汽车行业：国产IGBT龙头突围，进口替代进行时

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国产 IGBT 龙头突围，进口替代进行时 ■IGBT 是电控系统中的“CPU”，应用场景广泛。IGBT 兼具 MOSFET与 BJT 的特点，可以把其看成是一个非通即断的开关器件。根据工作电压的高低，IGBT 模块一般被划分为三类：低压、中压和高压，低压IGBT 模块一般用于消费电子、汽车零部件领域，中压 IGBT 模块一般用于新能源汽车、工业控制、家用电器等领域，高压 IGBT 模块一般用于轨道交通、新能源发电、智能电网等领域，其中新能源汽车领域需求的快速增长是高端 IGBT 市场规模增长最重要的驱动因素之一，营收占比达 31%。IGBT 行业主要包括设计、制造、封测三大环节，根据产业链分工的差异划分为 Fabless、Foundry 与 IDM 三种商业模式。 ■SiC 性能优良但短期难替代 IGBT，新能源汽车普及在即，有望带动车规级 IGBT 放量增长。IGBT 技术不断革新，已经迭代 7 代，朝着“小尺寸、高功率、低损耗”方向发展。SiC MOSFET 虽性能优良，但在成本与可靠性上不具优势，故目前全球产业化尚处起步阶段。新能源汽车行业临近拐点之年，高端车与低端车双双加速放量，预计 2025 年销量有望达 505 万辆，在新能源汽车等下游应用市场蓬勃发展的拉动下，IGBT 供不应求，IGBT 行业将持续向好发展，我们预计国内车规级IGBT 2025 年市场空间为 152 亿元，2019-2025 年 CAGR 约 27%。 ■国内龙头突围 IGBT 市场，有望通过技术升级和低价换量实现进口替代。国内车规级 IGBT 行业呈寡头垄断格局，英飞凌占近六成份额，比亚迪破局而入，市场份额为 18%，国产化程度比较低。技术上，英飞凌、三菱等国际龙头领先国内龙头 1 代左右，且实现了产品低、中、高压全覆盖；成本上，低价材料叠加高效生产，使得国际龙头成本占优，再考虑到其品牌高定价，故毛利率水平高于国内龙头。目前国内IGBT 对外依存度超 90%，进口替代迫在眉睫，以比亚迪、斯达半导为代表的国内龙头正在加速推进 IGBT 国产化。未来在与国际龙头竞争中，国内龙头有望在技术与成本上双管齐下，一方面加快 IGBT 技术的自主研发，缩小与国际水平差距，另一方面扩产降本，以更低价格换取更多市场，真正实现核“芯”自主可控。 ■投资建议：在政策和车企的共同推动下，未来几年新能源汽车有望迎来快速发展，当前车规级 IGBT 供不应求，国内龙头厂商产能扩张叠加技术进步，有望加速进口替代，重点推荐开启外供的国内车规级IGBT 龙头比亚迪（汽车覆盖）和进军车规级市场的自主 IGBT 龙头斯达半导（电子覆盖）。 ■风险提示：新能源汽车销量或不及预期；客户拓展或不及预期。 Table_Tit le 2020 年 06 月 21 日 汽车 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002594 比亚迪 68.00 买入-A 603290 斯达半导 .00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.71 -15.62 -26.52 绝对收益 0.01 -3.42 -19.62 袁伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 新能源汽车普及路线图 2020-06-11 丰田宣布在华合资股比不调整，电动化合作战略加速推进 2020-06-11 国产化，助力 Model 3 进入平价时代 2020-06-08 华 为 入 局 ， 打 造 汽 车 智 能 化 主引 擎 2020-06-07 特斯拉开通软件订阅服务，未来有望成为新的收入增长点 2020-06-04 -8%-4%0%4%8%12%16%20%2019-062019-102020-02汽车 沪深300 行业专题报告/汽车 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. IGBT，电力电子装臵的“CPU” ........................................................................................... 4 1.1. IGBT 应用场景广泛.................................................................................................... 4 1.2. IGBT 两大工作特性.................................................................................................... 5 1.3. IGBT 行业三种商业模式............................................................................................. 6 2. 新能车普及在即，车规级 IGBT 放量增长 ........................................................................... 6 2.1. IGBT 技术不断升级，SiC MOSFET 性能更佳但短期难替代 ....................................... 6 2.2. 新能车临近普及拐点，工业级应用平稳增长 .............................................................. 9 2.3. 车规级 IGBT 快速扩张，预计 2025 年国内市场 152 亿元 .........................................11 3. 国产 IGBT 龙头突围，进口替代有望加速推进 .................................................................. 12 3.1. 车规级市场呈“双寡头”竞争格局，IGBT 国产化亟待推进 .......................................... 12 3.2. 国际龙头技术和成本双优，但高费率下营业利润率较低........................................... 14 3.2.1. 国际龙头技术领先约 1 代，产品覆盖的应用市场更广 ..................................... 14 3.2.2. 国际龙