商贸零售行业：拼多多收入大超预期，5月国货化妆品增长延续强势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拼多多收入大超预期，5 月国货化妆品增长延续强势  5月1-20日国产品牌表现继续出色，成分党&年轻化品牌增速亮眼，外资品牌分化。根据淘数据5月1-20日天猫品牌旗舰店销售情况：1）外资品牌维持分化态势。资生堂销量和GMV分别同比增长1.4%和1.6%；兰蔻销量和GMV分别同比下降42%和18%，SKⅡ销量和GMV分别同比增长101%和87%；3）国产品牌龙头持续高增，成分党&年轻化品牌增速亮眼。珀莱雅销量和GMV分别同比增长162%和137%；华熙生物旗下润百颜销量和GMV分别同比增长242%和432%，夸迪销量和GMV分别同比增长9105%和6264%；丸美销量和GMV分别同比增长44%和54%；上海家化旗下佰草集品牌销量和GMV分别同比增长23%和5%；玉泽品牌销量和GMV分别同比增长473%和677%。御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比上升116.20%和132.82%，城野医生品牌销量和GMV分别同比增长13.70%和12.23%；3）新锐品牌中，彩妆品类受疫情影响较为明显，完美日记销量和GMV分别同比下降5%和99%；HFP品牌，销量和GMV分别同比增长95%和103%。  拼多多20Q1点评：收入超预期，GMV同比倍增。1）平台用户继续增长，至2020Q1季度末年活跃买家数6.28亿人，同比增加41.7%；实现GMV 3026亿元，+99.1%，同比倍增；2020Q1实现收入65.41亿元，同比增长44%，大超市场预期。 2）毛利率端，2020Q1公司综合毛利率72.0%，-8.8pct；3）费用率端，Non-Gaap营销费用率108.0%，+4.8pct；行政及管理费用率1.8%，+0.3pct；研发费用率17.2%，+5.4pct。继续看好拼多多紧抓商家及用户需求分层、主打高性价比、迭代扩张的优势及能力。  华熙生物作为全球玻尿酸原料龙头企业，以透明质酸为主线延伸上下游布局，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。①原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，Q1内需外销基本稳定，疫情主要影响原料产品销售结构；②医美大众化及行业规范化驱动正规市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势提升市场份额。虽然Q1受疫情冲击，但根据公司调研，3月末复工以来恢复及出货情况好于公司预期，随国内疫情拐点有望迎来反弹；③功能性护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长。随国内疫情逐步得控，物流效率提升，新品牌放量显著，根据淘数据，年初至今润百颜销量和GMV增速为278%和381%，夸迪销量和GMV增速为2145%和3582%。  投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐王府井，爱婴室、华致酒行、周大生等。 2）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等； 3）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。 Table_Tit le 2020 年 05 月 24 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 11.50 买入-A 603708 家家悦 40.00 买入-A 002697 红旗连锁 12.00 买入-A 603605 珀莱雅 152.20 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 37.80 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 002127 南极电商 17.75 买入-A 300792 壹网壹创 327.90 买入-A 300785 值得买 183.00 买入-A 600859 王府井 15.55 买入-A 603214 爱婴室 55.00 买入-A 300755 华致酒行 30.00 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.74 -6.72 -24.77 绝对收益 -4.03 -14.19 -18.36 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 4 月社零分品类全面回温，看好国货化妆品公司加速成长 2020-05-17 4 月国产化妆品表现出色，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线 2020-05-10 2019 年年报及 2020Q1 季报总结：必选稳 健 龙 头 向 好 ， 可 选 需 求 亟 待释 放 2020-05-05 珀莱雅双抗精华助力品牌持续升级，3月社零降幅收窄，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线 2020-04-19 红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期，继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线，重点推荐 2020-04-12 -14%-10%-6%-2%3%7%11%15%2019-052019-092020-01商贸零售 沪深300 行业动态分析/商贸零售 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：国产化妆品牌 5 月 1 日-20 日表现出色，拼多多收入超预期 1.1. 5 月 1-20 号，国产品牌表现继续出色，成分党&年轻化品牌增速亮眼，外资品牌分化，继续推化妆品龙头 外资大牌维持分化态势： ①资生堂旗下资生堂品牌，销量和 GMV 分别同比增长 1.36%和 1.57%； ② 雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量同比下降 21.73%，GMV 同比增长 26.90%；海蓝之谜品牌，销量和 GMV 分别同比增长 47.59%和 67.27% ③欧莱雅旗下兰蔻品牌，销量同比下降 41.63%，GMV 同比下降 18.40%；欧莱雅品牌，销量和同比下降 12.87%，GMV 同比增长 13.23%； ④ 宝洁旗下玉兰油品牌，销量和 GMV 分别同比下降 28.50%和 10.18%；SK-2 品牌，销量和 GMV 分别同比增长 101.34%和增长 87.01%； ⑤ 爱茉莉太平洋旗下雪花秀品牌，销量同比下降 36.57%，GMV 同比下降 32.03%；悦诗风吟品牌，销量同比增长 60.69%，GMV 同比增长 41.12%。 化妆品消费全面回暖态势下，国产龙头持续高增： ①珀莱雅旗舰店销量和 GMV 分别同比增长 162.21%和 136.70%； ②华熙生物：润百颜销量和 GMV 分别同比增长 242