我国宏观经济基本面持续修复——2020年5月宏观经济运行简析

宏观研究报告 1 我国宏观经济基本面持续修复 ——2020 年 5 月宏观经济运行简析 研发部 何金中 孙田原 摘要： 2020 年 5 月，我国经济基本面持续修复，工业生产、投资、消费等多项经济数据均延续了上月的向好趋势；供需两端的恢复仍处于不平衡状态，供给端的修复快于需求端的修复。从供给端看，工业生产持续向好，装备制造业和高技术制造业增长较快。需求端方面，固定资产投资降幅持续收窄，预计随着专项债和特别国债的发行到位，基建投资将在下半年明显发力；消费较上月改善，而回到正增长则有待就业压力的缓解以及居民对疫情恐慌心理的消除；进出口贸易在全球疫情、中美贸易关系等多种不确定性因素下仍面临挑战。5 月新增社融增量增长强劲，鉴于信贷投放节奏可能会有所放缓，全年存量社融增速预期有所下调。总体来看，全球疫情防控形势依然严峻、外部需求低迷，我国经济增长仍存在较大压力；在“六保”“六稳”目标及相关具体政策的落地和促进下，宏观经济将继续保持修复势头。 一、生产端数据持续向好 随着我国各行业复工复产深入推进，工业生产持续向好。根据国家统计局数据，截至 5 月 27 日，规模以上工业达到正常生产水平八成以上的企业达到 67.4%。 5 月制造业 PMI 为 50.6%，环比小幅回落 0.2 个百分点，但继续保持在荣枯线之上；工业生产方面，5 月当月工业增加值同比增长 4.4%，较 4 月加快 0.5 个百分点，增速在上月回归正值后继续回升。5 月累计工业增加值同比下降 2.8%，较 4 月收窄 2.1 个百分点。其中，装备制造业和高技术制造业增长较快。 图表 1 5 月我国主要生产端指标环比变化情况 经济指标 5 月数据 上月数据 数据变动（百分点） 制造业 PMI 50.6% 50.8% -0.2 服务业 PMI 52.3% 52.1% 0.2 建筑业 PMI 60.8% 59.7% 1.1 工业增加值增速（累计） -2.8% -4.9% 2.1 专用设备制造业增加值增速（累计） 1.0% -4.2% 5.2 通用设备制造业增加值增速（累计） -4.9% -9.0% 4.1 汽车制造业增加值增速（累计） -7.9% -15.0% 7.1 高技术制造业增加值增速（累计） 2.7% -3.6% 6.3 工业增加值增速（当月） 4.4% 3.9% 0.5 新世纪评级版权所有宏观研究报告 2 经济指标 5 月数据 上月数据 数据变动（百分点） 专用设备制造业增加值增速（当月） 16.4% 14.3% 2.1 通用设备制造业增加值增速（当月） 7.3% 7.5% -0.2 汽车制造业增加值增速（当月） 12.2% 5.8% 6.4 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、固定资产投资降幅持续收窄 1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降 6.3%，较上月收窄 4.0个百分点。其中，高技术产业和社会领域投资增速由负转正；基建设施投资和制造业投资降幅也明显收窄，较上月分别收窄 5.5 个百分点和 4.0 个百分点；地产投资离正增长仅一步之遥。另外，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 13.8%，增速较上月加快 6.2 个百分点，比去年同期加快 13.0 个百分点，是自 2017 年以来的新高。 今年新增的 1 万亿元特别国债将于 7 月底前发行完成，其中 7000 亿元计划用于基建支出，且可用作项目资本金。另外今年提前下达的 2.29 万亿元专项债额度在 5 月底基本发行完毕，专项债用作项目资本金的比例也由此前的 20%提升至 25%。预计下半年基建投资将明显发力，从而带动整体投资支出恢复。 图表 2 5 月我国固定资产投资指标环比变化情况 经济指标 5 月数据 上月数据 数据变动（百分点） 固定资产投资增速（累计） -6.3% -10.3% 4.0 社会领域投资增速（累计） 3.6% -3.1% 6.7 高技术产业投资增速（累计） 1.9% -3.0% 4.9 基建投资增速（累计） -6.3% -11.8% 5.5 房地产开发投资（累计） -0.3% -3.3% 3.0 制造业投资增速（累计） -14.8% -18.8% 4.0 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速（累计） 13.8% 7.6% 6.2 数据来源：Wind，新世纪评级整理 三、消费改善力度有待加强 消费方面，5 月当月社会消费品零售总额同比下降 2.8%，降幅较上月收窄4.7 个百分点；扣除价格因素实际下降 3.7%，较 4 月收窄 5.4 个百分点。1-5 月社会消费品零售总额同比下降 13.5%，降幅较上月收窄 2.7 个百分点。 在中央及各省市纷纷出台的促进消费政策的带动下，5 月份消费的表现进一步得到改善。分项来看，汽车销售市场继续回暖，5 月当月汽车类商品零售额同比增长 3.5%，增速进一步得到提高，达到 2018 年 5 月份以来次高值（最高值为汽车排放标准切换实施前的 2019 年 6 月份）；餐饮消费降幅收窄，5 月份餐饮收新世纪评级版权所有宏观研究报告 3 入同比下降 18.9%，降幅收窄 12.2 个百分点；当月 30 大中城市商品房成交面积同比下降 4.13%，较上月大幅收窄 15.36 个百分点，受房地产销售带动，居住类商品零售额由降转升。 整体上，当前消费改善的力度较生产和投资相比更弱，主要受居民收入和居民心理两个方面因素制约。受疫情影响，今年以来就业面临的压力较大，就业问题也是居于“六保”“六稳”工作首位，5 月份城镇调查失业率仍处于 5.9%的高位，在就业压力未缓解前，居民收入难见明显提升，这将是未来一段时间内持续制约消费改善的重要因素。居民心理的恢复关键取决于国内疫情乃至全球疫情的防控形势，目前国内疫情防控整体向好态势不变，而全球疫情防控形势仍不乐观，居民心态恢复仍需时间，这对需要人员聚集的相关消费如餐饮、旅游等影响较大，1-5 月餐饮消费同比下降 36.5%，在整个消费板块中降幅最大。 图表 3 5 月我国消费指标环比变化情况 经济指标 5 月数据 上月数据 数据变动（百分点） 社会消费品零售额增速（当月） -2.8% -7.5% 4.7 汽车消费增速（当月） 3.5% 0.0% 3.5 餐饮消费增速（当月） -18.9% -31.1% 12.2 家用电器和音像器材类（当月） 4.3% -8.5% 12.8 家具类（当月） 3.0% -5.4% 8.4 建筑及装潢材料类（当月） 1.9% -5.8% 7.7 数据来源：Wind，新世纪评级整理 四、进出口面临挑战 5 月当月我国进出口金额同比下降 4.9%，降幅较上月扩大 4.2 个百分点。其中，进口金额同比下降 12.7%，降幅扩大 2.5 个百分点；出口金额同比增长 1.4%，较上月回落 6.7 个百分点。虽然欧美等主要经济体均已“解封”，但需求恢复仍需时日，5 月 PMI 新出口订单指数为 35.3%，较上月的 33.5%略有上升，但仍处低位，而中美贸易关系并不稳定，我国进出口仍面临较多不确定性因素，对外贸易形势仍面临较大挑战。 图表 4 5 月我国进出口指标环比变化情况 经济指标 5 月数