商品策略（专题）：从资金流向看未来商品投资机会

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-06-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品策略团队： 刘高超 010-57762988 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格号: F1024390 中信期货研究|商品策略(专题) 从资金流向看未来商品投资机会 摘要： 资金是驱动价格变化的最直接动力，我们通常认为：资金的持续流入会使当前价格趋势按照现有方向继续发展（无论是上涨还是下跌），而资金流出往往暗示着当前价格趋势或将终结。资金流向可与价格相互验证，作为价格拐点的重要信号。 当商品价格处于较低水平时，资金的持续流入有助于价格上涨，而资金的流出或暗示着上涨行情的结束。例如，2016 年棕油的上涨行情中持仓额增幅达 150%，2019 年下半年棕油价格价格涨幅达近 50%，在此过程中棕油持仓额增幅近 300%；另外，近三年（2017 年 5月到 2020 年 5月）铁矿石和焦炭持仓额与价格的相关系数为 0.69 和0.89，表明资金更倾向于推动二者价格的上涨。2020 年 5 月以来铁矿和焦炭持仓额增幅分别达 76%和 38%，而同期铁矿和焦炭涨幅分别达到 20%和 10%。 今年以来有色金属和贵金属板块资金相对平稳，能源、化工板块自今年 3 月份以来资金持续流入，5 月份以来黑色板块资金流入明显，5 月下旬以来农产品板块资金流入开始增加。从具体品种看，2020 年 2 月份以来原油、沥青和燃料油资金持续流入，3 月下旬以来 PP 和 PE 资金持续流入，5 月以来铁矿、焦炭、甲醇资金流入增加，5 月下旬以来资金有流入豆粕、油脂市场的迹象。 目前，原油、燃料油、甲醇、PTA、油脂、白糖、棉花等商品的价格均处于较低水平，而近期资金有流入原油、燃油、甲醇、油脂、豆粕等品种的迹象，若后期资金持续流入这些商品，该类商品的价格或将走出趋势性行情；而黑色品种近期价格涨幅已较大，若后期资金呈现流出（资金与价格的背离），则需警惕钢矿焦等品种上涨行情结束的风险；此外，当前有色及贵金属板块资金流入不明显，近期有色价格的上涨以反弹对待，而黄金价格若要继续创新高，还需资金持续流入的配合。 我们认为当商品价格处于较低水平时，资金的持续流入有助于价格上涨，而资金的流出或暗示着上涨行情的结束。目前原油、燃料油、甲醇、PTA、油脂、白糖、棉花等商品的价格均处于较低水平，近期资金有流入原油、燃油、甲醇、油脂、豆粕等品种的迹象，可重点关注该类商品在资金持续流入背景下的做多机会；黑色近期价格涨幅较大，警惕资金与价格背离下的回调风险。 报告要点 中信期货商品策略报告（专题） 2 / 26 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、历史资金流向与商品价格关系 ............................................................. 4 1.1、农产品历史资金流向与商品价格的关系 ................................................ 4 1.2、基本金属历史资金流向与商品价格的关系 .............................................. 6 1.3、能化品历史资金流向与商品价格的关系 ................................................ 7 二、当前商品市场资金流向分析 ............................................................... 8 三、商品市场投资机会展望 .................................................................. 10 3.1、油脂油料：豆棕油多单持有，豆粕期价上涨需要现货配合 ............................... 10 3.2、白糖：原油及原糖价格上涨利多郑糖市场，回调做多为主 ............................... 12 3.3、棉花：短期矛盾不突出，后期关注虫害及油价上涨带来的利多 ........................... 12 3.4、铁矿:高需求支撑，意外扰动供应，中期上涨驱动持续 .................................. 13 3.5、焦炭：盘面量价齐升，环保限产加重供需错配，焦炭价格持续上涨 ....................... 14 3.6、铝：上行驱动减弱，量减价跌，暂时以观望为主 ....................................... 15 3.7、PTA: 净空格局不改，短多长空 ...................................................... 16 3.8、原油: 减产利多或减弱，量价或重回负相关 ........................................... 18 3.9、沥青: 供需驱动向上，但成本扰动仍存，量价齐升下存做多机会 ......................... 19 3.10、PP 和 LLLDPE: 供需双增 VS 成本支撑，量价走势分化，走势震荡为主 .................... 21 3.11、甲醇: 供需偏弱难改，净空格局下逢高沽空 .......................................... 24 免责声明 .................................................................................. 26 sPrNsQvNvN8ObP6MmOpPtRqQkPnNqOkPpPqM9PrQrMNZsPqQMYrMqO 中信期货商品策略报告（专题） 3 / 26 图目录 图表 1：豆油持仓额与收盘价，棕油持仓额与收盘价； ....