宏观流动性观察39：中国经济逐步修复，宽松基调不改

华泰期货|全球宏观 2020-05-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 欧美疫情趋缓，等待拐点来临——宏观流动性观察 37 2020-05-05 美国疫情变化影响全球经济转折——宏观流动性观察 36 2020-04-27 多轮非常规宽松来临，提振实体需求——宏观流动性观察 34 2020-04-13 经济停摆依旧 危机恐将来临——宏观流动性观察 33 2020-04-06 全球经济停滞，中美流动性继续分化——宏观流动性观察 32 2020-03-30 降息竞发 疫情难敌——宏观流动性观察 31 中国经济逐步修复，宽松基调不改 ——宏观流动性观察 39 宏观流动性摘要： 经济周期：疫情冲击实体经济。由于欧美开始逐步复工复产，但全球疫情持续，资本市场波动较大。同时沙特开始减产石油，石油价格总体回升趋势。中国 4 月 M2 社融指标均高于市场预期回升，人民币贷款中企业贷款同比增长，经济活动回暖。央行逆周期调节政策发力，宽货币向宽信用传导。同时中国 4 月 CPI 同比增长 3.3%，其中食品价格上涨 14.8%，均较前值显著回落。而 PPI 下跌 3.1%，通缩压力加剧。我们认为通胀压力缓解，对宏观政策约束力减轻同时随着石油价格小幅回升，国内复工复产稳步进行，PPI 环比或已到低点。美国 5 月 9 日当周初请失业金人数为 298.1 万人，数据连续第 6 周下降。但 5 月 2 日当周续请失业金人数为 2283.3 万人，续刷历史新高。疫情对实体经济的负面影响仍在扩散。 宏观政策：全球疫情开启新一轮宽松。中国两会推迟至五月下旬，但年度计划仍有序进行，此前中央政治局会议提到要完善产业链，构建国内国际双循环。15 日，第二批定向降准释放，但市场对政策宽松仍有预期，值得关注。美联储主席鲍威尔在会议上表示，经济前景高度不确定，有重大下行风险，失业率可能在下个月左右达到峰值。疫情可能使经济遭受长期危害，需要采取额外措施支持经济，美联储将最大限度利用政策工具直至经济复苏。针对此前市场对负利率的预期，美联储表示当前并未考虑负利率，有关负利率效果的证据非常混杂，当前拥有的工具可以起作用。 宏观流动性：各国持续流动性投放，稳定市场。同时由于此前美联储无限 QE 政策，流动性总体平稳，纽约联储宣布将结束 5 月 14 日起至 6 月 11 日期间的 3 个月的隔夜回购操作。同时美联储下调国债购买速度，从 80 亿美元每天下调至 70 亿美元每天。中国央行 15日开展 1 年期 MLF 操作 1000 亿元，操作利率 2.95%，与上次持平；同时 14 日有 2000 亿元 MLF 到期，本周央行公开市场净回笼 1000 亿元。本次 MLF 缩量操作且未如市场预期进行降息，我们认为是由于货币市场利率当前已经处于低位，银行间流动性总体宽裕，短端利率过低将使得金融机构更快提高短期杠杆。同时，4 月 24 日 TMLF 降息后利率已与MLF 持平，若 MLF 进一步降息将与 TMLF 形成倒挂。因此，此次 MLF 利率不变为之后的货币政策留下操作空间，预计下周新一期 LPR 利率也将维持不变。 本周关注：关注权益资产反弹机会。疫情持续冲击各国实体经济遭受重创，多轮政策持续发力对冲负面影响、提振经济。由于欧美疫情连日趋缓，美国多企业宣布陆续复工，关注权益资产反弹机会，持续配置黄金等避险资产。 华泰期货|全球宏观 2020-04-13 2 / 23 全球经济景气状态 点评：4 月全球 PMI 受疫情影响创新低 图 1： 全球 PMI 热图（截止 4 月）—— 受疫情影响 4 月欧美等国制造业 PMI 大幅下降，中国在荣枯线徘徊 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止 4 月）——整体环比有降，中国受疫情影响通胀回落明显 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10123456720102011201220132014201520162017201820192020中国日本美国欧元区英国 sPnRmOyQyQ9P8Q7NtRrRtRnNeRrRnQeRoPxP9PrQsMMYrNqMwMpOpR华泰期货|全球宏观 2020-04-13 3 / 23 全球一周利率观察  基准利率图表 点评：发达经济体与中上游国家政策差距大幅走扩 图 3： 过去 3 个月主要央行加减息变化 图 4： 上游资源国加减息变化 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 中游生产国加减息变化 图 6： 发达经济体和中上游国家加减息差异 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -60-50-40-30-20-1001020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020加息次数降息次数净加/降息-25-20-15-10-505102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Res加息Res降息净加/降息-15-10-505102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Manu加息Manu降息净加/降息-15-10-5051015202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020DM-ManuDM-Res 华泰期货|全球宏观 2020-04-13 4 / 23  利率预期图表 点评：各国降息预期已经达成，再次降息空间有限 图 7： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比 图 8： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比