全球宏观：市场避险情绪升温

华泰期货|全球宏观 2020-06-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 疫情未了，贸易争端又起——宏观流动性观察 40 2020-05-25 中国经济逐步修复，宽松基调不改——宏观流动性观察 39 2020-05-18 欧美疫情趋缓，等待拐点来临——宏观流动性观察 37 2020-05-05 市场避险情绪升温 ——宏观流动性观察 44 宏观流动性摘要： 经济周期：疫情冲击实体经济。美国 6 月 Markit 制造业 PMI 初值 49.6，预期 48，前值 39.8；欧元区 Markit 制造业 PMI 从 5 月的 31.9 升至 6 月的 47.5。6 月欧美制造业 PMI 指数双双超预期，虽仍在荣枯线下，但显示截止至 6 月经济萎缩情况出现缓解。可是 6 月以来，由于欧美逐步开启复工复产导致疫情未得到有效控制、持续蔓延。同时欧美贸易战一触即发，本周欧美股市震荡下行，市场避险情绪升温。中国北京疫情得到控制，经济持续缓慢修复中。1—5 月份，中国规模以上工业企业实现利润总额 18434.9 亿元，同比下降 19.3%，降幅比 1—4 月份收窄 8.1 个百分点。工业企业利润同比持续为负，但降幅持续收窄，中国经济逐步复苏。 宏观政策：中国 6 月 LPR 维持不变。22 日，中国公布 6 月 LPR 利率 1 年期 3.85%，5 年期以上 4.65%，连续两个月维持不变。由于 1 年期 LPR 报价机制与 1 年期 MLF 利率挂钩，15 日 MLF 操作利率维持不变已经预示着本次 LPR 报价将维持不变。虽然此次未降息，但由于此前国常会提及降准，我们认为降准将在下半年落地，央行将维持宽松季调帮助经济复苏。此前美联储议息会议结果延续鸽派姿态并大体符合预期。鲍威尔表示未来较长一段时间内美联储将继续维持宽松姿态，但更大规模的宽松可能也难以看到。 宏观流动性：中国“精准滴灌”，流动性充裕。上周中国央行除去端午三天假期均进行逆回购操作，累计进行了 6000 亿元逆回购操作，同时由于有 1200 亿元逆回购到期，因此实现净投放 4800 亿元。未来短期逆回购操作可能常态化，以此熨平资金面波动，体现央行呵护流动性的决心。美联储资产负债表规模连续两周下降，主要由于回购规模下降 882 亿美元，海外央行互换下降 920 亿美元。这两项主要为市场提供短期流动性，美联储扩表长期趋势不改，流动性维持充裕。 本周关注：疫情反复，避险情绪持续。上周美元指数继续震荡上行，维持在 97 上方波动。市场对第二波感染的担忧提振避险需求。同时中美争端未完全解除，欧美贸易战开启，全球局势依然不稳，持续配置避险资产。 华泰期货|全球宏观 2020-04-13 2 / 22 全球经济景气状态 点评：6 月全球 PMI 持续回升 图 1： 全球 PMI 热图（截止 6 月）—— 6 月欧美制造业 PMI 虽仍在荣枯线下，但超预期回升 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止 5 月）——整体环比有降，中国食品价格回落导致通胀持续回落 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10123456720102011201220132014201520162017201820192020中国日本美国欧元区英国sPqMnPxPxPbRaO9PoMmMsQnNiNnNsMfQoMvM8OmNtNNZqMtPxNnNvN华泰期货|全球宏观 2020-04-13 3 / 22 全球一周利率观察  基准利率图表 点评：发达经济体与中上游国家政策差距大幅走扩后收窄 图 3： 过去 3 个月主要央行加减息变化 图 4： 上游资源国加减息变化 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 中游生产国加减息变化 图 6： 发达经济体和中上游国家加减息差异 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -60-50-40-30-20-1001020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020加息次数降息次数净加/降息-25-20-15-10-50510152010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Res加息Res降息净加/降息-20-15-10-50510152010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Manu加息Manu降息净加/降息-15-10-5051015202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020DM-ManuDM-Res华泰期货|全球宏观 2020-04-13 4 / 22  利率预期图表 点评：各国降息预期已经达成，再次降息空间有限 图 7： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比 图 8： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 0123201620172018201920203个月6个月1年2年3年-1.5-1-0.500.51201620172018201920203个月6个月1年2年3年-101234567201620172018201920203个月6个月1年2年3年-0.500.511.52201620172018201920203个月6个月1年2年3年华泰期货|全球宏观 2020-04-13