汽车行业：国产化，助力Model_3进入平价时代

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国产化，助力 Model 3 进入平价时代 ■国产 Model 3 发布后频繁降价，低成本高毛利是降价底气。从 2019年 5 月国产特斯拉 Model 3 标准续航升级版正式开放预定到 2020 年 5月，一年之内特斯拉调价 4 次。从数次降价的背后逻辑来看，首先是政策退坡带来的外部冲击，特斯拉为了能够保有较强的市场竞争优势，必然会选择降价。其次，特斯拉降本水平的显著提升是保障其能够不断下调售价的关键因素。根据我们测算，2020 年 Q1 季度上海工厂生产的 Model 3 标准续航升级版裸车成本约为 18.87 万元，平均毛利率高达39.37%，远超同期特斯拉汽车销售业务的平均毛利水平。与此同时，受益于国产化以及价格下降，Model 3 国内销量增长强劲。2020 年 Q1，国内 Model3 销量比重占全国新能源车销量的 13%，稳居头把交椅。 ■供应链国产化程度提升伴随“黑科技”频出，特斯拉降本仍在进行时。目前来看，上海工厂 Model 3 的国产化率大致在 30%左右，据此前披露的降本计划，到今年 7 月国产化率将提升至 70%-80%。根据工信部（333）批公示名单，特斯拉已经申报了采用磷酸铁锂电池的新车型。根据我们预计换用磷酸铁锂电池后，国产 Model 3 电池成本有望下降1.17 万元，可为整车成本带来 6%的降幅。如果继续考虑其他零部件的国产化替代的话，那么在中性假设下，国产零部件价格较进口低 17%左右，预计当国产化率为 70%时，其他零部件成本会下降 0.7 万元，可带来 3.77%以上的整车成本降幅。综合考虑以上两部分的国产化后，预计整车成本可较当前下降 1.88 万元至 16.99 万元，降幅可达 9.97%。除此之外，特斯拉的新型结构线束专利、Model Y 后车底的一体压铸铝工艺、车架一体铸造机专利、“百万英里电池”等黑科技频出，未来技术革新带来的成本下降也颇为可观。 ■超高毛利+10%降本空间，国产 Model 3 有望率先实现平价。根据我们的测算，在保持成本不变的情况下，如果国产 Model 3 基础版选择维持 20%-25%毛利率水平，那么其售价预计会下探至 24.39-26.17 万元之间。如果进一步考虑换用磷酸铁锂电池和国产零部件后，同样维持20%-25%毛利率水平，国产 Model 3 基础版售价可降至 21.74-22.65 万之间，与同级别豪华品牌燃油车售价基本相当。如果特斯拉真的选择采用以价格换市场的策略，那么降价后的 Model 3 性价比提升显著，较传统 BBA 竞品优势明显，可能加速对同价位传统车的替代。预计降价后的特斯拉潜在的市场空间有望达到 150 万辆。 ■投资建议：国产 Model 3 供应链国产化的不断推进，有助于其实现成本和售价的双下探，从而推动特斯拉国内销量的持续攀升，加速其市场占有率的进一步提升，同时增加对国内供应商的需求，利好特斯拉产业链。建议重点关注宁德时代、拓普集团、旭升股份、银轮股份、三花智控、均胜电子和长鹰信质等。 Table_Tit le 2020 年 06 月 08 日 汽车 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 150.00 买入-A 601689 拓普集团 25.00 买入-A 603305 旭升股份 42.00 买入-A 002050 三花智控 24.75 买入-A 600699 均胜电子 32.00 买入-A 002664 长鹰信质 20.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.88 -10.27 -27.66 绝对收益 -0.94 -13.59 -15.41 袁伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 华 为 入 局 ， 打 造 汽 车 智 能 化 主引 擎 2020-06-07 特斯拉开通软件订阅服务，未来有望成为新的收入增长点 2020-06-04 软件定义汽车，电子电气架构的革命 2020-06-02 北京拟试点家庭摇号，利好新能源产业链 2020-06-01 大众入股江淮控股和国轩高科，中国市场电动化加速 2020-05-31 -3%1%5%9%13%17%21%25%2019-062019-102020-02汽车 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：国产 Model 3 销量不及预期；特斯拉降价不及预期；疫情失控风险；预测结果与实际不符风险。 mNsRqOwPpOnNoRoNrOnRoP8O9R6MtRpPtRmMlOpPpRkPnMpOaQsQtQxNpMmOMYsPwP行业深度分析/汽车 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国产 Model 3 的定价和盈利 ............................................................................................... 5 1.1. 国产 Model 3 的历次调价 .......................................................................................... 5 1.2. 国产 Model3 基础版成本测算 .................................................................................... 6 2. 国产 Model 3 降本进行时 .................................................................................................. 8 2.1. 供应链国产化进程的不断推进，推动国产 Model 3 持续降本...................................... 8 2.1.1. 电芯：供应商不断更迭，电池降本步伐从未停止 .............................................. 8 2.1.2. 其他零部件：国产化预计可带来 3.77%以上的整车成本降幅............................11 2.2. “黑科技”频出，特斯拉未来仍有降本可能..................................................................