全球宏观：宏观流动性观察38，市场情绪反弹，实体尚未走出谷底

华泰期货|全球宏观 2020-05-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 欧美疫情趋缓，等待拐点来临——宏观流动性观察 37 2020-05-05 美国疫情变化影响全球经济转折——宏观流动性观察 36 2020-04-27 多轮非常规宽松来临，提振实体需求——宏观流动性观察 34 2020-04-13 经济停摆依旧 危机恐将来临——宏观流动性观察 33 2020-04-06 全球经济停滞，中美流动性继续分化——宏观流动性观察 32 2020-03-30 降息竞发 疫情难敌——宏观流动性观察 31 市场情绪反弹，实体尚未走出谷底 ——宏观流动性观察 38 宏观流动性摘要： 经济周期：疫情冲击实体经济。本周全球疫情继续扩散，由于欧美逐步开始复工复产，资本市场呈现小幅上涨趋势。美国疫情冲击导致 4 月非农业人口骤减 2050 万人，失业率至14.7%，创历史新高，但略低于预期。本次失业率大幅上涨是由于暂时性失业主导，市场普遍认为在疫情好转后最坏情形将会过去，因此对数据反应积极。中国 4 月出口同比增长3.5%，进口同比增长-14.2%，贸易逆差为 453.4 亿美元，均超预期。出口超预期回升主要由于欧美疫情下供需缺口增大，我国对发达经济体出口加大填补缺口。由于当前供需缺口并不能长期维持，未来海外经济体增长回落仍将导致外需冲击，逆全球化趋势仍在，未来贸易顺差衰退概率大。 宏观政策：全球疫情开启新一轮宽松。美国财政部公布创纪录再融资计划对冲疫情带来的负面影响，宣布将于 5 月 11 日发售 420 亿美元的 3 年期国债、5 月 12 日发售 320 亿美元的 10 年期国债、5 月 13 日发售 220 亿美元的 30 年期国债。5 月 7 日，美国联邦基金期货2021 年 1 月合约价格升破 100.00，显示联邦基金期货市场交易者预计美联储可能在明年 1月被迫将政策利率联邦基金利率降为-0.002%。同时，短期美债收益率也创下新低。虽然美联储主席鲍威尔表示反对负利率，但市场认为美联储仍有可能迫于压力实施负利率，值得关注。中国央行公布第一季度货币政策执行报告表示，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，但当前实施的稳健货币政策有效对冲疫情负面影响。未来将加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。 宏观流动性：各国持续流动性投放，稳定市场。由于美联储 3 月底以来的无限 QE 操作，市场趋于稳定，美联储将持续放缓购买国债步伐。美联储表示，将在 5 月 11-15 日把每日购债规模从本周的 80 亿美元再降至 70 亿美元，MBS 购买量从日均 60 亿美元降至 50 亿美元。未来美联储将更多采用货币与财政政策结合刺激实体经济复苏。中国上周未进行逆回购操作，但流动性维持充裕，货币市场利率处于低位。 本周关注：关注权益资产反弹机会。疫情持续冲击，各国实体经济遭受重创，多轮政策持续发力对冲负面影响、提振经济。由于欧美疫情连日趋缓，美国多企业宣布陆续复工，关注权益资产反弹机会，持续配置黄金等避险资产。 华泰期货|全球宏观 2020-04-13 2 / 23 全球经济景气状态 点评：4 月全球 PMI 受疫情影响创新低 图 1： 全球 PMI 热图（截止 4 月）—— 受疫情影响 4 月欧美等国制造业 PMI 大幅下降，中国在荣枯线徘徊 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止 4 月）——整体环比有降，中国受疫情影响通胀回落明显 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10123452011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-12中国日本美国欧元区英国 qNsOtRwOyQbR8Q7NsQmMoMoOlOnNsPjMnMnM7NpOsPuOmQpRxNoPoO华泰期货|全球宏观 2020-04-13 3 / 23 全球一周利率观察  基准利率图表 点评：发达经济体与中上游国家政策差距大幅走扩 图 3： 过去 3 个月主要央行加减息变化 图 4： 上游资源国加减息变化 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 中游生产国加减息变化 图 6： 发达经济体和中上游国家加减息差异 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -50-40-30-20-1001020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020加息次数降息次数净加/降息-25-20-15-10-505102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Res加息Res降息净加/降息-15-10-505102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Manu加息Manu降息净加/降息-15-10-50510152010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020DM-ManuDM-Res 华泰期货|全球宏观 2020-04-13 4 / 23  利率预期图表 点评：各国降息预期已经达成，再次降息空间有限 图 7： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比 图 8： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 012320162017201820192