家电行业：美国又欲加税，家电谁来买单？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 美国又欲加税，家电谁来买单？ 【算账卷五】美国对华输出商品加税对中国家电行业的影响 ■美国公布新一轮 2000 亿美元征税清单：根据美国贸易代表办公室（USTR）7月 10 日发布的信息，美国拟对来自中国的 6031 项商品加征 10％的关税。摩擦升级，二级市场关注度较高的家电产品空调、冰箱、洗衣机（主要是干衣机）、电视相关产品、吸尘器亦在其列，其他涉及到的家电产品还包括电暖器、电烤炉、厨余垃圾处理器、电推剪、AC 电机及一些家电零配件等。仅就本次拟加税清单范围内的产品而言，若加税施行短期内对中国家电行业和龙头公司业绩的影响有限。我们认为，美国对进口中国家电产品加税损人不利己，让美国普通民众买单的做法是非理性的。 ■对家电产品扩大加税范围，对美国弊大于利：在前期报告里我们分析过，一些家电品类，美国本土缺乏相应的产业链基础，在中国之外短期也难找到替代品，一旦家电进口受到大的限制，将迅速影响到美国民众的日常生活（参见《【家电先生算账卷四】美国洗衣机反倾销：家电难“税”服》）。以空调为例，美国本土几乎无窗机和分体空调产能，2017 年美国进口空调中 34%来自中国，目前中国空调产能占全球的 70%~80%（产业在线数据），短期内中国的产业链完整度和成本优势难被打破，如果美国从中国的家电进口受到大的影响，美国消费者的购买成本将被迫上升。 ■本次加税，对中国家电业的直接影响并不大：假设 9 月开始中国企业对美出口较正常情况下降 50%，我们测算龙头公司 2018 业绩增速下降不超过 1pct。让我们不悲观的理由：1）对中国家电行业而言，对美出口占比不高。根据产业在线数据，中国空/冰/洗 2017 年对美出口额占总出口的 13%/18%/3%；2）加税幅度有限，大部分企业有能力承受，今年以来的人民币贬值对加税起到一定对冲效果（7 月 12 日汇率较年初高点贬值近 7%），未来可能通过调价转嫁部分压力。值得注意的是，美国贸易政策常有变数，此次加税亦可能存变数。以前次加税为例，7 月 6 日开始执行加税的家电产品，比 4 月 3 日 USTR 的建议征税清单所列产品少了一半。 ■家电企业短期无惧加税，长期可望规避政策风险：家电不在贸易摩擦的主战场，但中美多维度关系的变化会导致中国外贸环境的变化，家电企业对贸易摩擦的负面影响不可高估也不能低估。出于长远考虑，家电企业要积极改变出海思路，在传统 OEM 之外，通过建立全球生产基地、本土化运营等多种方式，降低外贸政策风险。 ■投资重在三四线：总体而言，美国新一轮加征关税短期对中国家电行业影响有限。我们继续看好家电板块，建议关注空调行情、出口型公司的边际改善，重点推荐：格力电器、美的集团、荣泰健康、浙江美大。长线看好小天鹅 A、青岛海尔、三花智控、奥佳华、新宝股份。长期来看，老板电器、华帝股份竞争力突出，仍将保持行业领先地位。 ■风险提示：外贸环境进一步恶化，人民币大幅升值。Tabl e_Title 2018 年 07 月 13 日 家电 Tabl e_BaseInfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 000651 格力电器 56.90 买入-A 000333 美的集团 64.80 买入-A 603579 荣泰健康 85.50 买入-A 002677 浙江美大 23.46 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.76 6.55 5.53 绝对收益 -5.18 -6.05 -1.33 张立聪 分析师SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 王修宝 分析师SAC 执业证书编号：S1450517090003 wangxb1@essence.com.cn 相关报告 地产销售超预期，家电景气不悲观——家电行业 2018 年 5 月房地产销售数据点评 2018-06-14 销售仍主要由三四线带动——家电行业2018 年 4 月 房 地 产 销 售 数 据 点 评 2018-05-16 地产有韧性，家电莫悲观——家电行业2018 年 3 月 房 地 产 销 售 数 据 点 评 2018-04-18 USTR 建议征税清单中有多少家电产品？ 2018-04-08 【家电先生算账】卷三：汇率对内销型家电企业影响有多小？ 2018-03-18 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2017-072017-112018-03家电 沪深300 行业分析/家电2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 美国加征关税对中国家电行业影响有限 .................................................................................. 31.1. 美国公布新一轮 2000 亿美元征税清单 ......................................................................... 3 1.2. 本次加税对家电行业影响有限 ....................................................................................... 3 2. 若加税施行对中国家电企业业绩影响测算 .............................................................................. 43. 附录：征税清单 ...................................................................................................................... 6图表目录 图 1： 2017 年，美国进口空调金额中来自中国的占比 34% ...................................................... 3 表 1：若加税施行对龙头企业 2018 业绩增速的影响不超过 1%（方法一） ............................... 5 表 2：若加税施行对龙头企业 2018 业绩增速的影响测算（方法二） ......................................... 5 表 3： USTR 在 7 月 10 日发布清单中涉及的家电产品 ............................................................. 6 表 4： USTR6 月 15 日清单中涉及的家电产品（标注底色的项目表示从 4 月 3 日清单中移出，其他 7 月 6 日开始征税） ............................................