商贸零售行业：珀莱雅双抗精华助力品牌持续升级，3月社零降幅收窄，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 珀莱雅双抗精华助力品牌持续升级，3 月社零降幅收窄，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线  珀莱雅和蔡徐坤合作助力品牌升级，天猫金妆奖与天猫战略签约，继续重点推荐。2020 年 4 月 16 日，珀莱雅官方宣布蔡徐坤成为全新品牌代言人，并发布蔡徐坤代言双抗精华宣传片，有望拉动相关单品销售（公司口径红宝石精华天猫已销售 2 万+），品牌升级更进一步。抗衰系列产品预计提升客单价，丰富产品矩阵，期待新品打开上行空间！1）精华新品发力：产品端，双创精华内含 4 大硬核抗衰成份，契合当下“成分党”“抗衰”潮流；价格端，定价低于国际大牌，切入高端抗衰产品平民化的蓝海市场（雅诗兰黛、伊丽莎白雅顿、纪梵希等相关单品单价在 20 元/ml 以上，珀莱雅双抗精华单价仅7.6 元/ml）；营销端，公司借《青你 2》播出为契机营销两大精华产品，综艺观众及蔡徐坤粉丝与公司目标客户群高度契合。2）与天猫战略签约：4 月13 日第六届天猫金妆奖开幕，阿里巴巴宣布今年将与珀莱雅、强生等 12 个集团建立长线合作机制，打造新品牌孵化基地。珀莱雅与天猫合作，营销端可借助天猫平台和大数据实施精准营销，技术端有望依托天猫 AR 等技术提升消费体验，公司打造新品、爆品的能力将显著提高；3）新冠疫情下，化妆品行业受影响程度相对较低，且中长期需求景气度高，有望持续高速增长。当前行业加速向线上转型，市场集中度有望进一步提升。珀莱雅线上占比已达 50%以上且持续提升，线上运营能力得到持续验证：公司品牌运营打法娴熟，爆款叠出、紧跟市场潮流，发力社交媒体营销已验证成功；产品矩阵丰富具备强劲增长后劲，继续推荐。  家家悦：可转债发行获证监会审核批复，发行面值6.45亿元，有望进一步夯实供应链能力，提升公司核心竞争力。1）此次可转债成功发行有利于夯实供应链能力，提升公司核心竞争力。扣除发行费用共计总额6.45亿元募集资金，将分别用于连锁超市改造项目、威海物流改扩建项目、烟台临港综合物流园项目、补充流动资金，可转债投入金额2.03亿元、1.77亿元、2.55亿元、0.10亿元。 2）公司为烟威高市占率龙头，受益疫情影响，一季度业绩确定向好，稳步推进西部扩张、门店调整升级、渠道下沉，扩张、提效潜力较大。疫情当头，作为供应链具备核心竞争力的优势企业，1-3月同店10%+，一季度业绩确定向好，且中长期逻辑有望受益。预计2020-2021年PE分别为33x/28x，继续重点推荐。  南极电商：19年主业业绩+45%高增长，经营性现金流净额同增128%较大改善且分红率32%，中长期看多品类+多平台扩大成长空间依旧大，继续推荐！1）2019年报：全年实现营收39.07亿元/+16.52%，归母净利润12.06亿元/+36.06%，扣非业绩11.48亿元/+36.46%，业绩继续高增长符合此前快报数据；全年经营性现金流净额12.55 亿元/+127.59%，较上年较大好转；拟派发现金分红总额（含其他方式）3.86亿元，分红率约32.03%；公司2019年现金流及分红均好于预期，推动本周估值持续修复。2）多品类+多平台拓展双发力，公司中长期成长空间可期。①短期逻辑：根据线上爬虫数据，受新冠肺炎影响，预计公司整体2020年1-2月GMV同比基本持平，但随着快递运力在2Table_Tit le 2020 年 04 月 19 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 11.00 买入-A 603605 珀莱雅 136.20 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 688363 华熙生物 98.68 买入-A 603214 爱婴室 55.00 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002419 天虹股份 11.00 买入-A 300755 华致酒行 29.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.27 -8.45 -19.08 绝对收益 0.71 -16.04 -25.90 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期，继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线，重点推荐 2020-04-12 1-2 月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头 2020-03-22 38 节“补偿性消费”显现，发改委发布促消费意见，超市及化妆品龙头再迎利好 2020-03-15 为山九仞，岂一日之功 — — 聚焦 玻尿酸原料行业三重壁垒 2020-03-11 红旗连锁主业高增超预期，强调三条主线 2020-03-01 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2%2019-042019-082019-12商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 月下旬开始陆续恢复，公司3月GMV实现21.54亿元/YoY+27.7%，使得整体2020Q1 GMV同比增长9.4%。考虑到公司产品定位大众价格带的日用生活中高频消费，市场需求受本次疫情影响相对较小，预计4-5月份GMV数据有望继续环比修复，2020年GMV或有望实现GMV 420亿元，同比增长37%；②中长期逻辑：公司产品端2018-19年多品类拓展成效显著，产品矩阵未来有望向线上“大百货”发展，横向拓展空间可期，且预计公司货币化率有望在2020-2021年起企稳。渠道端在保持阿里平台GMV的优势外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在社交电商的发展红利下潜力可期。2019年对124名员工实施股权激励（占总股本0.69%），对应三次行权条件分别为2019-21年的公司净利润增速不低于36%/28%/28%，利好公司业绩成长，且公司目前对应2020-21年PE分别为22x和17x，估值同样具备优势，继续推荐。  3月社零降幅收窄，分品类看大部分环比向好。1）3月社零同比增速-15.8%，降幅环比收窄。据国家统计局，2020年3月社会消费品零售总额26450亿元，同比下降15.8%，扣除价格因素实际增速-18.1%；排除汽车因素消费品零售额23841亿元，下降15.6%；整体来看，疫情影响虽尚未消除，但3月社零降幅环比收窄向好。2）分品类看：①必选消费仍然表现良好。2020年3月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长19.2%、0.3%、6.3%、-9.4%，环比1-2月前值分别+9.5pct、6.9pct、3.2pct、6.3pct，既为疫情影响下必选消费刚需印证，也说明从品类来讲，消费者必选消费商品结构可能逐步回归；②可选方面，同比虽仍为下降，但环比降幅收窄。2020年3月限额以上化妆