豆类：库存压力如何化解是关键

敬请阅读免责条款 1 姓 名：毕慧 电 话：0411-84807260 报告日期：2020 年 5 月 25 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 美豆：在 5 月份美国农业部月度供需报告公布之后，市场重点关注的数据来自于 3 个方面。首先，需要关注近期中国采购美国大豆的节奏，将决定美豆近月合约的运行区间。新的出口需求提振美国大豆价格上涨。短期来看，在美豆期价逐渐逼近成本支撑之后，继续下跌的动能有所衰减，未来出口改善的程度和装船的节奏决定美豆期价的反弹空间。其次，6 月份，由于美豆期价仍徘徊在逼近成本线的位臵，美豆压榨有望继续受益豆粕和豆油的需求改善处于历史相对高位，但能否超过 4 份的创纪录水平则取决于豆粕和豆油的需求改善程度，这也将成为支撑美豆消费的重要因素。最后，美豆春播面积、春播进展以及初期苗情也将成为市场关注的焦点。虽然目前来看，天气状况良好令美豆春播快于往年同期，但是未来美豆初期生长仍将是市场持续关注的焦点。天气炒作空间仍在将制约短期美豆期价的调整空间，短期美豆期价运行区间 820-850 美分/蒲式耳。 豆二、豆粕：国内豆类市场来看，相比油脂市场库存的持续去化，国内豆类市场供应紧张的格局出现边际改善，并存在持续专线宽松的预期，体现为近期即将到港的天量南美大豆给国内豆类市场带来较大的压力。中国购买美国大豆节奏持续加快叠加南美大豆天量到港是压制盘面的主因。未来需要关注供应压力如何化解。市场有关于供应链收紧的预期发酵成为推动豆二期价迎来强势反弹的重要因素。中国商务部已要求贸易公司和食品加工商增加谷物和油籽的库存的消息极大地提振了市场多头情绪。受此影响，豆类供应链收紧预期重燃，南美大豆天量到港压力能否及时转化为油厂储备库存，决定豆类期价反弹可持续性。同时，未来还需要关注下游消费和国家储备的启动。在收储政策仍处于真空期的阶段，终端消费层面的变化将成为焦点。虽然生猪存栏恢复性增长仍是市场共识，但短期迫于供应压力增加，终端市场随用随采为主，心态重归谨慎。因此，6 月份需重点关注油厂豆粕实质性胀库压力是否会有集中性的体现，这将决定豆粕价格能否突破当前的震荡运行区间。 豆一：产区余量有限，贸易商惜售，同时国储大豆库存受限且并未开始拍卖共同支撑近月豆一期价相对强势，制约国产大豆价格的调整空间。新季大豆种植增加，丰产前景施压远期豆一期价表现。今年国储库存轮空之后，是否会增加新的储备库存就备受市场关注。国储收购的力度将决定国产大豆增产压力能否被化解。因此，期货盘面豆一期价直接体现为近强远弱的格局，09-01 合约价差存在正套的机会。同时，随着进口豆供应链忧虑重燃，豆二期价率先反弹，豆一 09 合约在原本供应紧平衡的背景下更容易受到近期供应环境变化的影响，因此在反弹的过程中，无论是弹性和价格表现都较远月合约更强。 豆类 库存压力如何化解是关键 敬请阅读免责条款 2 5 月 12 日晚，美国农业部如期发布 5 月份的月度供需报告。其中首次发布 2020/21 年度官方供需预测，市场预计这份预测中不会做出过大的调整，美豆播种面积或将较 3 月种植意向报告预测的 8350 万英亩面积温和调高。虽然大豆/玉米比价暗示会有玉米耕地改种大豆，但实际改种规模不会太高、或仅为200-400 万英亩，因农户改变播种计划的时间窗口已过、新冠疫情隔离措施对农户影响有限，以及收入保障保险有助于规避价格下跌的冲击。具体报告数据如下： 一、美农 5 月报告首次预估新季产量 美豆期价近弱远强 玉米：美国农业部预计 2020/21 年美国玉米总消费量将较上年同期上调，国内消费量和出口量均增加。食品、种子和工业(FSI)的使用量预计将增加 2.45 亿蒲式耳，达到 66 亿蒲式耳。根据对美国车用汽油消费反弹的预期，用于乙醇的玉米产量预计将高于 2019/20 年度 COVID-19 减少后的水平。由于对中国高粱进口需求增加的预期降低了美国国内高粱的供应预期，2020/21 年的高粱工业使用量减少。玉米饲用量和剩余使用量预计上调，主要由于作物产量的增加和预期价格的下调。受全球玉米贸易增长推动， 2020/21 年美国玉米出口预计增加 3.75 亿蒲式耳至 21.5 亿蒲式耳。美国市场份额预计将从 2019/20 的多年低点上升，但仍低于 2015/16 至 2019/20 年度的平均水平，同时预计将面临来自阿根廷、巴西和乌克兰的贸易竞争。 由于美国玉米总供应增幅超过使用量，2020/21 年度美国期末库存较去年增加 12 亿蒲式耳，若实现该数值，将成为 1987/88 年度以来的最高值。库存使用比为 22.4%，将是 1992/93 年度以来的最高水平。由于库存比上调，本季平均农产品价格预计为 3.20 美元/蒲式耳，较 2019/20 年度报价下跌 40 美分，为2006/07 年度以来最低水平。 图 1 美国玉米供需平衡（单位：百万吨） mRmQoMyQzR6MbPaQsQnNtRnNiNrRrMjMmOqOaQoPrPxNtPoQNZpNpM 敬请阅读免责条款 3 数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 图 2 全球玉米供需平衡（单位：百万吨） 敬请阅读免责条款 4 数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 美国农业部预计 2020/21 年度全球粗粮的产量和使用量创纪录以及期末库存增加。世界玉米产量预计将创历史新高，其中美国、巴西、乌克兰、墨西哥和加拿大的玉米产量增幅最大。全球玉米消费量预计将增长 4%，其中外国消费量将增长 3%。全球玉米进口预计将增长 4%。值得注意的是，预计玉米进口将增加的国家包括欧盟、埃及、墨西哥、伊朗、摩洛哥和越南。全球玉米期末库存较上年同期增加，主要由于除美国外玉米库存减少部分被美国库存的增长所抵消。除中国和美国外，期末库存较上年同期上涨 4%。 美国农业部预计 2020/21 年度中国粗粮进口总量预计为 1830 万吨，较 2019/20 年度增加 130 万吨，但低于 2014/15 年度创纪录的 2570 万吨。自 2001/02 年度以来，2014/15 年度中国高粱进口总量最高，达到 1020 万吨。同期玉米进口量达到 550 万吨的