非银金融行业：证券公司分类监管修订，保险行业加强销售人员及信保业务监管-中信建投

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 证券公司分类监管修订，保险行业加强销售人员及信保业务监管 证券业观点 5 月 18 日-22 日，申万证券 II 指数-3.95%，跑输沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率为 1.42X，头部券商市净率为1.07X-1.63X 之间，市净率估值创 2019 年以来新低。我们继续建议长线投资者继续布局头部券商，短线投资者注意控制仓位。 5 月 22 日，李克强总理作《政府工作报告》，对 2020 年经济工作作出重要部署。本次《政府工作报告》没有提出全年经济增速具体目标，重点引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”；财政政策要更加积极有为，今年赤字率拟按 3.6%以上安排，同时发行 1 万亿元抗疫特别国债；货币政策要更加灵活适度，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，创新直达实体经济的货币政策工具，推动利率持续下行；要推进要素市场化配置改革，改革创业板并试点注册制。整体来看，经济增速目标低于市场预期，货币政策对冲力度符合相符，资本市场改革力度符合预期，根据我们在《券商板块的择时、择股体系》中所做的择时模型，下一阶段券商板块或以震荡行情为主。 5 月 22 日，证监会就修改《证券公司分类监管规定》公开征求意见。本次征求意见稿维持了以持续合规状况、市场竞争力为主的证券公司分类评价体系，发挥了积极的正向激励作用，风控制度完善、市场竞争力强的头部券商依旧是主要受益者。同时，本次征求意见稿做出了两方面重要修订：一是进一步强化合规、审慎经营导向，完善对证券公司及其人员被采取处罚处分措施的扣分规则，明确对公司治理与内部控制严重失效等情形予以调降分类级别的依据，全面梳理强化风险管理能力评价指标和标准；二是进一步强化专业服务能力导向，从营业收入、证券经纪、投资银行、资产管理、机构客户服务及交易、财富管理、信息技术投入等方面优化市场竞争力评价指标，引导证券公司突出主业。通过本次修订，风控制度完善、主业特色鲜明的中小券商将获得更多的加分项，有助于在年度分类评级中提升评级。 同时，下周两会将审议《关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定（草案）》，以弥补香港特区在维护国家安全方面的“不设防”状态。消息落地后，美国总统特朗普即声称将强力回应，美国商务部将中国 33 家企业和机构列入实体清单。未来围绕香港问题，中美两国将继续展开博弈， 维持 强于大盘 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2020 年 05 月 25 日 市场表现 相关研究报告 -8%-3%2%7%12%17%2019/5/272019/6/272019/7/272019/8/272019/9/272019/10/272019/11/272019/12/272020/1/272020/2/272020/3/272020/4/27非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 由此引发资本市场震荡的可能性需引起关注，这将对券商短期估值形成扰动。 长期来看，我们仍然看好货币政策宽松和资本市场改革下的券商板块配置机遇。建议投资者关注三条主线：（1）中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，（2）东方财富等精品券商，（3）东方证券等自营业绩高弹性券商。 保险业观点 5 月 18-22 日，保险板块涨跌幅-2.85%，跑输沪深 300 指数，跑赢非银板块，保险公司销售端逐步恢复常态，4 月份保费收入有明显回暖迹象，二季度上市公司以保障型产品为重点，预期保费规模与价值环比有所改善，投资端日趋稳健，低估值有望向上修复。5 月 19 日银保监下发三份监管文件，《关于落实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知》、《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》，以及《信用保险和保证保险业务监管办法》；前两份文件针对保险销售机构及销售人员进行规范，结合 2019 年对从业人员清核中发现的问题，对保险机构主体责任进行了明晰，强调保险机构对从业人员业务活动的法律责任，以及对从业人员管理的主体责任；明确保险机构要综合考察从业人员学历水平、从业年限、保险产品知识、诚信记录等情况，区分销售能力资质实行差别授权，保险销售人员行为将得到进一步规范，同时分级管理有助于代理人差别培育，推动代理人队伍向健康高质量发展。《信用保险和保证保险业务监管办法》主要为规范信保业务经营行为、防范化解相关风险，对于融资性信保业务的经营要求进行进一步明确，整体和单个履约义务人的承保限额均将面临压缩，但该类业务占比较低且设置了 6 个月的过渡期，对保险公司总体影响有限，另外在业务结构方面设置了弹性的承保限额，预期个人消费类业务占比收缩、普惠型小微企业的业务占比或有提高。 当前上市寿险公司股价对应 A 股 P/EV 估值分别为：平安 0.9X、国寿 0.69X、太保 0.56X、新华 0.58X，对应H 股 P/EV 估值分别为：平安 0.89X、国寿 0.34X、太保 0.38X、新华 0.30X。中国人保 A/H 股 P/B 分别为 1.44X/0.51X，中国财险 P/B 为 0.77X，众安在线 P/B 为 2.41X。当前 A 股估值仍处于低位，H 股更为“便宜”，10 年期国债收益我们认为短期仍会维持在当前水平波动，保险股估值有望在下半年逐渐修复，重点关注价值导向及科技化程度较高的个股，短期关注中国人寿，长期看好中国平安、中国太保，财险股关注低估值中国人民保险集团（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、东方证券 保险：中国人寿、中国平安、中国太保、中国人民保险集团（H）、众安在线（H） sPrNpNzRuM7NdN8OnPpPtRnNjMmMsPkPtRrPbRpOtMNZoMpMNZmNsM 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 市场回顾 ................................................................................................................................................................... 3 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ...........................................................................................................