固定收益新债定价：海荣转债，消费冷链龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债基本要素 海容冷链发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为6月29日，原股东按照每股3.155元的额度配售转债。 海荣转债发行规模5亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。海容转债转股价格36.39元，转股价值100.58元（6月23日收盘价36.6元），对正股及实际流通盘的稀释率为8.7%/11.65%，稀释作用不强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.7%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.49%，票息保护一般。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.79%（6月23日数据）的贴现率计算，债底为78.56元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]。 假设原有股东 30%参与配售，那么剩余近 3.5 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 400 万户，平均单户申购金额为 100 万元，预计中签率在 0.009%。 ■基本面分析 海容冷链是冷链设备制造行业内顶尖的高兴技术企业，秉承“专业化”、“差异化”的企业核心发展战略深耕冷链设备市场。我国食品冷链物流行业进入快速发展期，冷链设备行业有望协同冷链物流行业快速发展；新零售颠覆传统零售市场，我国无人智能售货行业渗透率较低，未来市场发展空间大。公司与国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，品牌知名度和冷链研发技术领先。公司优先布局智能售货蓝海市场，丰富产品结构，为未来的可持续发展奠定基础。公司募集资金投资项目为智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目，巩固冷链优势地位。分产品看，海容商用展示柜营收占比在 90%左右，近两年不再生产常规冷柜，新增商用智能售货柜和商超展示柜业务。2018 年以来，公司新增商用智能售货柜业务，前期毛利较低主要是因为商用智能售货柜尚处于市场导入期，推广初期定价相对较低，且其供应链成本相对较高。（更多分析请见后文） ■申购价值与上市定位分析 我们选取转股价值在 90 到 110 之间，债项评级 AA-，债券余额在 10 亿以下的转债（2020.6.24数据）进行比较，符合条件的特一、华森、天目等转债的转股溢价率主要集中在 10%~15%，我们预计海荣转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在 110~115 的区间，中枢为112.5 元。当前证监会核准的转债有 28 只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，海荣转债资质尚可，有一定申购价值。 海荣转债评级较低，规模较小。公司是冷链设备制造行业内顶尖的高兴技术企业，秉承“专业化”、“差异化”的企业核心发展战略深耕冷链设备市场。我国食品冷链物流行业进入快速发展期，冷链设备行业有望协同冷链物流行业快速发展；新零售颠覆传统零售市场，我国无人智能售货行业渗透率较低，未来市场发展空间大。公司与国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，品牌知名度和冷链研发技术领先。公司优先布局智能售货蓝海市场，丰富产品结构，为未来的可持续发展奠定基础。公司募集资金投资项目为智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目，巩固冷链优势地位。分产品看，海容商用展示柜营收占比在 90%左右，近两年不再生产常规冷柜，新增商用智能售货柜和商超展示柜业务。2018 年以来，公司新增商用智能售货柜业务，前期毛利较低主要是因为商用智能售货柜尚处于市场导入期，推广初期定价相对较低，且其供应链成本相对较高。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。 ■风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动 Table_Tit le 2020 年 06 月 25 日 海荣转债——消费冷链龙头 Table_BaseI nfo 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 巨星转债——五金行业龙头企业 2020-06-23 天创转债——线上线下齐发力的女鞋龙头 2020-06-23 等待更好的时机 2020-06-21 【转债研究】绩优标的最优持仓期模型研究 2020-06-18 掘金城投之湖北篇（下篇） 2020-06-17 2 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债基本要素..................................................................................................................... 3 1.1. 发行安排 ................................................................................................................... 3 1.2. 基本要素分析 ............................................................................................................ 3 1.3. 募集资金用途 ............................................................................................................ 4 1.4. 中签率估算 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 ................................................................................................................. 4 3. 申购价值与上市价格分析 ................................................................................................... 9 图表目录 图 1：海容冷链产品展示......................................................................................................... 5 图 2：2017-2020 年我国自助售货设备行业市场规模 ................................................