农业2H20投资策略：三条投资主线，周期与成长皆宜

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 2 日 农业 2H20 投资策略：三条投资主线，周期与成长皆宜 观点聚焦 投资建议 我们提示 2H20 三条农业投资主线：1）精选养殖头部企业，我们判断 2H20 生猪养殖头均盈利处于较好水平，养猪股本年业绩大幅释放较为确定。但当前市场目光更多聚焦自下而上角度，同时拥有低成本和高产能预期的企业将享有成长性溢价；2）养殖后周期的投资窗口开启，我们认为动物疫苗企业的业绩拐点已现，当下即是投资窗口；饲料企业因介入养猪业务，后周期属性已相对较弱，但水产饲料的赛道较好，可重点关注；3）制种板块正走出低谷，转基因提供破局机会，短期业绩贡献有限，长期变革空间已经打开。 理由 精选生猪养殖龙头，周期背后的强成长值得重视：综合考虑当前供给紧张格局、行业母猪产能效能偏低、非洲猪瘟疫情影响、以及猪价季节性表现，我们判断2H20 生猪养殖行业景气度依然较高，预计全年生猪均价约 30~35 元/千克，同比+37%~+60%，基于此，生猪养殖头均利润处于历史较高水平，生猪养殖股本年业绩释放的确定性较强。同时，我们继续提示周期背后的高成长机会，并判断在非洲猪瘟疫情稳定后，我国生猪养殖规模化加速，且头部养殖企业将迎来一轮快速扩张的战略发展期。从投资角度，我们认为当前市场目光正逐步从自上而下转向自下而上，核心催化剂从猪价走势转为各家企业的经营表现。我们认为，拥有更强的成本控制能力及产能增长潜力的生猪养殖股将更有机会穿越周期，并享有成长性估值溢价，当前我们看好牧原股份、新希望。 后周期投资窗口开启，业绩反转机会确定：高企养殖盈利正逐步推动养殖供给恢复预期，且大型养殖企业本年出栏量已在上升通道，我们认为在传统农业分析框架中，当前已是动物疫苗、饲料两大后周期行业的配置窗口期。1）我们认为动物疫苗企业的业绩向上拐点已在 1Q20 出现，本年业绩反转趋势确定，配置板块正当时。同时考虑养殖规模化提速、动保企业平台化发展、非洲猪瘟疫苗商业化预期，我们认为动物疫苗行业的长期增速将提档，板块成长逻辑较疫情前更为强劲。我们自上而下看好板块表现，且重点推荐生物股份；2）饲料企业同样受益于养殖供给恢复预期，但近年来饲料公司多布局生猪养殖业务，业绩更契合猪周期而非后周期。相比下，我们认为水产饲料是当前饲料板块中最好的赛道，水产品价格走高拉升本年水产饲料销量，工业化率提高将推动行业长期扩容，饲料结构变化将提升长期盈利中枢，我们持续看好水产饲料龙头海大集团的投资机会。 制种板块正走出低谷，转基因将带来长期变革：粮食价格企稳回升，制种行业的外部经营环境相应改善。但行业竞争仍较为激烈，其中水稻制种集中度较高，2018年 CR5 约 55.0%，隆平一家独大；而玉米制种 CR5 仅约 18.3%，我们认为品种差异化不足是头部企业难以崛起的核心原因。向前看，我们认为转基因或提供行业破局机遇，未来如转基因育种商业化推广，将同时提升玉米制种整体市场规模与头部企业份额，由此带动行业的深远变革。考虑转基因推广的时间表尚有不确定性，相比短期机会，我们更看好长期投资机会，建议持续关注制种板块发展。 盈利预测与估值 重点推荐牧原股份、新希望、生物股份、海大集团。此外建议关注动物疫苗板块本年的业绩反转机会，及制种板块长期的深远变革。盈利预测和估值表详见正文。 风险 自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。 孙扬 分析员 SAC 执证编号：S0080516050001 SFC CE Ref：BME215 Yang3.Sun@cicc.com.cn 张宇茜 联系人 SAC 执证编号：S0080119090043 Yuxi.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 牧原股份-A 跑赢行业 100.00 9.1 9.1 新希望-A 跑赢行业 40.00 8.6 10.6 生物股份-A 跑赢行业 33.00 69.1 41.5 海大集团-A 跑赢行业 56.00 30.2 22.3 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 • 农业 | 沙漠蝗灾波及印巴，对中国农业企业的潜在影响几何 (2020.02.18) • 农业 | 一号文件发布，推动“三农”领域补全短板 (2020.02.06) • 农业 | 2020 年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现 (2019.11.20) • 农业 | 生猪养殖规模化：周期属性背后的高成长机会 (2019.08.28) • 农业 | 2019 下半年展望与投资策略：周期向上仍在途 (2019.06.18) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091181272019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金农业 中金公司研究部：2020 年 7 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 生猪养殖：头部企业扩张，周期背后的强成长值得重视 ................................................................................................... 5 1、新冠疫情影响 1H20 猪价节奏，2H20 高景气有望持续 ................................................................................................. 5 2、结构性分化加剧，龙头成长性凸显 ................................................................................................................................ 6 家禽养殖：替代消费支撑禽价，产业链延伸提升企业价值 ............................................................................................. 10 1、禽价逐步修复，替代消费支撑 2H20 景气度 ................................................................................................................ 10 2、产能增加趋势确定，远期价格有压力........................................................................................................................... 11 3、产业链纵向延伸，禽养殖企业的长期价值提升 .....................................