宏观研究月报：4月国内经济稳步修复，两会召开政策预期待验证

请阅读最后一页的免责声明 1 2020 年 5 月 19 日 证券研究报告·宏观经济研究 宏观经济 4 月国内经济稳步修复，两会召开政策预期待验证 ——2020.5.19 宏观研究月报 谨慎乐观（短期） 投资要点 ◼ 国内 4 月经济数据继续恢复，生产好于消费，CPI 开始回落，PPI 通缩压力加大。随着复工复产加速，经济正逐月反弹，但离正常化尚有距离，需求仍然不足。目前地产投资和基建投资已经开始逐渐发力托底经济，两会后财政政策落地进入执行期，基建投资增速有望创新高；同时目前虽“房住不炒”，但也要“稳住地产”，地产投资预计将继续保持平稳改善。后续必需消费预计将保持稳定增长，可选消费需求稳步复苏但或受居民收入预期下降的制约。国外疫情扩散，外需下行压力持续，或将拖累出口产业链。总体来看，预计后续经济将稳步改善。今年国内稳就业压力较大，政策或较长时间维持宽松状态，重点放在加大投资力度和刺激消费等扩内需方向上，尤其两会在即，财政政策落地后进入执行期，经济有望加速好转。 1）复工加速进行，二季度 GDP 有望转正。4 月工业增加值由负转正，制造业复产提振明显。后续生产端将继续加速恢复，部分行业甚至赶工。工业增加值先行，二季度 GDP 有望正增长。 2）4 需求端环比继续恢复，投资好于消费。总需求的逐步恢复仍有赖于政策对内需继续刺激。4 月投资整体好于消费，其中地产投资、基建投资恢复较快，制造业投资、消费恢复相对较慢。展望 5-6 月，消费方面，线下经营开放和人流恢复，必需消费有望保持稳定增长，可选消费逐步恢复，补贴落地或能部分对冲收入预期下滑的影响；投资方面，财政政策进入执行期，基建有望加速发力，地产正常化，投资整体持续改善可期；不过，海外疫情冲击延续，外需下行对国内经济的拖累将逐步兑现。 3）4 月社融、信贷继续高增长，宽信用效果显现，下一步“宽货币+宽财政”助力经济修复，5-6 月信贷、社融有望继续多增。企业中长期贷款仍保持较高增长，新老基建齐头并进，新增万亿专项债额度已经下达，全年专项债总额度预期不断升温，后续社融有望保持较高增长。 看好（中长期） 市场数据（2020-5-19） 上证综指涨幅（%） 近一周 0.24 近一月 1.61 近三月 -2.58 股价走势图 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 大 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 联系人 李凌云 电话：010-83991532 邮箱：lily@grzq.com 李海宸 电话：010-83991799 邮箱：lihc-yjfz@grzq.com 相关报告 《两会在即，逆周期政策进入兑现期》20200515 《两会再预热政策预期升温，权益风偏提升利好转债》20200513 《中央会议部署防疫和经济新常态，政策调门再提高》20200430 《财政加码货币宽松配套支持，利率有望走向牛平》20200428 《3 月国内经济弱复苏，外需骤降、就业承压下政策转向积极》20200423 0.00500.001000.001500.002000.002500.002400.002600.002800.003000.003200.002020-01-022020-01-172020-02-012020-02-162020-03-022020-03-172020-04-012020-04-162020-05-012020-05-16上证指数创业板指（右） 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 2 4）4 月 CPI 同比回落至“3”时代，PPI 同比降幅扩大。4 月 CPI增幅持续下行，猪价连续 3 个月走弱，对 CPI 同比的拉动有望持续回落；PPI 降幅扩大，工业品需求较弱，同时国际油价剧烈波动带动相关产业链价格下跌，工业品领域通缩压力加大。预计后续 CPI 增幅仍有下行空间，PPI 跌幅或继续加深。 5）4 月 PMI 略有调整，后续或受外需制约。目前海外疫情仍有较高风险，5 月逐步解封复工，预计后续主要经济体 PMI 数据将继续承压。 6）重点行业中，经济上中下游需求分化严重。上游行业中，石油价格处于相对较低位置，减产、库存和需求多方博弈，后续或持续低位震荡；煤炭库存维持高位，供给压缩空间有限，价格仍有下行压力。中游行业水泥发货处于高峰，涨价蔓延；挖掘机连续 2 月热销超预期；发电耗煤恢复正增长。下游行业中，线下必需消费正恢复增长，汽车、家电、手机等可选消费因前期需求集中释放加速恢复，商品房销售数据也在接近去年同期，但进程可能有反复。 7）两会在即，逆周期政策进入兑现期。央行会前相对淡定，会后预计要配合财政发力，宽松有望维持；财政预期规模即将落地，后续进入执行期。综合来看，“宽货币+宽财政”逻辑不变，兑现后进入执行期，政策精准发力全面“保就业”。 风险提示：国内政策宽松不及预期；海外疫情引发全球衰退超预期。 rMmQpNwOxPbRbP7NoMnNtRmMlOnNnQeRmOnN9PoPsNMYpPnONZqMmR证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1. 4 月工业生产恢复较快，制造业回升明显，二季度 GDP 有望转正 .............................. 5 2. 4 月经济总需求环比加速好转，但离正常仍有距离 .......................................... 5 2.1 4 月固定资产投资增速继续回升，地产最快，基建加速 ....................................6 2.2 4 月消费稳健修复，汽车提振明显 ......................................................8 2.3 4 月出口同比增速超预期转正，但外需压力仍在 .........................................10 3. 阶段性宽信用效果明显，后期“宽货币+宽财政”助力经济修复 ............................. 12 4. 猪价连续走弱三个月，CPI 压力缓解，需求不足，PPI 通缩压力扩大 ......................... 15 5. 4 月 PMI 继续扩张但略回落，外需拖累开始显现 ........................................... 17 6. 行业：中游水泥挖机景气上行，下游地产汽车家电修复超预期 .............................. 19 7. 两会在即，逆周期政策进入兑现期 ...................................................... 21 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 4 插图目录 图 1 4 月当月工业增加值由负转正 .......................................