豆粕专题：生猪存栏恢复背景下下半年粕类市场供需分析

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 华泰期货|豆粕专题 2020-05-28 生猪存栏恢复背景下下半年粕类市场供需分析 市场分析及交易建议： 我国进口大豆来源国具有明显的季节性：每年 4-9 月主要从巴西进口；10 月进口量偏低，因适逢南美出口向北美出口转换；每年 11 月至次年 3 月主要从美国进口。2019/20 年度南美丰产，叠加雷亚尔贬值及中国需求恢复，巴西农民销售大豆积极性高涨；如果美国天气不出现异常，国际大豆供给充裕。因此下半年我国进口大豆供给，除了需要关注美国天气，更为关键的是疫情影响下的巴西出口装运，以及中美两国关系发展。 需求端，2018 年非洲猪瘟疫情爆发至今，国内能繁母猪存栏和生猪存栏大幅下降。国内猪料中豆粕消费量占总消费量约一半，因此存栏对豆粕消费的影响不容小觑。根据我们的推算，2020 年下半年国内存栏将明显恢复，相应的豆粕需求也将大幅增加。除了最重要的生猪及畜禽存栏，养殖利润、蛋白粕之间价差也影响豆粕消费。一般而言，养殖利润越高，养殖户对饲料价格越不敏感，使用高端料、延长前端料使用时间、增加出栏体重的现象也越普遍，这些都有利于豆粕消费增加。另一方面，豆菜粕价差影响下的替代需求也值得关注。豆菜粕小价差有利于水产料、鸭料中豆粕添加比例增加。根据近期我们对苏北地区调研，当前豆粕价格对于饲料贸易商来说具有较大的吸引力。 华泰期货|豆粕专题 2020-05-28 2 / 11 一、美豆种植和生长良好，天气无异常则丰产可期 2019/20 年度巴西大豆收获结束，产量为纪录最高 1.24 亿吨；阿根廷大豆收获进入尾声，Bolsa 最新报告维持产量预估 4950 万吨不变。当下正值美国 2020/21 年度大豆种植和生长期，美豆新年度的种植面积、天气及单产是未来国际市场关注重点。 目前美豆种植和生长状况良好。根据 USDA 作物生长报告，截至 5 月 24 日当周美豆种植率65%，去年同期和五年均值分别为 26%和 55%；出苗率为 35%，去年同期和五年均值分别为9%和 27%。美豆主产区目前没有面临任何干旱问题。 产量取决于种植面积和单产。市场普遍预计美豆实际种植面积将较《种植意向报告》预估的 8350 万英亩上调。因原油下跌、玉米制燃料乙醇价格下跌、玉米需求下降，大豆/玉米比价持续走高，有利于农民选择种植更多大豆。另外在没有不利天气的情况下，较快的种植进度往往意味着更高的种植意愿、某种程度上更高的单产（晚期遭遇早霜天气的概率大大降低，当然还需要考虑其它因素）。单产则主要取决于天气，尤其是 7-8 月关键生长期的天气。总体而言大豆喜涝怕旱，NOAA 预测 7-8 月北美大概率出现中性天气，目前美国产区降雨良好，照此势头美国新作丰产可期。 图 1： 美豆种植率 单位：% 图 2： 美豆出苗率 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0102030405060708090100WEEK #16WEEK #19WEEK #22WEEK #25201620172018201920200102030405060708090100WEEK#19WEEK#20WEEK#21WEEK#22WEEK#23WEEK#24WEEK#25WEEK#26WEEK#27WEEK#2820152016201720182020qRsRtNuNpOrRoRmPsNnRqR6MbP8OnPnNmOnNfQmMnQfQnPxP9PnPsRuOsOvMxNmRqM华泰期货|豆粕专题 2020-05-28 3 / 11 图 3： 美豆产区干旱面积 单位：% 数据来源：Drought Monitor 华泰期货研究院 图 4： 美豆种植面积 单位：百万英亩 图 5： 美豆历年单产 单位：蒲/英亩 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 6065707580859020002002200420062008201020122014201620182020展望论坛面积预估3月31日种植意向报告6月30日面积报告20253035404550551964年1972年1980年1988年1996年2004年2012年2020年华泰期货|豆粕专题 2020-05-28 4 / 11 图 6： ENSO 预报（5 月 14 日更新） 图 7： 美国 6-8 月降雨展望 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 二、巴西出口装运 & 中美关系决定国内下半年原料供给 我国豆粕基本都由进口大豆压榨得来，即便近年在政策鼓励下，国产大豆产量稳定增加，我国大豆进口依存度仍在 80%以上。2018 年以前，中国进口大豆需求持续快速增长，贸易流通畅，进口大豆的数量和成本主要取决于当年主产国（美国、巴西）产量。然而自 2018年起至今，大豆市场发生了深刻的变化，仅仅关注供需还远远不够。 首先，中国需求出现了问题。2018 年 8 月起我国发现非洲猪瘟疫情，影响直至今天仍不容忽视。假设 2018 年 8 月能繁母猪存栏和生猪存栏基数为 100，根据农业部数据公布的存栏月环比变化数据计算，至 2019 年 9 月能繁母猪存栏最低至 60.8，至 2019 年 10 月生猪存栏最低至 59.2。正常年份生猪饲料中豆粕消费量占全年总消费量约一半，生猪存栏大幅下降，导致中国 2018 年起进口大豆需求相应下降。需求的恢复我们会在下文具体阐述。 其