AI周观察：美光HBM业务增长强劲，关注AI眼镜后续销量表现

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 海内外 AI 聊天应用活跃度普遍增长，其中国内通义、豆包增速显著。在产品层面，谷歌发布了面向开发者的命令行工具 Gemini CLI 和在图像内文本生成上取得突破的文生图模型 Imagen4。OpenAI 则推出了两款 Deep Research API 新模型（o3 和 o4-mini），分别针对高阶复杂研究和高性价比场景。 - 美光 FY25Q3 业绩全面超预期，数据中心营收同比翻倍，HBM 收入环比增长 50%至 15 亿美元，成为增长核心。公司持续推进 1-gamma DRAM 与 QLC NAND 产品升级，优化产品结构，带动毛利率回升。CNBU、MBU、EBU 等多条业务线环比增长显著，消费与嵌入式需求同样强劲。公司预计 FY25Q4 营收将环比增长 15%，全年维持 140 亿美元CapEx 投入。随着 HBM3E 放量、HBM4 推进及 AI 服务器拉动，公司有望持续受益于数据中心高端内存与存储需求的结构性增长。 - 6 月 26 日，小米召开发布会，展示了新款折叠屏手机、Pad、AI 眼镜、手表、手环、TWS 耳机等消费电子产品以及新款 SUV 小米 YU7。小米智能眼镜在中文本地化支持上会远远超过 Meta Rayban，同时在性能相近续航时间更长的情况下体验会更优。在越来越多的消费者体验过 AI 眼镜，接受 AI 眼镜这一产品后，我们认为短期内小米AI 眼镜的销量将会与 Meta Rayban 销量接近。长期来看在厂商不断优化迭代产品的情况下，AI 眼镜销量规模将会与 TWS 耳机类似，成为以手机为中心的可穿戴设备中重要的一部分。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 Qwen 开源 MLX 框架模型，训练数据公司中立问题引关注 ............................................... 3 美光科技数据中心业务持续突破，HBM/高端 DRAM 成核心驱动力......................................... 4 小米发布会关注折叠屏手机、AI 眼镜以及小米 YU7.................................................... 6 风险提示........................................................................................ 7 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 Qwen 开源 MLX 框架模型，训练数据公司中立问题引关注 图表1：聊天助手类 AI 应用活跃度 来源：Similarweb、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 本周，海外聊天助手类应用活跃度继续保持上升趋势，四大应用 ChatGPT、Gemini、Claude、Perplexity 增速相似，国内头部 AI 聊天类应用活跃度环比也在上升，其中通义和豆包增速较快。 谷歌正式推出全新命令行工具 Gemini CLI，基于 Gemini2.5Pro 模型，旨在为开发者提供终端内的 AI 问答与内容生成服务。该工具支持高达 100 万 token 的上下文窗口，并深度整合 Gemini Code Assist、内置模型上下文协议(MCP)及谷歌搜索，以提升编程与工作效率。同期，谷歌通过 Gemini API 发布最新文生图模型 Imagen4，在图像内文本生成方面取得技术突破，模型分为 Imagen4 与 Imagen4Ultra，定价分别为每图 0.04 美元和 0.06美元，支持 2K 分辨率并强制嵌入 SynthID 数字水印以追溯内容。 OpenAI 于 6 月 26 日则推出两款 Deep Research API 新模型：o3-deep-research 与 o4-mini-deep-research，专攻自动化研究与复杂任务处理。o3 模型具备最高等级(5/5)推论能力，定价为每千次调用 10 至 40 美元；o4-mini 则注重成本效益，定价 2 至 8 美元，满足大规模快速查询需求。 国内模型方面，Qwen VLo 多模态大模型正式发布，在图像内容理解与生成上取得显著进展。该模型采用渐进式生成策略，在生成时持续优化以确保语义一致性与关键结构特征保留，实现了从感知到高质量再创造的跨越，已在 Qwen Chat 平台上线。 美光科技数据中心业务持续突破，HBM/高端 DRAM 成核心驱动力 美光科技在 FY25Q3 财季交出优异答卷，营收、毛利率及每股收益均超过此前提供的上限指引，充分体现出在 AI 服务器强劲需求驱动下，公司具备卓越的执行能力。本季度数据中心营收同比翻倍，消费端产品表现同样亮眼，助力整体业绩超出市场预期。 图表2：美光季度营业收入创新高（百万美元） 图表3：美光 Non-GAAP 毛利率 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 HBM 业务是本季度增长的核心驱动。FY25Q3 HBM 收入环比增长 50%，单季度达 15 亿美元，年化水平已达 60 亿美元，持续巩固其在 AI 加速内存市场的领先地位。HBM3E 预计将于下季度成为主要出货产品，其 trade ratio 已高于 3，而即将推出的 HBM4 与 HBM4E 产品的trade ratio 有望接近 4，单位 bit 价值显著提升，并将对非 HBM 产能形成挤出效应。目前，AMD MI355X 已采用美光 36GB HBM3E 12-high 产品，已有四家主要客户导入，显示出HBM 需求的广泛性与持续性。 在工艺节点方面，1-gamma DRAM 进展顺利，已开始出货基于该节点的 LPDRAM5 产品，相较 1-beta 工艺，bit 密度提升 30%、功耗下降 20%、整体性能提升 15%。同时，Idaho 州ID1 晶圆厂已于六月完成关键节点建设，预计将于 CY27 下半年开始量产 DRAM 晶圆，为未来高端产品需求提供产能支撑。 在 NAND 方面，QLC 出货比例创新高，新一代 2-terabit G9 QLC NAND SSD 产品已完成送样，产品结构持续优化。公司对 NAND 产能转换保持谨慎态度，预计将使整体 NAND wafer供给减少 10%，以避免供需失衡。在 DRAM 方面，DDR4 供给持续收缩支撑 ASP 表现，公司已发布 DDR4 EOL 通知，预计 DDR4 短缺将延续。FY25H2 DDR4 收入占比已降至低个位数。 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 图表4：近期 DDR4 料号涨幅强劲 来源：dramexchange、中国闪存市场、国金证券研究所 各业务条线全面向好。CNBU 收入达 5.1 亿美元，创历史新高，主要受 HBM、高容量 DR