从必需消费扩散是趋势，且已并不遥远

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 近期与机构沟通，多数投资者认为当前市场缺乏整体性机会，主要矛盾在于结构，近期市场行情主要集中在医药、农业、食品饮料等必需消费品行业上。 我们认为，当前 A 股结构行情的本质在于市场开始认可流动性与风险偏好最坏的时候已经过去，但依然担心基本面最坏的时刻还并未过去，原因在于担心内需回升缓慢，但外需下降剧烈。 我们认为当前中国经济内需回升在持续，且政策力度不断加强，而环比角度看，欧美经济已无法比停摆状态更差，实际上只要开始局部、逐步甚至有反复的复工，也意味着其经济最差的时刻过去，而一旦这一预期成为市场共识，A股结构表现就将从必需消费向其他方向扩散（科技、周期、可选消费、金融等） 我们认为虽然短期市场在经历了一定上涨之后难免会出现一些反复，但是我们坚定认为支持 A 股中期向上的经济转型与资产配臵逻辑没有改变，我们预计 A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，配臵上建议消费打底，科技依然作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车、计算机、互联网、电子、通信、军工、医药、券商等，主题重点关注湖北区域振兴等。 ■风险提示： 1.海外疫情超预期，2.全球经济低预期，3.政策宽松低预期等。 Table_Tit le 2020 年 04 月 26 日 从必需消费扩散是趋势，且已并不遥远 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 易斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519100005 yibin@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 基本面底部：内需回升 VS 外需下降？ ............................................................................. 3 图表目录 图 1：2008 年以来中国经济对于出口的依赖度下降 ................................................................ 3 图 2： 2019 年中国出口结构.................................................................................................. 3 图 3：6 大发电集团日均耗煤量周度同比（%）....................................................................... 4 图 4：北上广深交通拥堵指数.................................................................................................. 4 图 5：社会钢材库存（万吨）.................................................................................................. 4 图 6：乘用车销量同比（%） .................................................................................................. 4 图 7：30 大中城市房地产销售面积同比 .................................................................................. 5 图 8：40 大中城市住宅用地成交面积（万平米） .................................................................... 5 图 9：主要工程机械三月销售全面回暖.................................................................................... 5 图 10：4 月地方债发行节奏快于去年 ...................................................................................... 5 图 11：疫情引发的失业高峰已经过去 ..................................................................................... 6 图 12：2009 年美国失业高峰印证经济和市场见底 .................................................................. 6 图 13：当前美国财政刺激规模远超 2008 年............................................................................ 6 图 14：联储扩表对美股构成支撑 ............................................................................................ 6 图 15：美债利差显示危机正在过去（%） .............................................................................. 7 图 16：2008 年金融危机期间美股表现 ................................................................................... 7 图 17：2020 年新冠疫情以来美股表现 ................................................................................... 7 图 18：美国投资级和高收益债信用利差仍处相对高位（bp）...................... 错误!未定义书签。 图 19：海外美元流动性仍然相对紧张（%） ............................................... 错误!未定义书签。 图 20：3 月 23 日以来 A 股行业涨跌幅 ...................................................................................