国防军工行业军工年报、一季报综述：后疫情时期的稳健增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工年报、一季报综述：后疫情时期的稳健增长  军工行业稳健增长。2019 年，军工行业在 A 股 29 个行业中，收入增速排在第 14 位、归母净利增速排在第 10 位；2020Q1，收入增速排在第 12 位、归母净利增速排在第 5 位，均处于中部靠前位臵；2020 年初至 4 月底，中证军工指数区间涨幅位列第 4位，疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，未来两年军工行业的增长确定性大，相对其他行业具有比较优势。  军工板块 Q1 主动基金持仓拐点向上，持股集中度有所下降。对2020Q1 公募基金重仓持股进行统计，军工行业持股比例为1.5%，环比下降 0.32 个百分点；主动基金持股比例为 0.89%，环比上升 0.18 个百分点；公募基金军工主动持仓依然处于五年来低位。军工行业持股集中度有所下降，国企占比继续下降。持仓前十占比 67.91%，持仓前二十占比 89.99%。国有企业持仓比例为 81.51%；民参军公司持仓比例为 18.49%。2020Q1 持仓前十个股分别为海格通信、中航光电、光威复材、航天发展、中航机电、航发动力、中航飞机、中国卫星、航天电子、中国长城。除光威复材以外全部为国企，航空板块仍是重点配臵，信息化、新材料配臵力度加大；相比较 2019Q4 光威复材、航天发展、中国卫星、航天电子入列；内蒙一机、中国重工、中航沈飞、中直股份出列。  利润表：受军品订单及回款改善、军工企业均衡生产等因素影响，军工行业 2019 年整体业绩稳健增长；疫情影响部分企业 20Q1生产和交付进度，但预计全年不受疫情影响。 2019 年，整体实现营收（3287.12 亿，同比增长 8.68%），归母净利润（207.79 亿，+12.27%）。2020Q1 营收（501.70 亿元，-8.33%），小幅下降，归母净利润（23.54 亿，-13.82%）。分版块看，航空增长稳健，均衡生产力度有所加强；航天 19 年业绩同比改善，受益宇航任务饱满叠加实战化训练，而今年 Q1 业绩受疫情影响较大；船舶处于底部复苏阶段；军工信息化则细分行业表现分化，19 年业绩增速普遍较快。 军工板块整体盈利能力继续提升，继续加大研发投入，提质增效效果明显。2019 年度毛利率同比上升 0.45 个百分点，净利率同比提升 0.2 个百分点。军工板块净利率增幅小于毛利率增幅，表观看是期间费用率提升 0.22 个百分点，但是拆分来看主要为研Table_Tit le 2020 年 05 月 06 日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -9.72 -22.92 绝对收益 -0.57 -7.52 -22.93 冯福章 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn 花超 报告联系人 huachao1@essence.com.cn 相关报告 【安信军工】SpaceX 星链预公测空天互联网，关注星网推进带来的新市场空间 2020-04-27 【安信军工】军工板块 Q1 主动基金持仓 拐 点 向 上 ， 持 股 集 中 度 有 所下 降 2020-04-27 重申看好军工板块，全年稳健增长确定性高，重点关注信息化、新材料及主机厂等方向 2020-04-12 分拆上市试点规定出台，有望助推分拆上市进程 2020-04-12 政 治 局 会 议 提 出 合 理 增 加 公 共消 费 2020-03-29 -4%0%4%8%12%16%20%24%2019-052019-092020-01国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发费用率的提升 0.43 个百分点所致，反映出十三五期间我国武器装备发展迅速，预先研究及新型装备研制有加速态势，军工企业为提高本身行业内竞争力，相应加大研发投入，提高中长期业绩弹性。2019 年其他费用率呈现持平或下降趋势，反映军工行业上市公司尤其是国企提质增效效果显现，导致相应期间费用有所下降。  资产负债表：重点关注预收账款（体现在手订单情况）、存货（尤其重点看存货附注的原材料科目的变化，反映中长期的增长）、应付账款（反映为满足订单生产的采购备货情况）等科目变化。从 2019 年报数据可看出：1）军工行业预收账款同比增加18.23%，其中信息化及兵器板块分别增长 12.97%及 51.96%；航空板块 19 年预收账款及合同负债同比增加 11.62%；航天板块19 年末预收账款较期初同比下降 4.36%。2）军工行业存货同比增长 13.12%，其中航空、航天、信息化和兵器存货增长较快，分别增长 11.83%、25.63%、17.4%和 17.39%；3）2019 年军工行业应付账款及应付票据同比增长 12.48%，除船舶同比下降以外，其余细分行业均实现正增长，其中航空细分板块增幅较大，同比增长 13.48%。 2020 一季报数据看，1）预收账款方面，行业整体增长 6.37%，航天、信息化板块分别增长 79.13%及 45.43%；2）存货方面，20Q1 同比增长 13.62%，航天及信息化板块增长较快，分别增长28.20%及 17.02%；3）应付账款及应付票据同比增长 12.48%。年报及一季报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，我们预计 19-20 年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化或将持续体现。 现金流量表：军改影响逐步削弱，行业现金流情况持续。2019年军工行业经营性现金流同比好转，除航天板块现金流有所下降以外，其余细分板块现金流均有所好转。总体来说，受军改影响，2016 年军工行业现金流情况经历了最低谷，当年全行业经营性现金流仅 9.57 亿元。随着军改继续深化和落地，预计行业现金流情况将继续改善。军工行业订单交付及回款集中于后半年，因此一季度军工企业经营性现金流多为净流出。同 2019Q1 相比，航空板块现金流净额减少较多，反而说明一季度生产经营任务加重；民参军现金流情净额保持净流入，或一定程度反映民营企业回款情况在军改末期有望持续改善。  军工整体稳健向上，关注国企提质增效、新材料增长显著等变化。军工板块整体业绩呈现稳健向上的增长态势，资产质量上则是经营效率提高、注重研发投入、严格控制两金，整体资产质量不断提高，带动行业 ROE 水平的提升。其中整机、零部件等国企保mNnOtNzQnMpPoRtQtMmQoP8OaO9PsQqQoMpPkPnNtOfQmMpQaQsQpNwMrQzQvPsOpN 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持中低增速但长期稳健增长；新材料异军突起，受益新式武器装备列装加速及新材料价值占比提升；信息化军改后恢复显著，业绩指标已