公用事业行业2020年中期投资策略报告：电价风险解除，火电盈利持续改善

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告•2020 年中期投资策略报告 电价风险解除，火电盈利持续改善 火电：电价风险解除，盈利有望持续改善 今年以来由于疫情的蔓延，我国经济发展受到较大冲击，市场普遍担心发电侧会在政策干预下降低电价向下游让利，从而整个电力板块估值中枢均有下行。但根据最新的相关政策，我们判断发电企业降电价风险基本消除，综合上网电价受电力市场化程度提升、供需关系等因素影响呈现小幅波动。从现货煤价来看，2020年煤价先快速下行，此后受下游复工复产提升用电需求推动火电耗煤高增长、两会前煤矿安全检查趋严、5 月进口煤政策收窄等因素影响而明显反弹。我们预期 2020 年煤价中枢将进一步向500-570 元/吨的绿色区间回归，全年平均煤价（秦港 5500 大卡动力末煤口径）预计将回落至 520~530 元/吨左右，同比 2019 年下降约 67~57 元/吨。我们在 3%的用电增速假设下，预期 2020 年火电利用小时为 4216 小时，同比下降 77 小时，降幅相对较小，对火电行业盈利冲击较为有限。我们认为当前火电企业业绩底部改善的趋势已经确立，较低的估值水平提供了较好的安全垫，重点推荐低估值高股息的全国火电龙头华电国际（A+H）和华润电力（H）。 水电：上半年水电出力偏低，汛期有望超预期 今年上半年由于来水偏枯，叠加部分流域去年蓄水水位不及预期及去年基数较高等因素，水电发电出力下滑明显。2020 年 1-5 月份我国水电发电增速为-11.3%，增速同比下降 24.1 个百分点。从云南省市场化数据来看，“浮动电价”对水电电价并未形成不利影响。考虑到汛期来水有望超预期，叠加部分大型水电项目投产在即，我们判断长江电力、国投电力长远成长较为可期，予以重点推荐。 天然气：消费端韧性较强，海外低价 LNG 成本优势明显 今年由于受到疫情影响，我国天然气消费增速略有下滑，但整体消费量依然表现出了较强的韧性，1-4 月同比增长 3.3%。我们预计今年全年我国将实现天然气消费量 3244 亿方，同比增长5.77%。从供给端来看，今年我国国产气增速持续提升，全年增速有望达到 10%以上，考虑到新增进口能力，我们测算今年国内天然气供需有望持续宽松，上游气源价格同比将有所下降。另外，从国际 LNG 市场情况来看，今年年初油价下跌叠加国际 LNG 供需持续宽松，我国 LNG 到岸价今年以来大幅下跌，我们判断 2021年之前 LNG 到岸价都将维持低位，重点推荐拥有自有 LNG 接收站的城燃龙头新奥能源、深圳燃气。 风险提示： 用电需求大幅下滑风险，煤价上涨风险，天然气价格波动风险。 维持 强于大市 万炜，CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821600 执业证书编号：S1440514080001 香港证监会牌照中央编号：ASH820 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 执业证书编号：S1440519060004 研究助理：任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2020 年 06 月 23 日 市场表现 相关研究报告 2020.06.15 全年用电增速预计 2-3%，火电利用小时下降幅度有限 2020.06.10 用电需求已基本恢复，沿海区域机组利用小时稳中向好 -17%-7%3%13%2019/6/242019/7/242019/8/242019/9/242019/10/242019/11/242019/12/242020/1/242020/2/242020/3/242020/4/242020/5/24公用事业沪深300公用事业 行业深度报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目录 电力及公用事业板块行情回顾 ............................................................................................................................... 1 今年以来电力板块跑输沪深 300 指数 6.88 个百分点 ................................................................................... 1 电力各子板块跑输沪深 300，火电表现较差 ................................................................................................. 2 电力及公用事业板块估值处于行业中下游水平............................................................................................ 2 火电：电价风险解除，盈利有望持续改善 ........................................................................................................... 4 煤电资产整合持续推进 ................................................................................................................................... 8 供给侧改革目标初步实现，煤炭产量保持高位 .................................................................................... 9 煤价波动较大，后期预期持稳回落 ..................................................................................................... 10 火电利用小时略降，中长期仍有望小幅改善.............................................................................................. 12 水电：上半年水电出力偏低，汛期有望超预期 ................................................................................................. 14 来水是影响水电行业盈利最重要的因素 .......................................................................