金融期权专题报告：不同因素下的期权卖方保证金风险管理

1001101201301401501601031051071091111131151172019-07-262019-08-092019-08-232019-09-062019-09-232019-10-142019-10-282019-11-112019-11-252019-12-092019-12-232020-01-072020-01-212020-02-122020-02-262020-03-112020-03-252020-04-092020-04-232020-05-122020-05-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-05-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 中信期货研究|金融期权专题报告 不同因素下的期权卖方保证金风险管理 摘要： ➢ 国内金融期权保证金制度及特征 目前国内已上市的股票股指期权中的三个 ETF 期权保证金的计算方式一致，沪深 300股指期权保证金计算方式与其他期权有部分差异。目前三种 ETF 期权近月合约平值期权的保证金比例大概在 14%左右，股指期权近月合约平值期权的保证金比例大概在 12%左右。 ➢ 金融期权卖方保证金的影响因素 期权合约的保证金主要受到标的物价格、期权执行价格、期权隐含波动率以及到期时间 4 个因素的影响。期权隐含波动率对于保证金有正向的影响。对于平值期权，期权的保证金比例跟随隐含波动率的高低呈现固定斜率的变化，隐含波动率每增加 5%，保证金的比例随之增加 0.56%。对于实值与虚值期权，随着隐含波动率的增加，期权保证金上升的幅度会越来越快。 标的价格的变化会通过期权价格与标的价格两个因素直接影响期权保证金的收取。不管是认购还是认沽期权，当期权价值状态逐渐由虚值转向实值时，期权保证金上升的幅度会越来越大。对于深度虚值期权，虚值程度越高，保证金随标的价格变化的敏感度会越低。隐含波动率对于期权保证金的影响幅度远不及标的价格变动对期权保证金的影响。 ➢ 金融期权卖方保证金的风险管理 标的的上涨与期权隐含波动率上涨之间并没有较强的相关性，但当标的价格出现明显下跌时，期权隐含波动率会出现大幅走高，综合考虑标的价格变化与隐含波动率变化情况，对于期权卖方，预留 4%左右的保证金能覆盖 99%以上的市场一日波动情况，预留 8%左右的保证金能覆盖 99%以上的市场五日波动情况。 即使市场出现极端的上涨和下跌行情时，对于绝大多数的期权合约，预留 9%左右的保证金能覆盖市场一日的极端波动，预留 13%左右的保证金能覆盖市场五日的极端波动。 预留 4%左右的保证金既能覆盖 99%以上的市场一日变动情况，即使市场出现极端的上涨和下跌行情时，对于绝大多数的期权合约，预留 9%左右的保证金足够覆盖市场一日波动。 报告要点 中信期货金融专题报告（期权） 2 / 19 目 录 摘要： .................................................................................... 1 一、国内场内金融期权市场保证金制度 ......................................................... 2 （一）国内金融期权保证金制度及特征 ...................................................... 4 （二）国内已上市金融期权保证金水平 ...................................................... 5 二、期权卖方保证金的风险管理 ............................................................... 7 （一）期权保证金的影响因素 .............................................................. 7 （二）期权隐含波动率对于期权保证金的影响 ................................................ 7 （三）标的价格对于期权保证金的影响 ...................................................... 9 （四）期权保证金的多维风险管理 ......................................................... 11 三、不同市场行情下的期权保证金风险管理 .................................................... 13 （一）一般市场行情下的保证金风控 ....................................................... 13 （二）极端市场行情下的保证金变化 ....................................................... 15 免责声明 .................................................................................. 19 图目录 图表 1：国内已上市股票股指期权品种保证金计算公式 ........................................... 4 图表 2：上证 50ETF 期权 6 月合约保证金 ....................................................... 5 图表 3：沪市 300ETF 期权 6 月合约保证金 ...................................................... 5 图表 4：深市 300ETF 期权 6 月合约保证金 ...................................................... 6 图表 5：中金 300 股指期权 6 月合约保证金 ..................................................... 6 图表 6：认购期权保证金分布（不同执