25Q1盈利环比提升，看好钨丝母线自制优势

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 30 日 300861.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.54 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (3.5) (3.9) (1.3) (25.2) 相对深圳成指 (1.1) 3.3 1.7 (27.1) 发行股数 (百万) 480.01 流通股 (百万) 241.94 总市值 (人民币 百万) 8,899.42 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 80.38 主要股东 吴英 49.60% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《美畅股份》20240507 《美畅股份》20230714 《美畅股份》20230424 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 美畅股份 25Q1 盈利环比提升，看好钨丝母线自制优势 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司金刚线销售规模下降，金刚线价格承压，钨丝导入、钨丝母线自制有望提升公司竞争力；维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年公司业绩同比下降 90.84%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 22.71 亿元，同比减少 49.66%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比减少90.84%；实现扣非归母净利润 0.93 亿元，同比减少 93.91%。根据年报数据计算，2024Q4 公司实现归母净利润-1.36 亿元，同比减少 168.42%。2024年，公司实现综合毛利率 17.85%，同比下降 34.67pct；实现综合净利率6.30%，同比下降 29.04pct。  2025 年一季度公司盈利能力环比提升显著：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 4.23 亿元，同比减少 50.61%；2025Q1 公司实现归母盈利0.26 亿元，同比减少 86.46%，环比扭亏。2025 年一季度，公司实现综合毛利率 17.88%，同比下降 15.91pct，环比提升 33.55pct；实现综合净利率6.26%，同比下降 17.30pct，环比提升 45.29pct。2025 年一季度公司盈利能力环比显著提升。  金刚线单价下降，公司金刚线销量下降：根据公司公告，2024 年公司金刚线实现营业收入 21.52 亿元，对应毛利率 17.04%，毛利率同比下降34.71pct。我们认为，金刚线销售价格大幅下降是影响金刚线业务毛利率的主要原因，根据我们测算，2024 年公司金刚线销售单价约 17.67 元/公里，同比下降约 48.78%。在金刚线业务毛利率较大幅度下降的背景下，公司实现金刚线销售 12,175.10 万公里，销量同比减少 5.37%。  钨丝新产品导入，以及钨丝母线自制有望提升公司竞争力：钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，使用钨丝金刚线更有助于节省切割时硅料的损耗。公司正在进行 26、28 钨丝母线金刚线开发应用，并针对钨丝母线线径不超过 18线的产品进行探索。我们认为，长期看钨丝具备市占率提升空间，公司有望凭借钨丝母线自制成本优势巩固市场主导地位。 估值  由于金刚线价格快速下降，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至0.27/0.42/0.62 元（原 2025-2026 年预测为 1.86/2.49 元），对应市盈率67.9/44.2/29.8 倍；考虑公司钨丝新产品研发导入加快，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,512 2,271 2,858 3,557 4,045 增长率(%) 23.3 (49.7) 25.8 24.5 13.7 EBITDA(人民币 百万) 2,033 386 302 430 556 归母净利润(人民币 百万) 1,589 146 131 201 298 增长率(%) 7.9 (90.8) (9.9) 53.4 48.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.31 0.30 0.27 0.42 0.62 原先股本摊薄每股收益(人民币) 1.86 2.49 - 调整幅度(%) (85.5) (83.13) - 市盈率(倍) 5.6 61.2 67.9 44.2 29.8 市净率(倍) 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 EV/EBITDA(倍) 6.9 15.9 17.7 13.1 10.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.7 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 0.5 3.3 2.7 2.7 2.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (33%)(23%)(12%)(2%)8%19%Apr-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 美畅股份 深圳成指 2025 年 4 月 30 日 美畅股份 2 图表 1. 2024 年业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 4,511.93 2,271.10 (49.66) 营业成本 2,142.03 1,865.65 (12.90) 毛利润 2,369.91 405.45 (82.89) 营业税金及附加 37.41 16.43 (56.09) 管理费用 70.61 85.31 20.82 销售费用 167.83 36.60 (78.19) 营业利润 1,886.70 179.46 (90.49) 资产减值 198.38 140.49 (29.18) 财务费用 (9.25) (13.43) 45.14 投资收益 20.31 27.71 36.40 营业外收入 0.83 2.24 170.69 营业外支出 11.53 6.71 (41.79) 利润总额 1,876.00 174.99 (90.67) 所得税 281.60 31.93 (88.66) 少数股东损益 5.78 (2.46) (142.54) 归属于母公司的净利润 1,588.61 145.52 (90.84) 基本每股收益(元) 3.31 0.30 (90.84) 毛利率(%) 52.53 17.85 (34.67 个百分点) 净利率(%) 35.34 6.30 (