新安洁：重庆市环卫龙头拓至全国，受益于行业景气度上升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新安洁：立足于重庆市，迈向全国布局的环卫综合运营商。公司专业从事城乡环境卫生、景观园林绿化养护、再生资源利用、公共物业管理。其中：  市场地位：公司是重庆市地域性龙头，在区域市场份额、营业收入、利润位居首位，目前已从地域性走向全国性布局、覆盖全国 12 个省市。  经营情况：目前主要收入为环卫服务、垃圾分类收运及处臵、绿化工程服务收入。其中环卫服务 2019 年实现 5.46 亿元（占比 89.92%），实现 26.41%增长。目前公司在西南地区、省会城市形成相对稳定的管理及作业模式，逐步下沉至县级以下区域。  财务数据：随着知名度和影响力提升，公司运营项目数量增加，实现业绩的快速增长。2017-2019 年复合年化营收增速为 31.64%，2017-2019 年复合年化净利润增速为 45.19%。  核心亮点：公司目前西南地区业务持续稳定增长，逐步拓至华中、华东以及华北；且渠道下沉到县级及以下区域，2019 年县级及以下地区占比达到 35.28%。公司具备十四年行业项目经验，正在履行的年合同金额为 7.69 亿元（截止 2020 年 4 月）。目前公司管理作业技术水平以及研发优势逐步凸显。 ■行业概况：环卫板块快速扩张：  市场格局：运营上市企业新增侨银环保、玉禾田，环卫运营企业获得资本市场的认可，业务规模有望不断扩大。目前环卫服务市场化不断开放，使得环卫装备和运营服务持续向好。纵观目前环卫服务市场，参与主体主要包括纯环卫服务商、环卫设备提供商等，目前整体集中度较低，龙头市占率有望提升。  环卫需求：生活水平的提高带来居住环境清洁的需求提升，我国生活垃圾清运量从 2012 年的17,081 万吨增长到2018 年的22,802 万吨，复合增长率 8.18%。随着垃圾分类工作持续推进，有望为环卫运营需求带来增量空间。  市场空间：我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间超 2000 亿元。 ■横向对比：新安洁整体规模还略小，受益于行业景气度维系高增长。纵观同行业可比公司，主要竞争对手包括玉禾田、新安洁、龙马环卫等。  盈利能力：行业整体毛利率在 20%左右，新安洁略高于平均水平。  成长能力：行业整体景气度高，各公司环卫业务收入快速增长，新Table_Tit le 2020 年 06 月 13 日 新安洁：重庆市环卫龙头拓至全国，受益于行业景气度上升 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 IPO 观察：芯朋微 等 7 家企业 IPO 过会，本期 三生国健 或值得追踪 2020-05-20 精选精投系列一：精选层申报公司 TMT 行业解析 2020-05-19 线下教培机构逐步复课，回望整体受影响程度如何？ 2020-05-18 全市场科技产业策略报告第六十六期 2020-05-17 教育公司证券化再加速， 3家已精选层辅导，数十家推进上市中 2020-05-16 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安洁 2017-2019 年营收年化复合增速达到 31.64%，高于同业平均水平。  应收账款：运营服务类公司轻资产优势凸显，应收账款天数在 100天左右。2017 年新安洁应收账款周转率与行业平均水平接近，2018 年、2019 年应收账款周转率略高于行业平均水平。  估值水平：公司挂牌期间共计 5 次定增，最新市值为 19.68 亿元，对应 pe（ttm）为 34x。我们对于玉禾田、侨银环保、龙马环卫进行 PE-BAND 统计，行业可比公司 PE 均值在 47X。 ■风险提示：市场竞争风险、项目收益率风险，应收账款风险。 nQqMnPvNzRbRcM8OsQnNmOpPeRqQpRfQnMtO7NnMtOMYnOsRxNqMmR 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新安洁：立足于重庆市，迈向全国布局的环卫综合运营商 .................................................. 5 1.1. 公司概况：重庆市环卫龙头，从地域性迈向全国布局 ................................................ 5 1.2. 主营业务：开展市政环卫运营，具备完善的管理体系和管理经验............................... 5 1.3. 细分拆解：2017-2019 年复合年化营收增速为 31.64%，2017-2019 年复合年化净利润增速为 45.19% ................................................................................................................. 7 1.3.1. 财务情况：业绩保持快速增长，2018、2019 年营收增速在 30%左右、净利润增速在 30%以上 ............................................................................................................ 7 1.3.2. 业务结构：环卫业务贡献近 90%营收，且保持 20%以上增速 ........................... 8 1.3.3. 盈利能力：在西南地区、省会城市形成相对稳定的管理及作业模式，毛利水平相对平稳 ........................................................................................................................ 9 1.4. 募集资金：符合标准一，资金全部用于购臵设备、偿还银行贷款和补充流动资金 .... 10 2. 行业概况：环卫板块快速扩张，预计 2023 年达到 2028.75 亿元 .......................................11 2.1. 市场推进：环卫市场化推广阶段，环卫投资保持稳定增长趋势 .................................11 2.2. 环卫需求：多元环卫需求释放，减量化、资源化提速迫在眉睫 ................................ 12 2.3. 参与主体：机械化水平逐步提升，环卫服务市场呈现一体化趋势............................. 15 2.4. 市场空间：市场化趋势加速，预计 2023 年环卫