专题报告（燃料油）：燃料油2009合约的“危”与“机”

1001101201301401501601701805070901101301502019-06-172019-11-122020-04-10中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-05-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|专题报告(燃料油) 燃料油 2009 合约的“危”与“机” 摘要： 2020 年新冠疫情爆发、原油/运费大幅波动、IMO 高低硫转换施行，燃料油市场正在经历百年未有之大变局。面临 IMO 带来的高硫船燃需求断崖式下滑不利局面，380 燃料油裂解价差逆势涨至新高，上期所 380 燃料油合约价格创挂牌以来新低，成交、持仓却屡创新高，投机度处于高位，仓单量历史新高，可以说 Fu 多空分歧历史新高，多空矛盾积累已接近峰值，对此我们提出一个问题——现阶段需求断崖式下滑的 Fu 表现出的繁荣是资金泡沫还是价值洼地？（下文国内原油、高硫 380、沥青分别用 Sc、Fu、Bu 指代） 通过分析，我们认为 Fu 合约持仓、成交历史新高，是由该品种特点、基本面两方面驱动的，多空双方均实现了各自诉求。现阶段国内低硫燃油现货市场份额超过 60%市场前景广阔，有全面引入境外投资者的政策支持、做市商制度/持仓/手续费优化等特点一旦低硫合约上市大概率会分流参与 Fu 的产业、资金，即低硫燃油合约挂牌后有概率看到Fu 持仓、成交逐步下降，这是 Fu 面临的“危”；高硫市场仍有一定份额，高低硫合约并行能够更好满足交易者投资需求，高低硫价差与内外联动更加紧密，高硫合约或更好的专注与日益增长的炼厂加工需求，这是 fu 的“机”，可以说 Fu“危”与“机”并存。 本文从 Fu 挂牌以来的运行特点、基本面概况两方面探究低硫燃油合约上市对 Fu 的影响，结论是：一旦低硫合约成功吸引 Fu 产业资金导致 Fu 持仓大幅下降，那么 Fu 有概率迎来大幅反弹，我们需要关注低硫燃油合约挂牌时间以及挂牌初期参与低硫合约的体量。 操作建议：逢低多 2009，目标价位可参考交割前持仓下降程度 风险：原油大幅下跌，持仓大幅增加，低硫燃油挂牌时间延期，低硫燃油合约参与度不及预期 2020/5/22 日，上海国际能源交易中心发布公告《上海国际能源交易中心低硫燃料油期货标准合约（征求意见稿）》，低硫燃油上市提上日程。现阶段高硫合约持仓、成交屡创新高，本文从高硫380 期货品种特点、基本面两方面分析低硫上市对高硫 380 合约的影响。 报告要点 中信期货专题报告（燃料油） 2 / 14 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、原油大幅波动、引入做市商/手续费低助 Fu 持仓成交屡创新高 ................................. 3 二、底部位置，抄底情绪较重驱动成交持仓新高 ................................................. 7 免责声明 .................................................................................. 14 图目录 图 1： 活跃品种投机度（成交量/持仓量） .............................................................................................. 3 图 2： 活跃品种投机度（成交量/持仓量） .............................................................................................. 4 图 3： 活跃品种投机度（成交量/持仓量） .............................................................................................. 5 图 4： Sc 与布伦特 单位;元/桶，美元/桶 ......................................................................... 6 图 5： Fu 与新加坡 380 单位：元/吨，美元/吨 .................................................................... 6 图 6： 原油持仓与成交 单位;手，手 .................................................................................. 6 图 7： 燃油持仓与成交 单位：手，手 ................................................................................ 6 图 8： 原油与燃油价格 单位：元/桶，美元/桶 ........................................................................ 7 图 9： Sc 持仓与价格 单位;手，元/桶 ............................................................................. 8 图 10： Fu 持仓与价格 单位：手，元/吨 ...........................................................................