国债期货月报：2020年6月期债市场展望，债市供给压力增大，关注季末流动性变化

国债期货月报 华安期货 投资咨询部 国债期货研究小组 曹晓军 国债期货分析师 从业/投资咨询证号 F3008012/Z0010934 电话：0551-62839752 网址：www.haqh.com 电话：0551-62839752 Email:haqhyfzx@163.com 网址：www.haqh.com 债市供给压力增大，关注季末流动性变化 ----2020 年 6 月期债市场展望 2020 年 5 月 26 日 要点提示： 1、国债收益率低位回升，期债回落。 2、油价反弹，其他大类资产持稳。 3、地方专项债规模扩大，发行提速。 4、特别国债落地，财政政策加码。 6、4月经济指标回升，通胀预期稳定。 6、5月MLF和LPR利率持稳，宽松不及预期。 市场展望与投资策略： 疫情继续影响全球经济，债券仍有避险功能。全球范围内疫情还在扩散，将打压我国出口等领域，并影响企业和居民的各项决策。在金融市场，投资者更青睐能避险、能提供相对固定收益的债券类产品。 中国通胀预期平稳，货币政策或保持灵活适度。货币政策可能配合财政政策发力，比如综合多种工具，释放更多信贷资源，同时引导实体融资成本下行。 财政赤字率扩大，特别国债落地，债市活跃度将进一步提升。5月份政府工作报告确定发行抗疫特别国债1万亿元，不占赤字规模；同时扩大财政赤字规模1万亿元；今年安排3.76亿地方政府专项债，比2019年增加1.6万亿元。 供给压力令收益率低位反弹，后续收益率下降空间或有限。债市供给进入高峰期。预计6月份货币政策节奏和力度继续以稳为主。收益率下行空间有限。债市或呈现震荡走势。 操作方面，依然建议逢低做多十年期国债期货。对于大类资产配臵的投资者，建议在投资组合中加入国债期货，增强组合头寸的抗风险能力。 国债期货月报 一、5 月债市行情回顾 5月，利率债供给压力增大，货币政策宽松力度不及预期。双重压力下，债券市场出现调整。 我们看一下现券市场、资金市场和国债期货市场走势。 现券收益率上升。4月底到5月中旬，10年期国债收益率从2.5%反弹到2.75%（图1）。发行利率在连续四个月走低之后，5月出现回升，5月20日发行的10年期国债“20附息国债06”，票面利率为2.68%，比4月15日同期限国债的发行利率高出18BP（图2）。 收益率曲线，从年初到5月19日，整体陡峭化下行。5月19日，1、3、5、7、10年期收益率分别为1.2745%、1.6451%、2.0942%、2.6367%、2.7533%，较2019年底分别下行109BP、110BP、78BP、44BP、38BP。 图1：中国10年期国债收益率5月明显回升 图2：5月份国债发行利率较4月走高 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 图3：资金利率--SHIBOR总体在低位 图4：资金利率-银行间质押式回购加权利率 数据来源：华安期货投资咨询部;wind mRsOpNzRvN7NaOaQsQnNmOqQlOnNnQlOoMoR8OoPsNvPnNzRvPoPrM国债期货月报 流动性有所收敛。资金利率虽总体在低位，不过，5月中旬抬升。5月19日，隔夜shibor为1.385%，银行间隔夜回购利率为1.4426%，回升到五一小长假之后的水平。 货币政策宽松力度不及市场预期。5月15日，MLF减量续作，且利率持平。5月20日LPR持平于4月。 国债期货震荡回调。十年期主力合约T2006在5月20日收报101.78，当月累计跌幅1.18%；有五个交易日跌幅超过0.2%，显示5月国债期货波动率依然偏高。市场交投较为活跃。 图5：2020年以来收益率曲线的变化 图6：10年期国债期货主力合约5月份高位回调 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 二、债市基本面 2.1 5月国债发行量继续增加；净融资额回升。 今年国债发行规模逐月增加，5月1日到5月21日，财政部发行国债6672.9亿元，净融资额3248.2亿元。这里包含记账式附息和记账式贴现国债。 5月，记账式附息国债发行期限涵盖1年、2年、3年、5年、7年、10年、30年、50年这八种；八次发行中，有四次发行规模超过计划。 5月记账式附息国债发行，与4月相比有以下特点:保持关键期限全覆盖，同时5月份增加了50年期国债发行；各期限单期实际发行规模全部高于4月份；发行总规模5107.7亿元，环比增加43%。 3、4、5三个月累计发行记账式附息国债11618.7亿元。 5月（截至5月25日）国债二级市场成交37130亿元，低于4月同期。 国债期货月报 图7：5月份国债发行规模和净融资规模增加明显 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 图8：5月国债现券交易活跃度下降 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 2.2 地方政府专项债扩大规模。 两会上，政府工作报告提出，“今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元”，同时，提高专项债券可用作项目资本的比例。 据wind数据，截至5月25日，5月已发行地方债总额达到7210.5亿元。今年累计已发行地方债26183亿元。 国债期货月报 5月地方债发行，继续呈现规模大、进度快、平均发行期限较长等特点。不过，发行利率较4月有所上升。以10年期四川地方债为例，5月19日发行的，票面利率为2.93%，比4月的同期限品种高出9BP。 表1：2020年1-5月四川地方债10年期品种发行情况 时间 发行规模（亿元） 票面利率 是否为专项债 募集资金用途 1月2日、1月10日 311.7008 3.38% 是，专项债。按财政部要求纳入政府性基金预算管理。 新增专项债券。用途：分别用于生态环保、学校、医院、水务、工业园区建设等，还有乡村振兴、收费公路、文化旅游，以及城乡基础设施建设。 2月27日 58.99 3.08% 新增专项债券。分别用于城乡基础设施建设、社会事业、公共卫生防疫体系建设。 4 月 7 日 45.5222 2.84% 再融资专项债券。本期债券主要用于偿还 2017 年四川省政府专项债券(一期)到期本金。资金主要投向交通运输,市政建设,保障性住房等方面。 5月18日 204.689 2.93% 新增专项债券。分为三期，分别用于城乡基础设施建设（98.6614 亿）、社会事业（90.0076 亿）、乡村振兴（16.02 亿）。 合计 620.91 - - - 数据来源：华安期货投资咨询部;wind 2.3 特别国债政策落地。 5月22日国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。2020年政府工作报告未提出全年经济增速具体目标。今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模3.76万亿元，比去年增加1万亿元；同时，发行1万亿元抗疫特别国债，不计入财政赤字。以上总共2万亿元新增资金，按要求将全部转移给地方，通过这种方式来缓解地方政府的债务压力。 用途方面：主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等，强化公共财政属性，决不允许截留挪用。 总体