2/20193/2/20194/2/20195/2/20196/2/20197/2/20198/2/20199/2/201910/2/201911/2/201912/2/20191/2/20202/2/20203/2/20204/2/20205/2/20206/2/2020基差（右轴）期货结算价（左轴）现货价格(左轴）图表3：锡现货升贴水走势（单位：元/吨）资料来源：SMM 光大期货研究所1.3 现货市场升贴水随着价格的步步上升，逐渐走弱p 7100000110000120000130000140000150000160000-500005000100001500020000250002019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-02云锡云字小牌沪锡主力结算价图表4：沪锡近远月价差走势（单位：元/吨）资料来源：Wind 光大期货研究所1.4 价差走势p 8-8000-6000-4000-200002000400060008000100005/18/20157/18/20159/18/201511/18/20151/18/20163/18/20165/18/20167/18/20169/18/201611/18/20161/18/20173/18/20175/18/20177/18/20179/18/201711/18/20171/18/20183/18/20185/18/20187/18/20189/18/201811/18/20181/18/20193/18/20195/18/20197/18/20199/18/201911/18/20191/18/20203/18/20205/18/2020图表5：国内锡进出口盈亏（单位：元/吨）资料来源：Wind SMM 光大期货研究所1.5 进出口盈亏—进口盈利走弱，在3%关税下进口窗口已基本关闭p 9•在持续半年的进口窗口开启下，大部分贸易商都开始进入了进口市场。因为当前受疫情影响东盟各国的免税证明都难以开具，大部分贸易商都选择了到LME仓库直接提库，造成Premium持续高价的状态，导致进口盈利缩窄。6.006.507.007.508.008.509.009.50-40000-30000-20000-