农产品专题报告（生猪），生猪系列专题四：猪周期逻辑构建及中长期展望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号 F3005824 投资咨询号 Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号 F3048196 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品专题报告(生猪) 2020-05-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 猪周期逻辑构建及中长期展望 ————生猪系列专题四 摘要： 期货投资通常最重要的是对价格的判断。在生猪期货上市前，我们推出《生猪价格研究系列》专题，希望对您的投资有帮助。 在上篇《猪周期及相关价格特征分析》中我们回顾并分析了猪价格周期性和季节性特征，本文我们进一步构建猪价分析逻辑，探讨内涵驱动即利润的构成和变化，解读本轮猪周期的新特点，并展望本轮猪周期的价格走势。 构建猪价分析逻辑：明确生长与价格的周期对应性。生猪价格的深层因素依然是其自身的生长周期。生猪供应的变化与生猪价格变动呈反向关系。假设需求变动不大，那么生猪不同生长期的存栏量决定不同时期后的生猪价格。具体可以从各生长阶段寻找量、质和替代、价格指标来观测和量化。驱动各环节存量和流量的根本动因是利润。 探讨生猪养殖利润构成：自繁自养利润实际上可以拆分为卖仔猪利润+外购仔猪育肥利润，只不过在企业内部，仔猪销售和仔猪购买相抵消。计算卖仔猪利润、外购仔猪养殖利润，可发现前者成本主要源于后备购置成本和能繁母猪饲养成本，后者成本来自前期的购置和后期的饲养。文中还比较了静态和动态两种利润的差别和原因。进一步从利润的时间序列发现几个有趣的现象，解释了为何具备仔猪繁育能力的大型企业抵抗风险能力相对更强，也能在每一轮周期中获益更多。 展望本轮猪周期与未来：存栏最低，价格最高，涨幅最大，涨速最快等四宗“最”，奠定了本轮超级猪周期的坚实基础。无论从能繁母猪存栏变化还是仔猪补栏来推测，本轮猪周期将在 8 月后开启持续下降通道，但 8 月之前可能存在中度调整，比如当下。8 月之后预计猪价下跌也不会一帆风顺，因三元母猪性能较低可能提前大量淘汰，从而猪价高位运行时间拉长，年度内很难回到周期前水平，年度均价或在 25 元/kg以上运行。 本文我们进一步构建猪价分析逻辑，探讨内涵驱动即利润的构成和变化，解读本轮猪周期的新特点，并展望本轮猪周期的价格走势。 报告要点 中信期货研究|专题报告（生猪） 2 / 15 目 录 摘要： ............................................................................................................................................................ 1 引言 ............................................................................................................................................................. 3 一、构建猪价分析逻辑 .................................................................................................................................. 4 （一）明确生长与价格的周期对应性 ..................................................................................................... 4 （二）找寻可观测的指标与量化关系 ..................................................................................................... 4 （三）揭开存量和流量的根本动因 ......................................................................................................... 6 二、探讨生猪养殖利润构成 ........................................................................................................................... 7 （一）卖仔猪利润 .................................................................................................................................. 7 （二）外购仔猪养殖利润 ....................................................................................................................... 8 （三）自繁自养养殖利润 ....................................................................................................................... 9 （四）更长时间序列的利润 ......................................................................