2020年A股市场中期策略展望：变中求稳，顺势而上

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： 2020NDCL-2 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2012 年 10 月 10 日 [Table_QuotePic] 最近 6 个月沪深 300 指数表现 分析师[Table_Author] 分析师： 屠骏 Tel： 021-53686136 E-mail： tujun@shzq.com SAC 证书编号： S0870511070001 分析师： 陈健宓 Tel： 021-53686133 E-mail： chenjianmi@shzq.com SAC 证书编号： S0870514080001 [Table_Summary]  主要观点： 下半年 A 股市场面临的三个不确定性或者间歇性压力： 首先，下半年全球都将在控制疫情和经济发展之间求得可持续的平衡。国内疫情防控常态化的经济成本，可能使需求短时间内难以恢复。财税政策和货币政策仍保持克制，需求可能无法短时间恢复并扩张。 其次，疫情、美国大选加剧外部关系复杂化，大国博弈可能使得中美科技合作关系进一步恶化。 最后，美联储资产负债表规模的扩张趋于收敛，流动性扩张对于美股高估值支撑减弱，信用利差扩张，压制风险偏好，美股再次出现动荡。 A 股市场是个风险偏好主导的成长型市场，上述三大因素会对下半年市场风险偏好形成间歇性的压制。 但同时，国内的政策基调已定——不设目标，底线思维。六保六稳，最核心的是保就业。今年中国经济下半年求“稳”是确定的。 今年以来成立了 534 只新基金，规模合计达到 7933.82 亿元，超过了 2015 年前 5 个月牛市行情中的新发规模 7876 亿元。此外，今年新基金平均发行规模达到 14.86 亿元，高于近 5 年同期平均发行规模。2019 年以来 A 股市场的机构化趋势仍将继续演进，权益资产的配置价值继续凸显，在低利率、低增长成为常态的市场环境下，确定性溢价主导下的结构性行情，可能出现局部泡沫化迹象。 下半年基于疫情控制、经济恢复、华为事件演进的预判，我们总体上认为市场风险偏好将呈现前低后高的态势。结构性行情的把握重点在于消费向科技切换的时点。在科技创新、内需消费、制度红利三条结构主线下，我们看好军工（大飞机、空天互联网）、房地产后周期产业链-物业管理和整体家居、宠物食品、体外检测、消费电子、海南区域等结构机会。 证券研究报告/策略研究/中期策略 日期：2020 年 06 月 01 日 变中求稳，顺势而上 ——2020 年 A 股市场中期策略展望 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 2 一、宏观影响因素 （一）外需冲击明显，内部政策加码应对经济下行压力 疫情的影响导致全球经济形势明显恶化。2 月摩根大通全球综合 PMI 跌穿荣枯分界线读数 46.1，3 月下跌至 39.4，4 月再度大幅下滑至 26.5。 从全球产业链分工需求端的发达经济体看，90 年代以来美国经济经历了 3 轮周期：1991 年 1 季度至 2001 年 4 季度；2002 年 1 季度至 2009 年 2 季度；2009 年 3 季度至今。2018 年 3 季度开始美国经济出现边际下行步入本轮增长周期的尾声，美国制造业 PMI 读数从 2018 年 8 月 61.3 下行至 2019 年末的 47.8，GDP 增速从 2018 年2 季度的 3.20%下行至 2019 年 4 季度的 2.32%。欧洲经济相对美国更弱，欧元区制造业 PMI 读数 2018 年开始持续走低，19 年 2 月起一直位于 50 分位下方。与之对应，2018 年开始欧元区 GDP 增速持续下行，2019 年 4 季度降至 1%。 发达经济体处于周期增长的末端叠加新冠疫情的巨大冲击，2020 年 1 季度美国 GDP 增速大幅下滑至 0.32%，同期欧元区增速-3.20%。 图 1 疫情影响下摩根大通全球综合 PMI 指数大幅下行 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 oPpMtNvMoPpPqPoNrOtPoP8OcM7NtRmMoMrRfQpPpRlOrRmN7NoMoNxNnPqPxNpOsP 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 2 90 年代以来美国经济周期划分（灰色虚纵线部分为美国经济周期底部） 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 图 3 欧美经济均持续下滑（阴影部分），欧洲经济较美国更弱 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 4 美国、欧元区 GDP 增速 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 图 5 外需下滑对中国经济产生明显冲击 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 外需冲击加大国内经济下行压力，中央政策加码对冲外部影响。尽管两会并未设定经济增长目标，但为确保实现“六稳六保”底线任务，两会政府工作报告中的财政和货币政延续双宽松的格局。政府工作报告明确“年度财政赤字率提高到 3.6%以上，发行专项债 3.75 万亿，特别国债 1 万亿”。由于地产总的基调坚持“房住不炒”，财政发力点主要集中于传统基建和新基建方面，报告提出“加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金 1000亿元”，“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 5 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。货币政策方面，为应对疫情影响一季度央行加大货币投放力度金融市场流动性充裕，报告提出“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”，消除了市场对短期货币政策收紧的担忧。 表 1 2017-2020 年政府工作报告目标 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 经济社会发展目标 GDP 6.5% 6.5% 6-6.5% 无、稳经济基本盘 CPI 3% 3% 3% 3.5% 城镇 新增就业 1100 万+ 1100 万+ 1100 万+ 900 万+ 调查失业率 无 5.5%- 5.5% 6.0% 登记失业率 4.5%- 4.5%- 4.5%- 5.5% 农村 贫困人口减少 1000 万+ 1000 万+ 1000 万+ 全部脱贫 居民收入 和经济增长基本同步 和经济增长同步 与经济增长基本同步 与经济增长基本同步 进出口 回稳向好 稳中向好 稳中提质 促稳提质 国际收支 基本平衡 基本平衡 基本平衡 基本平衡 单位 GD