旬度经济观察：贸易战靴子落地，市场大幅反弹

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 10 页 2018 年 7 月 旬度经济观察 ——贸易战靴子落地，市场大幅反弹 高善文1 2018 年 7 月 11 日 内容提要 中美于 7 月 6 日正式互征关税，靴子落地，短期内市场关于贸易战的不确定性消失，市场预期中美贸易摩擦不会出现失控的局面。随着风险情绪的缓解，A股、美股大幅反弹，人民币兑美元企稳走强，中国 5 年期主权债 CDS 费率显著回落，中美 10 年期国债收益率同步上行。 6 月 PPI 环比走弱，PMI 回落，随着供应响应的结束，量价同跌的组合显示需求走弱开始出现端倪。 随着中美贸易战靴子落地，市场未来的关注又会回归到去杠杆和经济数据的变化上。市场憧憬去杠杆出现微调，但更明确的信号需要等到七月下旬的高层会议。 风险提示：（1）贸易摩擦加剧；（2）地缘政治风险 1 首席经济学家，gaosw@essence.com.cn，S1450511020020 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 10 页 2018 年 7 月 一、工业生产活动走弱 6 月中采制造业 PMI 录得 51.5，较 5 月回落 0.4 个百分点，工业生产活动走弱。其中生产、新订单、新出口订单以及进口订单分项均走弱。发电耗煤同比增速较 5 月大幅下滑，高炉开工率走低，水泥价格持续下跌。 价格方面，PPI 环比走弱，即使剔除油价的影响，PPI 环比也在回落。 随着供应响应的结束，需求可能发挥更为主导的作用。量价齐跌的数据组合显示需求走弱开始出现端倪。 6 月，30 大中城市商品房成交面积绝对水平较 5 月小幅上升，同比-9.1%，较上月反弹 4 个百分点。分城市看，二线、三线城市商品房成交面积同比改善明显，一线城市再次转跌。 随着去杠杆的持续推进，房地产企业境内融资难度增加，大量房企赴海外融资，年初以来外债规模显著提升。6 月底，发改委表示，将限制房地产企业外债资金投资境内外房地产项目。信贷环境的收紧对地产企业投资、开工可能会产生抑制，但全国范围内的房屋低存货情形对房地产价格和投资继续形成支撑。从年初以来的投资和销售数据看，低库存对房地产的支撑作用看起来更为主导，房地产对经济的拖累可能正在接近尾声。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 10 页 2018 年 7 月 图1：30 大中城市商品房成交面积同比，% 数据来源：Wind，安信证券 二、PPI 环比回落 6 月 PPI 走弱，环比 0.3%，较上月小幅下滑 0.1 个百分点；同比录得 4.7%，较上月回升 0.6 个百分点。 分类看，生产资料价格环比小幅回落，生活资料价格环比持平。 6 月国际油价高位震荡，PPI 分项中石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业价格环比涨幅居前，但较上月有显著回落。 另一方面，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比涨幅较大，黑色金属矿采选和有色金属矿采选环比改善明显，结合微观层面的反馈，黑色和有色 PPI 环比的改善可能和新一轮环保督查有关。 除黑色和有色这类与环保督查有关的行业外，其他行业价格环比普遍出现回落。 (60)(40)(20)0204060801002015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/0630大中城市:商品房成交面积同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 10 页 2018 年 7 月 图2：PPI 环比，% 数据来源：Wind，安信证券 受猪肉价格反弹的提振，6 月 CPI 同比 1.9%，较上月回升 0.1 个百分点；核心 CPI 同比 1.9%，与上月持平。 猪肉价格的回升在短期内有望持续，猪肉分项对 CPI 的拖累可能会逐步减弱，当前国内劳动力市场平稳，全球能源供应充裕，预计 CPI 同比未来一段时间可能会有小幅回升。 图3：CPI 同比，% 数据来源：Wind，安信证券 三、贸易战靴子落地，市场大幅反弹 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/06PPI:全部工业品:环比 0.00.51.01.52.02.53.03.52016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/06CPI:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 10 页 2018 年 7 月 中美于 7 月 6 日正式互征关税，靴子落地，短期内市场关于贸易战的不确定性消失，市场预期中美贸易摩擦不会出现失控的局面。股票、外汇、国债和 CDS均出现反弹。 美国三大股指从 7 月 6 日至今均上涨 2%，A 股反弹达 3%，人民币兑美元企稳走强，中国 5 年期主权债 CDS 费率显著回落，中美 10 年期国债收益率同步上行。 图4：标准普尔 500 指数 数据来源：Wind，安信证券 图5：中国 5 年期主权债 CDS 费率 数据来源：Wind，安信证券 2500255026002650270027502800285029002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07标准普尔500指数 40455055606570752018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07中国5Y CDS 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 6 页，共 10 页 2018 年 7 月 随着中美互征关税靴子落地，市场未来的关注又会回归到去杠杆和经济数据的变化上。市场憧憬去杠杆出现微调，但更为明确的信号需要等到七月下旬的高层会议。 四、海外经济 美国 6 月生产强劲，薪资增长放缓。 最新公布的美国 6 月 ISM 制造业 PMI 为 60.2，较五月上升 1.5 个百分点，创14 年来新高。拆分来看，供应商配送时间指数涨幅最大，生产指数上行，新订单和就业指数下滑。快速上行的 PMI 指数表明美国制造业正处于强劲扩张阶段，减税和基建对经济的提振作用还在持续。贸易摩擦对企业信心的冲击有限。 6 月美国新增非农就业人口 21.3 万人，预期值为 19.5 万人。失业率回升至 4.0%，劳动参与率反弹至 62.9%。小时工资环比 0.2%，较上月下跌 0.1 个百分点，同比2.7%，与上月持平。往后看，随着劳动市场的持续紧张，工资增速有望维持高位。 通胀方面，5 月美国 PCE 环比上涨 0.2%，与上月持平，同比上涨